Деньги, процентные ставки и недвижимость

Сильный франк как постоянное условие

Уже полвека швейцарский франк остаётся одной из самых сильных валют мира. Его сила одновременно служит причиной, по которой иностранные клиенты держат активы в Швейцарии, и бременем для швейцарских банков, чьи расходы номинированы во франках, а значительная часть выручки приходится на активы в евро и долларах. Для банка в Лугано, обслуживающего итальянских клиентов, эта зависимость прямая. Его клиентские активы в основном номинированы в евро, его комиссии рассчитываются в процентах от этих активов, а зарплаты, аренда и налоги выплачиваются во франках. Каждое укрепление франка к евро уменьшает выручку во франках, не уменьшая расходов. Десятилетие после финансового кризиса 2008 года ясно показало этот эффект. Франк сильно укрепился в 2010 и 2011 годах; в сентябре 2011 года Швейцарский национальный банк установил минимальный курс 1,20 швейцарского франка за евро и отказался от него 15 января 2015 года, одновременно снизив ключевую ставку до минус 0,75%.¹

Период отрицательных ставок продолжался до сентября 2022 года, когда ШНБ в ответ на инфляцию повысил ключевую ставку на 0,75 процентного пункта — до 0,5%.² После недолгой фазы положительных ставок ШНБ вновь поэтапно снизил ключевую ставку и в июне 2025 года довёл её до 0%.³ На заседании по оценке денежно-кредитной политики 24 сентября 2026 года он сохранил ставку на уровне 0%. Он спрогнозировал среднюю инфляцию 0,7% в 2026 году и 0,8% в 2027 и 2028 годах, ожидал роста ВВП Швейцарии в 2026 году на 1,5–2%, отметил, что недавнее ослабление франка поддерживает экономику, и подтвердил готовность при необходимости проводить интервенции на валютном рынке.⁴ Реалистичное допущение на следующее десятилетие — франк, остающийся сильным в реальном выражении, процентные ставки, близкие к нулю, с возможностью возврата к отрицательным ставкам в случае нового кризиса, и центральный банк, использующий валютные интервенции как главный инструмент против чрезмерного укрепления.

Процентная маржа и бизнес-модель

Процентные ставки важны для банков Лугано в двух отношениях. Первое — процентная маржа по балансу. Банки с крупными депозитами и ипотечными портфелями, такие как BancaStato и банки Raiffeisen, зарабатывают больше, когда ставки положительны и спред между ставками по кредитам и депозитам расширяется. 2023 и 2024 годы с положительными ключевыми ставками принесли исключительные процентные доходы всему швейцарскому банковскому сектору. Генеральный директор BancaStato Фабрицио Чеслакевич назвал их «неповторимыми», представляя результаты за 2025 год, которые показали операционный результат 110,7 млн швейцарских франков, прибыль группы 60,1 млн швейцарских франков и перечисление кантону 57,4 млн швейцарских франков.⁵ Возврат к нулевым ставкам вновь сжимает маржу и вынуждает банки больше полагаться на комиссионные доходы.

Второе отношение менее прямое. Частные банки получают большую часть выручки за счёт комиссий с активов под управлением, которые зависят от динамики финансовых рынков и активности клиентов. Низкие процентные ставки поддерживают цены активов, а значит, и комиссионные доходы, но уменьшают доходы от клиентских депозитов, которые частные банки размещают в ШНБ или на денежном рынке. В годы отрицательных ставок многие банки перекладывали их стоимость на крупных вкладчиков. Новый период отрицательных ставок снизил бы привлекательность хранения денежных средств во франках для иностранных клиентов и вновь проверил бы готовность клиентов платить за хранение. Для сценариев важно то, что ни одна из правдоподобных траекторий денежно-кредитной политики не восстанавливает высоких маржей периода до 2008 года. Финансовому центру предстоит зарабатывать на консультировании, управлении активами и услугах при базе издержек, приспособленной к миру низких процентных ставок и сильного франка.

Примечания

1. Швейцарский национальный банк, «Swiss National Bank sets minimum exchange rate at CHF 1.20 per euro», 6 сентября 2011 г., https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2011/ pre_20110906; Швейцарский национальный банк, «Swiss National Bank discontinues minimum exchange rate and lowers interest rate to − 0.75%», 15 января 2015 г., https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2015/pre_20150115. ↩
2. Швейцарский национальный банк, «Monetary policy assessment of 22 September 2022», https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/ 2022/pre_20220922/publications0_en/pre_20220922.en.pdf («raising the SNB policy rate by 0.75 percentage points to 0.5%», с 23 сентября 2022 г.). ↩
3. Швейцарский национальный банк, «Monetary policy assessment of 19 June 2025», https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20250619_2 («lowering the SNB policy rate by 0.25 percentage points to 0%», с 20 июня 2025 г.); Швейцарский национальный банк, «Monetary policy assessment of 19 March 2026», https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260319 (ставка сохранена на уровне 0%). ↩
4. Швейцарский национальный банк, «Monetary policy assessment of 24 September 2026», пресс-релиз, https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260924. ↩
5. Сообщение о результатах BancaStato за 2025 год, laRegione, 13 марта 2026 г., https://www.laregione.ch/1910993, с изложением заявления генерального директора о «неповторимых» 2023 и 2024 годах. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.