До биржи: купцы, маклеры и векселя
Kaufmännisches Direktorium и регулирование маклеров
Рынки появились в Цюрихе задолго до биржи. Потребность в посредниках, сводящих покупателей и продавцов, впервые возникла в торговле товарами и векселями. Органом, упорядочивавшим эту торговлю на протяжении почти двух столетий, было Kaufmännisches Direktorium, учредительная грамота которой была утверждена городским советом 30 октября 1662 г. Она выросла из потребностей быстро расширявшейся текстильной торговли конца XVI века, которой к середине XVII века понадобилась постоянная организация купцов. Семь избираемых директоров, число которых после 1710 г. было увеличено до двенадцати, регулировали таможенные дела, почтовую службу и деятельность маклеров, надзирали за надомными работниками текстильной промышленности, обеспечивали соблюдение правил качества и разрешали торговые споры в арбитражном порядке. Директория также нанимала Sensale — маклеров, работавших за комиссионное вознаграждение, — и финансировала свою деятельность за счёт сборов с ввозимых и вывозимых текстильных товаров, аккумулировавшихся в Direktorial-Fond.1
Как институт Старого порядка, Директория зависела от привилегий, сметённых Французской революцией и Гельветической республикой. Когда в 1803 г. почтовая монополия перешла к государству, она утратила своё самое прибыльное направление деятельности. В 1834 г. её сменила кантональная торговая палата, и в дальнейшем Директория занималась главным образом управлением своим значительным накопленным имуществом, которое архивное описание Staatsarchiv оценивает более чем в 1,14 млн гульденов. Для истории биржи Директория важна тем, что она заложила две традиции, пережившие её упразднение. Во-первых, это представление о том, что посредники в торговых сделках должны подчиняться публичному порядку поведения с правилами о том, кто и на каких условиях может выступать маклером. Во-вторых, это практика встреч купцов в установленное время для обмена информацией, расчётов по векселям и согласования цен — практика, которую юбилейная история цюрихской биржи описывает в первой главе под заголовком в духе XVIII века „Kauffmanns-Zusammenkünffte, Mäckler, Sensale und Wechselbriefe“.2
Маклерские уставы (Sensalenordnungen) старого города регулировали торговлю, в которой предметами маклерского посредничества были шёлк, хлопок, сукно и векселя, выставленные на Лион, Франкфурт, Аугсбург или Венецию. Акции и облигации почти не играли никакой роли. Цюрихские торговые дома, описанные в части C этой книги, финансировались за счёт собственного капитала, семейных вкладов и доходов от раздаточной системы, а государственный долг города-государства был невелик и в основном находился в руках отечественных учреждений. Там, где цюрихский капитал вкладывался в ценные бумаги, как, например, в инвестициях Leu & Co. в иностранный государственный долг начиная с 1755 г., сделки согласовывались напрямую между учреждением и иностранными банкирами, без местного рынка, на котором цены формировались бы публично. В XVIII веке кантон Берн владел акциями английской Компании Южных морей — ранний пример вложения швейцарского государственного капитала в иностранные акции.3 Такие вложения были исключением. На большей части территории старой Конфедерации публичного рынка ценных бумаг не существовало вовсе.
Почему Цюрих поздно пришёл к торговле ценными бумагами
В начале XIX века Цюрих был одним из нескольких швейцарских торговых городов примерно сопоставимого веса. Historisches Lexikon der Schweiz отмечает, что до середины века Цюрих как финансовое место отставал от Базеля, Женевы и Санкт-Галлена.4 В Женеве существовала традиция частных банкиров, занимавшихся французскими государственными финансами, а в Базеле — группа купцов-банкиров, тесно связанных с Эльзасом, Южной Германией и рейнской торговлей. Цюрихский капитал вкладывался главным образом в собственную текстильную промышленность. Гельветическая республика и период Медиации прервали действие старого регулирования маклеров, не создав взамен нового порядка. Поскольку кантоны эпохи Реставрации представляли собой небольшие раздробленные юрисдикции с собственной монетой, торговля ценными бумагами через кантональные границы оставалась затруднительной.
Появление железных дорог изменило масштаб капитала, который требовалось привлечь. Железнодорожным компаниям были нужны десятки миллионов франков, что намного превосходило ресурсы отдельных торговых домов, поэтому выпускаемые ими акции и облигации приходилось распределять среди широкой публики инвесторов. В главе одного справочника о швейцарском рынке акций отмечается, что сравнительно медленная индустриализация страны и высокая доля частных фирм задержали появление биржи и что лишь огромные потребности в финансировании во второй половине XIX века, прежде всего железных дорог, породили спрос на публичное акционерное финансирование.5 Федеральная конституция 1848 г., Закон о монете 1850 г. и Закон о железных дорогах 1852 г., рассмотренные в части C и главе D.I, создали условия для такого рынка, унифицировав валюту, отменив внутренние таможни и предоставив железнодорожное строительство частным компаниям.
Примечания
- Staatsarchiv des Kantons Zürich, «D Archiv des Kaufmännischen Direktoriums, 15. Jh.–19. Jh. (Fonds)», архивное описание, https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/detail.aspx?ID=259089. В описании названы грамота от 30 октября 1662 г., семь (впоследствии двенадцать) директоров и маклерские функции. ↩
- Hans Rudolf Schmid and Richard T. Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, издано Effektenbörsenverein Zürich к столетию биржи, оглавление (главы „Von Kauffmanns-Zusammenkünfften, Mäcklern, Sensalen und Wechselbriefen“, „Das Sensalenwesen im Staate ‘Meiner Gnädigen Herren’“, „Das Kaufmännische Direktorium“, „Die erste Sensalenordnung von Zürich“ и „Die Sensale Zürichs bis zum Umsturz 1798“), https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
- Swiss Finance Museum (SIX), «The history of trading», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html, где упоминается приобретение Берном акций Компании Южных морей в 1719–1734 гг. Бернский банковский кризис 1720 г. напоминает о том, что швейцарские инвесторы участвовали в спекулятивных эпизодах того десятилетия. ↩
- Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Nicola Behrens, «Zürich (Gemeinde)», редакция от 25.01.2015, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. ↩
- «Swiss Equity Markets», глава 9 в томе издательства Springer о европейских рынках акций (2023 г.), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. Авторы констатируют, что эти потребности «превзошли возможности традиционных частных источников финансирования, таких как банковские кредиты и чистая прибыль». ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.