Crypto Valley, токенизация и цифровая рыночная инфраструктура — обзор и резюме
Немногие события новейшей истории швейцарских финансов начинались так далеко от банковских домов Банхофштрассе, как то, которому посвящена эта глава. В 2013 и 2014 гг. горстка программистов, идеалистов и предпринимателей обосновалась в небольшом кантоне Цуг, примерно в тридцати километрах к югу от Цюриха, потому что им нужна была юрисдикция с низкими налогами, стабильным правопорядком и властями, готовыми выслушать людей, говоривших о децентрализованных деньгах. За десятилетие регион между Цугом, Цюрихом и Люцерном стал ориентиром для глобальной отрасли. Там находятся несколько крупнейших в мире блокчейн-фондов. Лицензированные банки специализируются на криптоактивах и цифровых активах (Digital Assets), а группа швейцарской фондовой биржи управляет регулируемой инфраструктурой для токенизированных ценных бумаг, на которой Швейцарский национальный банк (ШНБ) проводил расчёты по выпускам облигаций в деньгах центрального банка в распределённом реестре.
Для цюрихского финансового центра это развитие имеет двойное значение. Оно показывает, что швейцарская модель технологически нейтрального регулирования, конкуренции кантонов и сильной частной адвокатуры способна за несколько лет привлечь совершенно новую отрасль. Оно показывает и оборотную сторону этой открытости: первичные размещения токенов (ICO) 2017 и 2018 гг. принесли корпоративные споры, иски инвесторов и правоприменительные производства, которые вынудили органы надзора за фондами, Швейцарскую службу надзора за финансовыми рынками (FINMA) и законодателя адаптироваться. На вопросы, поставленные в те годы, — о хранении токенов при несостоятельности, об отмывании денег в публичных блокчейнах и о правовой природе ценных бумаг на основе реестра — сегодня отвечают закон, разъяснения и практика. Большинство ответов сложилось в диалоге между властями в Берне, отраслью в Цуге и банками и юридическими фирмами Цюриха.
Глава прослеживает это развитие от первых шагов в Цуге до рыночной инфраструктуры сентября 2026 г. Она начинается с истоков Криптодолины (Crypto Valley) и бума ICO, переходит к фонду как излюбленной правовой форме того периода и к позиции Федерального органа надзора за фондами, а затем описывает экосистему в её нынешнем виде с разделением труда между Цугом, Цюрихом и Лугано. Центральные разделы посвящены криптобанкам и криптопредложениям традиционных банков, токенизации и цифровой рыночной инфраструктуре SIX, BX Digital и частных платформ, а также стейблкоинам и позиции Швейцарского национального банка. Последние разделы касаются комплаенса, отслеживания и ареста криптоактивов и их режима при несостоятельности, после чего следует взгляд практика на повторяющиеся правовые вопросы. Лицензионный режим для финтех-компаний и Закон о технологии распределённого реестра как таковой рассматриваются в главе J.I, общее право в сфере борьбы с отмыванием денег — в главе I.III, а взаимная правовая помощь и возврат активов — в главе I.V, на которые эта глава ссылается по мере необходимости.
Заключение
История Криптодолины — швейцарская история в том смысле, что в ней сочетаются местная инициатива, федеральный прагматизм и традиционные сильные стороны финансового центра. Цуг предоставил место и радушный приём, Цюрих — банки, биржу, университеты и юридические фирмы. Берн предложил регуляторный подход, при котором существующие правила применялись технологически нейтрально, прежде чем право адаптировалось там, где это было необходимо. Годы ICO принесли эксцессы и споры, на которые власти ответили руководящими принципами, правоприменением и — в случае фондов — более требовательной надзорной практикой. С 2019 г. отрасль шаг за шагом интегрировалась в регулируемый финансовый сектор: сначала через специализированные криптобанки, затем через предложения PostFinance и Zürcher Kantonalbank и, наконец, через рыночную инфраструктуру SIX и BX Digital, где Швейцарский национальный банк обеспечивает расчёты в деньгах центрального банка.
Для цюрихского финансового центра итогом стал новый пласт экспертизы, дополняющий его традиционные сильные стороны в частном банковском обслуживании, управлении капиталом и на рынках капитала. Сочетание регулируемой инфраструктуры для токенизированных ценных бумаг, строгих, но ясных правил борьбы с отмыванием денег, хранения, защищённого от банкротства, и центрального банка, готового экспериментировать, необычно даже среди ведущих финансовых центров. Выльется ли это в крупные объёмы, зависит от международных процессов, которые Швейцария не контролирует, в частности от эволюции стейблкоинов и регуляторного выбора Европейского союза и Соединённых Штатов. Правовые и институциональные основы для значимой роли в этой эволюции заложены.
В пяти предложениях
1. Криптодолина зародилась в Цуге в 2013 и 2014 гг. с появлением Bitcoin Suisse и Ethereum Foundation, после чего город и кантон подтвердили свою открытость приёмом платежей в биткойнах в 2016 г., блокчейн-идентификацией в 2017 г. и уплатой налогов в криптовалюте с 2021 г.
2. Бум ICO 2017 и 2018 гг. сделал швейцарский фонд излюбленной формой для токен-проектов, пока спор вокруг Tezos, правоприменительное дело envion и американские коллективные иски не обнажили пределы этой модели и не побудили FINMA и орган надзора за фондами ужесточить свою практику.
3. С 2019 г. криптоактивы и цифровые активы интегрированы в регулируемый сектор через криптобанки Sygnum и AMINA, предложения PostFinance и Zürcher Kantonalbank, биржевые продукты, котирующиеся на SIX, и строгие правила борьбы с отмыванием денег, включая travel rule, более строгое, чем международный стандарт.
4. SIX Digital Exchange, ныне вошедшая в SIX SIS, и BX Digital предоставляют регулируемую инфраструктуру для токенизированных ценных бумаг, на которой UBS, Всемирный банк, кантоны Цюрих и Базель-Штадт и город Лугано выпустили цифровые облигации с расчётами в оптовых деньгах Швейцарского национального банка в рамках проекта Helvetia.
5. Реформа Закона о финансовых учреждениях (FinIA), «песочница» банков для стейблкоина во франках 2026 г. и продолжение проекта Helvetia как минимум до 2028 г. определят, в какой мере сильная правовая и институциональная позиция Цюриха воплотится в устойчивые рыночные объёмы.
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.