Торговое финансирование: как финансируется партия нефти и как в 2020 году исчезли миллиарды
Сырьевая торговля — это кредитный бизнес. Между покупкой партии груза и оплатой покупателем проходят недели, в течение которых трейдер вынужден связывать капитал, которого у него нет. Банк перекрывает этот период под обеспечение, которое в конечном счёте состоит из бумаги. В 2020 году стало ясно, сколь многое зависело от того, подлинна ли эта бумага.
Базовая сделка
В классической последовательности покупатель поручает своему банку открыть документарный аккредитив в пользу продавца. Банк обязуется произвести платёж против представления определённых документов: коносамента, коммерческого счёта, страхового полиса, сертификатов происхождения и качества. Продавец отгружает товар, представляет документы и получает оплату. Покупатель получает документы, а вместе с ними — контроль над товаром.
Руководящий принцип — строгое соответствие. Банк проверяет формальную правильность документов и их соответствие условиям аккредитива. Он не проверяет ни товар, ни основной договор, ни добросовестность сторон. Федеральный верховный суд подтвердил этот принцип: банк должен был проверить лишь формальную правильность и соответствие условиям; строгость является правилом, а исключения допускаются только для настолько незначительных неточностей, что они не могут играть никакой роли.
Именно в этой жёсткости и состоит смысл. Банк, обязанный исследовать договор купли-продажи, не смог бы принять решение за несколько часов, и инструмент утратил бы ту быстроту, которая делает его полезным.
Формы финансирования на практике
| Форма | Чем обеспечивается | Основной риск |
| Документарный аккредитив | документы и обязательство банка-эмитента | подделка документов; расхождения |
| Транзакционное финансирование | отдельная идентифицированная партия груза и связанная с ней дебиторская задолженность | перенаправление груза; двойной залог |
| Кредитная линия с заёмной базой (borrowing base) | оборотные запасы и дебиторская задолженность | завышение запасов; оценка |
| Предэкспортное финансирование | будущая добыча и договоры об отборе продукции (offtake) | риск неисполнения; вмешательство государства |
Во всех случаях обеспечением служат товары, документы и уступленная дебиторская задолженность. Всё это ничего не стоит, если товара не существует или если один и тот же товар служит обеспечением для нескольких кредиторов.
2020 год: что пошло не так
Весной 2020 года рухнули несколько трейдеров. Hin Leong в Сингапуре 17 апреля подала заявление о моратории. За ней последовали другие в Азии и странах Персидского залива. Расследования выявили четыре закономерности, которые ныне определяют каждую кредитную оценку в отрасли.
Многократное финансирование. Одна и та же партия груза одновременно служила обеспечением для нескольких банков, поскольку коносаменты копировались или выдавались более одного раза. Это возможно, когда бумажные документы проходят через множество рук; не существовало реестра, по которому банк мог бы проверить, является ли находящийся у него документ единственным.
Фиктивные грузы. Документы представлялись на товары, которых никогда не существовало. Если обеспечение банка — лист бумаги, а бумага подделана, за риском ничего не стоит.
Скрытые убытки. Торговые убытки годами скрывались в балансе, а финансирование продолжалось на основании отчётности, которая их не отражала. Кредиторы полагались на цифры, специально для них сконструированные.
Концентрация. Небольшое число банков занимало значительную часть рынка. Когда они ушли, это ударило по всему центру, а не только по обанкротившимся заёмщикам.
Убытки по делам 2020 года оцениваются более чем в девять миллиардов долларов. Ряд учреждений полностью ушёл из торгового и сырьевого финансирования, среди них ABN Amro и BNP Paribas (Suisse).
Ответ
Ответ отрасли был отчасти техническим, отчасти организационным.
- Независимая проверка запасов: инспекционные компании получают поручения непосредственно от банка и отчитываются перед ним, а не перед заёмщиком.
- Центральные реестры коносаментов, позволяющие кредитору проверить, не был ли документ представлен где-либо ещё.
- Электронные коносаменты, делающие многократную выдачу технически невозможной, если платформой пользуются все участники цепочки.
- Лимиты на отдельные риски, а также на риски по отдельным видам сырья и коридорам.
- Аудированная отчётность по признанным стандартам: кредиторы отказываются полагаться на управленческие данные.
- Пакеты ковенантов, касающиеся оборачиваемости запасов и соотношения хеджированных и нехеджированных позиций.
Что это означает для трейдера
Планка для получения финансирования поднялась и не опустится обратно. Трейдер, добивающийся кредитных линий сегодня, должен быть в состоянии в любой момент и без подготовки подтвердить, чем он владеет, где это находится, у кого ещё есть интерес в этом имуществе и как позиция захеджирована. Системы, выдающие такие подтверждения по запросу, стали частью издержек ведения бизнеса, и сильнее всего это ощущают небольшие дома.
Есть и второе последствие, которое легко упустить. Поскольку кредиторы теперь проводят независимую проверку, отношения между трейдером и банком стали менее личными и более документарными. Старая модель, при которой кредитный специалист, знавший семью двадцать лет, мог составить собственное суждение, отошла в прошлое.
Что это означает для юриста
Работа ведётся с цепочкой обеспечения, а цепочка прочна лишь настолько, насколько прочно её самое слабое звено.
- Определите каждое звено. Уступка дебиторской задолженности, залог товаров, залог документов, обеспечение по счетам, гарантии материнской компании, уступка прав по страхованию.
- Установите применимое право отдельно для каждого звена. Договор купли-продажи может регулироваться английским правом, залог — правом места хранения товара, уступка — правом уступленного требования.
- Установите, где каждое звено подлежит принудительной реализации и признает ли суд обеспечение в том виде, в каком оно было создано.
- Проверьте требования к совершенствованию обеспечения в юрисдикции хранения — уведомление, регистрацию, владение, — поскольку несовершенный залог ничего не стоит при несостоятельности заёмщика.
- Смоделируйте несостоятельность. Кто забирает товар, если трейдер обанкротится? Финансирующий банк, склад, покупатель, который заплатил, или продавец, которому не заплатили?
- Предусмотрите мошенничество. Заверения в единственности документов, обязательства не закладывать товар у других лиц и последствия нарушения.
Системный аспект
Торговое финансирование часто называют низкорисковым, поскольку оно краткосрочно, самоликвидируемо и обеспечено реальными товарами. Это описание верно, если товары существуют, а документы подлинны, и полностью неверно, если это не так. События 2020 года показали, что риск этого продукта сосредоточен именно там, где проверка труднее всего: в подтверждении существования и исключительности груза на другом конце света.
Для Женевы этот эпизод имел и дополнительное значение. Кластер финансирования — причина, по которой трейдеры находятся в городе, и уход ряда банков его сократил. Политическая дискуссия о том, как удержать сырьевое финансирование в Швейцарии, начинается именно здесь, и для центра она важнее, чем налоговая дискуссия, которой уделяется больше внимания.
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.