Облигационные программы и эмиссионные компании
Оба концерна финансируются через несколько эмитентов, местонахождение которых определяется соответствующим рынком. Roche использовала Roche Holdings, Inc. в США для долларовых облигаций и финансовую компанию в Нидерландах, Roche Finance Europe B.V., для выпусков в евро. Облигации в швейцарских франках выпускались непосредственно Roche Holding AG или Roche Kapitalmarkt AG. Облигации дочерних компаний, как правило, гарантируются Roche Holding AG, так что инвесторы несут кредитный риск материнской компании. Такая структура позволяет оформлять каждый выпуск по праву и рыночной практике, которых ожидают инвесторы соответствующего рынка.1
Novartis следует аналогичной схеме. Долларовые облигации выпускала Novartis Capital Corporation в США, которая подаёт регистрационные заявления в Комиссию по ценным бумагам и биржам, а облигации в евро выпускались через Novartis Finance S.A. в Люксембурге в рамках программы среднесрочных еврооблигаций (EMTN). Облигации в швейцарских франках выпускала сама Novartis AG. В каждом случае, когда эмитентом является дочерняя компания, Novartis AG выступает гарантом. Концерн также поддерживает программы коммерческих бумаг в США и в Европе, которые использует для краткосрочного управления ликвидностью и в качестве бридж-финансирования приобретений.2
Использование отдельных финансовых структур имеет, помимо рыночной практики, налоговые и регуляторные причины. Швейцарский налог у источника по ставке 35% применяется к процентам по облигациям, выпущенным швейцарскими резидентами, что делает облигации швейцарского эмитента менее привлекательными для иностранных инвесторов, которые не могут без труда вернуть налог. Облигации, выпущенные иностранной дочерней компанией под гарантию швейцарской материнской компании, позволяют избежать этого налога у источника при условии, что привлечённые средства не направляются обратно в Швейцарию способом, который Федеральная налоговая администрация считает злоупотреблением. Правила в отношении таких структур поэтапно смягчались. Для выбора эмитента имеет значение и дискуссия о реформе швейцарского налога у источника на процентный доход по облигациям, реформа которого была отклонена на всенародном голосовании в сентябре 2022 года.3
Тем не менее облигации в швейцарских франках остаются регулярной частью структуры фондирования. Они привлекательны для швейцарских пенсионных фондов, страховых компаний и управляющих активами, которым нужны высококачественные франковые активы и которые без труда возвращают налог у источника. Поскольку в 2015–2022 годах швейцарские процентные ставки были очень низкими, а временами и отрицательными, оба концерна могли привлекать франковое финансирование по исключительно низкой стоимости, и некоторые франковые облигации Roche и Novartis были размещены с купонами, близкими к нулю. Тем самым внутренний рынок обеспечил дешёвый источник финансирования для той части затрат концернов, которая номинирована во франках.4
Примечания
- Об эмитентах группы Roche, включая Roche Holdings, Inc., Roche Finance Europe B.V. и Roche Kapitalmarkt AG, и гарантиях Roche Holding AG см. проспекты облигаций и информацию о долговых обязательствах на сайте Roche для инвесторов. Наименования компаний и структуры гарантий требуют проверки. ↩
- Об эмитентах группы Novartis, включая Novartis Capital Corporation, Novartis Finance S.A. и Novartis AG, и о её программах коммерческих бумаг см. годовые отчёты Novartis, отчёты по форме 20-F, подаваемые в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, и информацию о долговых обязательствах на сайте Novartis для инвесторов. Требует проверки. ↩
- О швейцарском налоге у источника на процентный доход по облигациям согласно Федеральному закону о налоге у источника (VStG), практике Федеральной налоговой администрации в отношении гарантированных облигаций иностранных дочерних компаний и отклонении реформы налога у источника на всенародном голосовании 25 сентября 2022 г. см. официальные материалы Федеральной налоговой администрации и Федеральной канцелярии. Требует проверки. ↩
- О выпусках облигаций Roche и Novartis в швейцарских франках в период отрицательных процентных ставок в Швейцарии (2015–2022) см. данные о листинге облигаций на SIX Swiss Exchange и пресс-релизы эмитентов. Купоны и суммы требуют проверки. ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.