Управление активами, коллективные инвестиционные схемы и пенсионный капитал — обзор и резюме
На протяжении большей части XX века словом, которым описывалась зарубежная финансовая деятельность Цюриха, было банковское дело. Привычными образами были частный банк, крупный банк с его отделом ценных бумаг и номерной счёт. За ними, долгое время почти не замечаемая публикой, внутри тех же зданий росла вторая отрасль — профессиональное управление чужими деньгами посредством портфелей, мандатов и коллективных инвестиционных инструментов. Сегодня эта отрасль стала одной из опор, на которых стоит финансовый центр. Швейцарские управляющие активами управляют несколькими триллионами франков, значительная часть которых принадлежит швейцарским пенсионным фондам и страховщикам, а существенная доля — клиентам за рубежом. Их крупнейшие дома имеют штаб-квартиры в пешей доступности от Парадеплац или в коммунах с низкими налогами на берегах Цугского озера.
Эта глава описывает эту отрасль и регулирующее её право. Она начинается с данных, ежегодно публикуемых отраслевой ассоциацией, и с портрета основных домов в Цюрихе и его окрестностях. Затем исторический раздел прослеживает развитие швейцарских инвестиционных фондов от первых инвестиционных трастов 1930-х годов через Закон об инвестиционных фондах 1966 г. и его пересмотр 1994 г. до Закона о схемах коллективного инвестирования 2006 г., составляющего основу сегодняшнего права. Ядро главы разъясняет правовые формы швейцарских фондов, их утверждение Швейцарским управлением по надзору за финансовыми рынками (FINMA), их распространение после принятия Закона о финансовых услугах (FinSA), Limited Qualified Investor Fund, введённый 1 марта 2024 г., а также лицензирование управляющих компаний фондов и управляющих коллективными активами в соответствии с Законом о финансовых учреждениях (FinIA). Последующие разделы обращаются к сложному вопросу доступа на европейский рынок, к пенсионному капиталу как важнейшему внутреннему инвестору, к устойчивому финансированию и регулированию «гринвошинга», к частным рынкам в Цюрихе и Цуге, а также к налоговым правилам, определяющим выбор места регистрации фонда.
Дальнейшее изложение обрамляют три наблюдения. Во-первых, управление активами в Швейцарии на протяжении десятилетий росло главным образом за счёт рыночной доходности, тогда как его способность привлекать новые деньги из-за рубежа оставалась ограниченной из-за отсутствия европейского паспорта. Во-вторых, значительная доля фондов, управляемых из Цюриха, зарегистрирована в Люксембурге или Ирландии, так что швейцарский рынок фондов и швейцарская отрасль управления активами — две разные вещи. В-третьих, пенсионная система, созданная в 1985 г. и подробно описанная в части E этой книги, превратила швейцарских работников в крупнейших косвенных клиентов отрасли. Пенсионный капитал во многом объясняет размер, консерватизм и внутреннюю ориентацию цюрихской отрасли управления активами.
Заключение
Управление активами стало одной из несущих опор цюрихского финансового центра. С объёмом около 3,7 трлн швейцарских франков под управлением в Швейцарии на конец 2025 г. отрасль занимает третье место в Европе. Её крупнейшие дома, UBS Asset Management и Swisscanto, имеют штаб-квартиры в Цюрихе, а Partners Group в Бааре представляет самую успешную фирму на частных рынках, вышедшую из Швейцарии. Отрасль концентрирована и прибыльна. Однако её рост обеспечивался главным образом ростом рынков, тогда как чистый приток новых средств оставался скромным.
Правовая база развивалась поэтапно с появления первых швейцарских фондов в 1930-е годы. Закон об инвестиционных фондах 1966 г. установил договорную модель и защиту инвесторов в качестве руководящего принципа. Пересмотр 1994 г. привёл швейцарское право в соответствие с европейскими стандартами, не обеспечив доступа на европейский рынок. Закон о схемах коллективного инвестирования 2006 г. добавил корпоративные формы и коммандитное товарищество. С 2020 г. FinSA и FinIA регулируют предложение паёв фондов и лицензирование управляющих компаний фондов и управляющих коллективными активами. Limited Qualified Investor Fund 2024 г. дал швейцарским управляющим инструмент, не требующий утверждения продукта, хотя спрос на него пока остаётся умеренным.
Структурные ограничения швейцарской фондовой отрасли лежат за пределами фондового права в узком смысле. Отсутствие европейского паспорта, налоговый режим швейцарских фондов и предпочтение международных инвесторов в пользу люксембургских и ирландских инструментов приводят к тому, что значительная часть международного бизнеса цюрихской отрасли проходит через иностранные фонды. Швейцарский пенсионный капитал, превысивший на конец 2024 г. 1,2 трлн швейцарских франков, обеспечивает внутреннюю базу, поддерживающую существование швейцарских фондов и инвестиционных фондаций. В сфере устойчивого финансирования Швейцария полагается на отраслевое саморегулирование, которое подлежит переоценке до конца 2027 г. Поэтому для практиков, консультирующих международных клиентов, швейцарский ландшафт управления активами требует одновременного знакомства с тремя правовыми системами: швейцарским фондовым и пенсионным правом, европейским регулированием фондов и налоговыми правилами, определяющими место регистрации фонда.
В пяти предложениях
1. Цюрих — центр отрасли управления активами, которая на конец 2025 г. управляла примерно 3,7 трлн швейцарских франков, что делает Швейцарию третьим по величине центром управления активами в Европе.
2. Швейцарские инвестиционные фонды зародились в Цюрихе в 1938 г. с INTRAG и America-Canada Trust Fund банка Union Bank of Switzerland и впервые были урегулированы Законом об инвестиционных фондах 1966 г., установившим договорную модель фонда, которая преобладает до сих пор.
3. Закон о схемах коллективного инвестирования 2006 г., FinSA и FinIA 2020 г. и Limited Qualified Investor Fund 2024 г. образуют сегодняшнюю правовую базу, в рамках которой FINMA утверждает фонды и лицензирует управляющие компании фондов и управляющих коллективными активами.
4. Отсутствие европейского паспорта и налог у источника в размере 35% побуждают цюрихских управляющих размещать значительную часть своего международного бизнеса в люксембургских и ирландских фондах, управление портфелем которых делегировано в Швейцарию.
5. Швейцарский пенсионный капитал объёмом более 1,2 трлн швейцарских франков обеспечивает внутреннюю базу отрасли, тогда как устойчивое финансирование по-прежнему регулируется отраслевым саморегулированием, которое Федеральный совет переоценит не позднее конца 2027 г.
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.