Реестровые ценные бумаги в финансовой системе

Читать PDF-версию (3 стр.)

Закон о DLT связал новую категорию с действующим правом об опосредованно хранимых ценных бумагах. Опосредованно хранимые ценные бумаги возникают, когда реестровые ценные бумаги передаются кастодиану, а соответствующие права зачисляются на один или несколько счетов ценных бумаг. При такой передаче реестровые ценные бумаги иммобилизуются в реестре ценных бумаг. Поэтому банк может либо держать реестровые ценные бумаги для своих клиентов в самом реестре, либо включить их в свою традиционную цепочку хранения в качестве опосредованно хранимых ценных бумаг.¹ Параллельно было изменено международное частное право. Согласно ст. 145a Закона о международном частном праве (PILA), вопрос о том, удостоверяет ли титул требование и переходит ли требование с передачей титула, регулируется правом, указанным в титуле, а при отсутствии такого указания — правом государства, в котором находится местонахождение эмитента, а при его отсутствии — его обычное место пребывания. Поскольку норма охватывает титулы «в бумажной или равноценной форме», она распространяется на реестровые ценные бумаги и сопоставимые иностранные инструменты, что важно для итальянского покупателя швейцарского токена и для держателя из Лугано токена, выпущенного в Европейском союзе.²

Италия пошла другим путём. Декрет-закон № 25 от 17 марта 2023 г., преобразованный в закон Законом № 52 от 10 мая 2023 г. и известный как Decreto FinTech, создал режим выпуска и обращения финансовых инструментов в цифровой форме с использованием распределённых реестров. Декрет применяет европейский пилотный режим DLT — Регламент (ЕС) 2022/858, действующий с 23 марта 2023 г., — и предусматривает реестр лиц, ответственных за ведение реестров, который ведёт CONSOB.³ Швейцарская реестровая ценная бумага — это категория частного права, открытая для любого права, тогда как итальянский режим — это специальный режим права финансового рынка для финансовых инструментов. Поэтому эмитент из Лугано, желающий разместить токенизированные облигации среди итальянских инвесторов, должен соблюсти как швейцарские правила о создании инструмента, так и итальянские правила о его предложении и обращении, а также европейский режим проспекта, рассматриваемый в главе E.IV.

Торговая система DLT

Второй элемент закона о DLT — торговая система DLT (DLT-Handelssystem), урегулированная в ст. 73a–73f Федерального закона об инфраструктуре финансового рынка и поведении на рынке при торговле ценными бумагами и производными инструментами от 19 июня 2015 г. (Закон об инфраструктуре финансового рынка, FMIA), SR 958.1. Ст. 73a FMIA определяет её как действующее на профессиональной основе учреждение для многосторонней торговли ценными бумагами DLT, целью которого является одновременный обмен заявками между несколькими участниками и заключение договоров на основе недискреционных правил. Кроме того, она должна отвечать по меньшей мере одному дополнительному критерию: допускать в качестве участников иных физических и юридических лиц, участвующих от своего имени и за свой счёт; осуществлять централизованное хранение ценных бумаг DLT на основе единых правил и процедур; либо осуществлять клиринг и расчёты по сделкам с ценными бумагами DLT на основе единых правил и процедур.⁴ Ценные бумаги DLT — это ценные бумаги в форме реестровых ценных бумаг или иных бездокументарных ценных бумаг, которые хранятся в распределённых электронных реестрах и с помощью технологических процессов предоставляют право распоряжения кредиторам, но не должнику.

Решающее отличие от фондовой биржи заключается в составе участников и в сочетании функций. Фондовая биржа допускает только регулируемых участников, таких как банки и фирмы по ценным бумагам. Торговая система DLT может допускать также иных физических и юридических лиц, заявляющих, что они участвуют от своего имени и за свой счёт, что позволяет розничным инвесторам торговать напрямую, без банка в качестве посредника. Она может сочетать торговлю с хранением, а также с клирингом и расчётами, которые на традиционном рынке распределены между торговой площадкой, центральным депозитарием ценных бумаг и центральным контрагентом. Ст. 73f FMIA позволяет Федеральному совету смягчать требования к небольшим торговым системам DLT, которые представляют низкий риск с точки зрения защиты участников рынка вследствие ограниченного числа участников, объёма торгов, активов на хранении или объёма клиринга и расчётов. Такие системы обязаны раскрывать своим клиентам информацию о смягчении требований.⁵

Примечания

1. Федеральный закон об опосредованно хранимых ценных бумагах от 3 октября 2008 г. (FISA), SR 957.1, лит. h ст. 5 («ledger-based securities means rights within the meaning of Article 973d of the Code of Obligations»), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/957.1-5-8.html, и лит. d п. 1 и п. 3 ст. 6 (возникновение «when ledger-based securities are transferred to a custodian»; иммобилизация «in the securities ledger»), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/957.1-6-9.html, обе в редакции закона о DLT, действующей с 1 февраля 2021 г. ↩
2. Федеральный закон о международном частном праве от 18 декабря 1987 г. (PILA), SR 291, ст. 145a, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/2/29/291-145a-169.html («represented by an instrument in paper or equivalent form»; право, указанное в инструменте, в противном случае право местонахождения эмитента «or, failing such, its habitual residence»), введена законом о DLT с 1 февраля 2021 г. ↩
3. Регламент (ЕС) 2022/858 от 30 мая 2022 г. о пилотном режиме для рыночных инфраструктур на основе технологии распределённого реестра, https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/? uri=CELEX:32022R0858; ESMA, «DLT Pilot Regime», https://www.esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/dlt-pilot-regime («The DLT Pilot Regime has started applying in the EU as of 23 March 2023»). ↩
4. Ст. 73a FMIA, текст на английском языке: https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73a-77.html («a commercially operated institution for multilateral trading of DLT securities whose purpose is the simultaneous exchange of bids between several participants and the conclusion of contracts based on non-discretionary rules»; дополнительные критерии). Определение ценных бумаг DLT содержится в лит. bbis ст. 2 FMIA, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-2-5.html, введённой законом о DLT с 1 августа 2021 г. Английская версия лит. a п. 1 ст. 73a ссылается на «Article 73c paragraph 2 letter e», тогда как допуск иных физических и юридических лиц предусмотрен лит. e п. 1 ст. 73c, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73c-79.html. ↩
5. Ст. 73f FMIA, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73f-82.html (смягчение для систем с «low risk in terms of the protection of financial market participants» вследствие ограниченного числа участников, объёма торгов, активов на хранении или объёма клиринга и расчётов; обязанность «disclose this to their clients»). Допуск иных физических и юридических лиц, «provided that they declare that they are participating in their own name and for their own account», регулируется лит. e п. 1 ст. 73c FMIA (см. выше). ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.