Государственный долг и рынок рент
Самая поразительная черта финансов позднесредневекового Базеля, выявленная исследованием Хармса, — размер публичного долга. На протяжении XIV и XV веков город занимал крупные суммы, и обслуживание долга в отдельные годы поглощало очень большую долю его расходов, временами приближаясь к половине.1 Говоря современным языком, город был публичным заёмщиком с высокой долговой нагрузкой. Тем не менее он не допустил дефолта, сохранил свою кредитоспособность и мог занимать по ставкам ниже тех, что платили князья. Как ему это удавалось?
Ответ заключается в инструменте, которым город пользовался для заимствований, — ренте, Rente. Средневековая рента была правовой конструкцией, позволявшей предоставлять кредит, не нарушая канонического запрета ростовщичества. С юридической точки зрения кредитор покупал право на ежегодный доход — ренту, обеспеченную источником поступлений, которую продавал заёмщик. Цена, уплаченная за ренту, была капиталом, а ежегодный платёж в экономическом смысле был процентом. Поскольку сделка квалифицировалась как продажа потока доходов, она не подпадала под запрет ростовщичества, касавшийся только займов.2
Использовались две формы ренты. Первой была пожизненная рента, Leibrente или Leibgeding, по которой ежегодно выплачивалась фиксированная сумма в течение жизни покупателя или назначенного им лица и которая прекращалась с его смертью. Пожизненные ренты приносили относительно высокий годовой доход, нередко около десяти процентов капитала, поскольку капитал не возвращался. Второй была вечная, или выкупаемая, рента, Ewigrente или Wiederkaufsrente, по которой ежегодно выплачивалась фиксированная сумма без ограничения срока, но продавец мог в любой момент выкупить её, вернув капитал. Выкупаемые ренты приносили меньший доход, нередко около пяти процентов, поскольку капитал сохранялся.3
Каноническая допустимость выкупаемой ренты обсуждалась в XIV и начале XV века, пока не была подтверждена двумя папскими буллами — Мартина V 1425 года и Каликста III 1455 года, — признавшими законность покупки выкупаемых рент при условии, что они обеспечены приносящим доход активом и продавец сохраняет право выкупа. Буллы открыли путь к повсеместному использованию рент как инструмента долгосрочного кредита в католической Европе. Они относятся к важнейшим документам в правовой истории публичного долга.
Город Базель продавал ренты широкому кругу покупателей. Среди них были его собственные горожане, вкладывавшие сбережения в надёжный долг города; духовенство и религиозные учреждения, искавшие надёжного дохода; дворяне и горожане других городов, в том числе Страсбурга, Фрайбурга и швейцарских городов; а также вдовы и сироты, для которых пожизненная рента была формой пенсии. Ренты были обеспечены доходами города в целом, в частности Ungeld, а репутация города как пунктуального плательщика делала их привлекательными. Документы показывают, что базельские ренты держали покупатели по всему региону Верхнего Рейна, что делало кредит города делом регионального масштаба.4
Рынок рент позднесредневековых городов Верхнего Рейна и Швейцарии — предшественник современного рынка облигаций. Ренты были долгосрочными требованиями к публичному заёмщику, обеспеченными его доходами, передаваемыми путём продажи или наследования и оцениваемыми в зависимости от кредитоспособности заёмщика и преобладающих ставок. Города конкурировали за инвесторов, которые сравнивали условия, предлагаемые разными городами. Город, допустивший дефолт, терял доступ к рынку. Город, плативший пунктуально, мог занимать по более низким ставкам. Успех Базеля в сохранении своей кредитоспособности на протяжении столетия высокой задолженности — ранний пример ценности репутации фискальной надёжности, которая сегодня является одним из главных активов Швейцарской Конфедерации, чьи облигации относятся к самым востребованным в мире.
Пожизненная рента заслуживает дополнительного замечания в книге, автор которой посвятил свою докторскую диссертацию страхованию жизни. Leibrente была первым финансовым инструментом, в цену которого закладывался риск человеческой смертности. Её покупатель обменивал капитал на доход, который будет поступать, пока он жив, а продавец нёс риск того, что покупатель проживёт дольше ожидаемого. Поскольку средневековые продавцы не рассчитывали таблиц смертности, они нередко предлагали одинаковую ставку независимо от возраста покупателя, что давало преимущество молодым покупателям. Математическая теория пожизненных рент была разработана лишь в XVII веке Яном де Виттом в Нидерландах и Эдмондом Галлеем в Англии и впоследствии стала основой страхования жизни. Часть I, посвящённая страхованию, возвращается к истории страхования жизни и его современному использованию как инструмента планирования капитала. Парный том о Женеве описывает знаменитые пожизненные ренты на «тридцать женевских девиц», которые женевские банкиры структурировали в XVIII веке, чтобы извлечь выгоду из неверного ценообразования французских королевских рент.
Примечания
- О доле обслуживания долга в расходах города Базеля в XIV и XV веках см. Harms, 1909–1913, т. 1, и позднейшую литературу о базельском рынке рент (например, Gilomen о базельском Rentenmarkt). Пропорции требуют проверки. ↩
- О средневековой покупке ренты (Rentenkauf) как кредитной технике, совместимой с каноническим запретом ростовщичества, и о папских буллах Regimini Мартина V (1425) и Каликста III (1455), признавших выкупаемые ренты, см. стандартную литературу о средневековом кредите и публичном долге. Даты и названия требуют проверки. ↩
- Ставки около 10% для пожизненных рент и около 5% для выкупаемых рент в городах Верхнего Рейна XV века приводятся в литературе о базельском рынке рент; цифры требуют сверки с Harms и Gilomen. ↩
- О географическом распределении держателей базельских рент в XV веке см. Harms, 1909–1913; литературу о региональном рынке рент Верхнего Рейна. Требует проверки. ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.