Рыночно согласованная оценка и маржа за риск

Читать PDF-версию (3 стр.)

Швейцарский тест платёжеспособности (SST) требует рыночно-согласованной оценки всех активов и обязательств. Активы, обращающиеся на ликвидных рынках, оцениваются по рыночным ценам. Обязательства, для которых рыночных цен не существует, оцениваются как наилучшая оценка ожидаемых будущих денежных потоков, дисконтированных по безрисковым процентным ставкам, плюс маржа, отражающая стоимость передачи обязательств третьему лицу.¹ Этот подход порвал с традицией нормативного (статутного) учёта, при котором страховые резервы рассчитывались на основе консервативных допущений и фиксированных технических процентных ставок, вследствие чего скрытые резервы и скрытые убытки могли накапливаться, не отражаясь в балансе.

Достоинство рыночно-согласованного баланса — прозрачность. Он показывает влияние снижения процентных ставок на стоимость долгосрочных гарантий сразу же, как только ставки снижаются; видны становятся и расхождения между дюрацией активов и обязательств. Вместе с тем у этого подхода есть и недостатки. Поскольку изменения рыночных цен напрямую отражаются на капитале, несущем риск, коэффициент SST волатилен, особенно у страховщиков жизни с долгосрочными обязательствами. Снижение долгосрочной процентной ставки способно за несколько месяцев уменьшить коэффициент SST страховщика жизни на десятки процентных пунктов, даже если долгосрочная способность страховщика исполнять свои обязательства никак не изменилась.² Эта волатильность стала центральной проблемой в годы низких процентных ставок после 2008 г.

Безрисковые кривые процентных ставок, используемые для дисконтирования, публикуются FINMA для основных валют. Для сроков за пределами диапазона, в котором рынок облигаций ликвиден, кривые приходится экстраполировать. Метод экстраполяции может существенно влиять на стоимость очень долгосрочных обязательств, например аннуитетов, и выбор параметров неоднократно обсуждался между FINMA и отраслью.³ В отличие от Solvency II, SST не предусматривает корректировки на согласованность (matching adjustment) или корректировки на волатильность (volatility adjustment), которые позволяли бы страховщикам дисконтировать обязательства по ставкам выше безрисковой, если они держат соответствующие активы до погашения. Швейцарские страховщики выступали за введение сопоставимых механизмов. FINMA в целом придерживалась позиции, что баланс должен отражать экономическую реальность, хотя пересмотр 2024 г. внёс в эту область определённую гибкость.⁴

Рыночная маржа стоимости (Marktwertmarge) представляет собой сумму, которую потребовало бы третье лицо за принятие обязательств страховщика. Она рассчитывается по методу стоимости капитала: третьему лицу пришлось бы держать капитал под переданные обязательства до их полного исполнения, требуя на этот капитал доходность выше безрисковой ставки.⁵ Концепция исходит из того, что страхователи должны быть защищены даже в случае несостоятельности страховщика, поскольку оставшихся активов должно хватить, чтобы побудить другого страховщика принять портфель. Таким образом, рыночная маржа стоимости служит мостом между экономической оценкой SST и его конечной целью — защитой страхователей в сценарии поэтапного исполнения обязательств (run-off).

Примечания

1. Ст. 30–35 Постановления о надзоре за страхованием (AVO) в пересмотренной редакции и документация FINMA по SST о рыночно-согласованной оценке активов и обязательств и наилучшей оценке обязательств. Требует проверки. ↩
2. О волатильности коэффициентов SST и их чувствительности к процентным ставкам см. анализы чувствительности, публикуемые швейцарскими страховщиками в их Financial Condition Reports, и FINMA Risk Monitor. Требует проверки. ↩
3. FINMA, ежегодная публикация безрисковых кривых доходности для SST и методологии экстраполяции; ср. метод Смита — Уилсона и предельную форвардную ставку (ultimate forward rate) EIOPA в Solvency II. Требует проверки. ↩
4. Об отсутствии в SST корректировки на согласованность или волатильность, позиции отрасли (Швейцарская ассоциация страховщиков, SVV) и изменениях, внесённых пересмотренным AVO в 2024 г., см. пояснительный доклад FINMA к пересмотру AVO и заявления SVV. Актуальность требует проверки. ↩
5. О рыночной марже стоимости и ставке стоимости капитала в SST (исторически 6% сверх безрисковой ставки) и в Solvency II (маржа риска, ставка стоимости капитала 6%, снижена до 4,75% в ходе пересмотра Solvency II 2025 г.) см. документацию FINMA по SST и Directive (EU) 2025/2 amending Directive 2009/138/EC. Ставки и актуальность требуют проверки. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.