Бенчмарки, ценовая отчётность и целостность рынка
Цены на сырьевые товары определяются двумя способами. На фьючерсных биржах цены формируются прозрачно в ходе торговли стандартизированными контрактами. На физических рынках, где большинство сделок двусторонние, а товары различаются по качеству, месту и срокам поставки, цены часто устанавливаются со ссылкой на эталонные котировки, публикуемые ценовыми агентствами. Эти агентства оценивают преобладающую рыночную цену на основе сделок, заявок на покупку и предложений о продаже, о которых им сообщают участники рынка.1 Эталонные котировки определяют стоимость физических контрактов, объём которых многократно превышает объём сделок, на которых они основаны.
Зависимость физических контрактов от эталонных котировок создаёт стимул к манипулированию. Трейдер, держащий крупную позицию, стоимость которой зависит от эталонной котировки, может извлечь выгоду, влияя на оценку через сделки, заявки и предложения, о которых он сообщает. Именно таким было манипулирование рынком, в котором Glencore признала себя виновной в США в 2022 году: в 2011–2019 годах её трейдеры манипулировали эталонными ценами на мазут в портах Лос-Анджелеса и Хьюстона в интересах позиций компании.2 Швейцарское право регулирует манипулирование рынком прежде всего применительно к ценным бумагам, обращающимся на швейцарских торговых площадках, в рамках Закона об инфраструктуре финансового рынка, который оставляет эталонные котировки физических сырьевых товаров в основном за пределами сферы своего действия.3 Поэтому трейдеры Цуга подвержены главным образом режимам противодействия злоупотреблениям на рынке тех юрисдикций, в которых находятся эталонные котировки и связанные с ними фьючерсные рынки. Прежде всего это США — в силу Commodity Exchange Act и правоприменительной деятельности Комиссии по торговле товарными фьючерсами, — а также Европейский союз и Соединённое Королевство в силу их регламентов о злоупотреблениях на рынке, которые распространяются на спотовые сырьевые контракты, если те влияют на связанные финансовые инструменты.4 Практикующий юрист, консультирующий трейдера в Цуге, должен обеспечить, чтобы программа комплаенса трейдера охватывала передачу сведений о сделках ценовым агентствам и поведение его трейдеров на физических рынках.
Примечания
- IOSCO, «Principles for Oil Price Reporting Agencies – Final Report», 5 октября 2012 г., iosco.org (IOSCOPD391): в качестве основных ценовых агентств названы Platts, Argus и ICIS и установлен порядок приоритета данных, используемых в оценках: заключённые и сообщённые сделки, затем заявки и предложения, затем иная рыночная информация. ↩
- Министерство юстиции США, 24 мая 2022 г.: манипулирование эталонными ценами на мазут в портах Лос-Анджелеса и Хьюстона с января 2011 по август 2019 года; уголовный штраф в размере 341,2 млн долларов и конфискация на 144,4 млн долларов. ↩
- Закон об инфраструктуре финансового рынка (FinfraG, SR 958.1), ст. 143 (манипулирование рынком, надзорное право) и 155 (манипулирование ценами, уголовное право), fedlex.admin.ch (консолидированная редакция от 1 января 2020 г.): оба положения касаются ценных бумаг, допущенных к торгам на торговой площадке в Швейцарии. Вывод об отсутствии в Швейцарии специального режима для эталонных котировок физических сырьевых товаров является оценкой автора. ↩
- 7 U.S.C. § 9 («Prohibition regarding manipulation and false information»; манипулятивные или обманные приёмы в связи со свопами и договорами купли-продажи любого товара в межштатной торговле или с будущей поставкой) и 7 U.S.C. § 13(a)(2) (манипулирование или попытка манипулирования ценой любого товара как тяжкое преступление), law.cornell.edu; 17 CFR § 180.1 (CFTC, запрет манипулятивных и обманных приёмов), law.cornell.edu; Regulation (EU) No 596/2014 (MAR), лит. a п. 2 ст. 2, eur-lex.europa.eu: ст. 12 и 15 применяются также к спотовым сырьевым контрактам, не являющимся оптовыми энергетическими продуктами, если сделка, заявка или поведение оказывает, вероятно окажет или направлено на то, чтобы оказать влияние на цену или стоимость финансового инструмента. UK MAR (сохранённая редакция регламента) отдельно не проверялся. ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.