Четыре сценария на 2035 год

Построение

Семь движущих сил содержат как предопределённые элементы, так и критические неопределённости. К предопределённым элементам относятся старение населения и передача капитала между поколениями, наличие современной правовой базы для криптоактивов и цифровых активов, сохранение участия Швейцарии в международных режимах налоговой прозрачности и санкций, а также прочность исследовательской базы. Критические неопределённости можно свести к двум осям, поскольку от них зависит большинство остальных открытых вопросов.

Первая ось — внешний доступ. На одном её полюсе Швейцария одобряет пакет соглашений с Европейским союзом и постепенно открывает путь к договорённости о финансовых услугах, сохраняя при этом хорошие отношения с США и Азией. На другом полюсе пакет проваливается на голосовании или в парламенте, доступ к европейскому рынку сужается в силу CRD VI и аналогичных правил, и Швейцария оказывается в зависимости от двусторонних договорённостей с отдельными государствами. Вторая ось — институциональный якорь внутри страны. На одном полюсе реформа требований к капиталу приводит к устойчивому компромиссу, при котором UBS остаётся глобальным банком со штаб-квартирой в Цюрихе, FINMA получает необходимые ей полномочия, а политическая система находит ответы на вопрос о финансировании пенсий. На другом полюсе компромисс не достигается: UBS переносит свою холдинговую компанию за рубеж или сворачивает глобальный бизнес, реформы буксуют, а политическая система тратит силы на оборонительные голосования.

Сочетание двух осей даёт четыре сценария. «Европейский якорь» соединяет открытый доступ с сильным якорем. «Глобальная ниша превосходства» сочетает ограниченный доступ к Европе со столь же сильным якорем. «Крепость Швейцария» описывает ограниченный доступ вместе с ослабленным глобальным якорем, а «Управляемый упадок» — открытый доступ, который не способен компенсировать утрату якоря. Ни один из них не является прогнозом. Каждый представляет собой связную историю, которая служит для проверки решений.

Сценарий A: Европейский якорь

В этом сценарии избиратели одобряют пакет соглашений с Европейским союзом в 2027 или 2028 году, то есть в самые ранние сроки, которые допускает парламентский график,¹ после кампании, в которой его поддерживают объединения предпринимателей, кантоны и большинство партий. Двойное большинство народа и кантонов, если оно потребуется, достигается с небольшим перевесом. Одобрение меняет тон отношений. Европейская комиссия соглашается углубить диалог по финансовому регулированию. К началу 2030-х годов стороны заключают договорённость о взаимном признании для отдельных финансовых услуг по образцу Бернского соглашения с Соединённым Королевством, вступившего в силу 1 января 2026 г.² Швейцарские управляющие капиталом получают ограниченные права обслуживать из Цюриха профессиональных и состоятельных частных клиентов в ЕС, что удовлетворило бы центральное требование, сформулированное Швейцарской ассоциацией банкиров в её заключении по итогам консультаций 2025 года.³ Эквивалентность швейцарской фондовой биржи перестаёт быть предметом политического торга.

Внутри страны парламент принимает реформу требований к капиталу в форме, близкой к решению Совета кантонов от сентября 2026 года. UBS протестует, корректирует распределение капитала, сокращает инвестиционно-банковское подразделение и остаётся в Цюрихе. К 2035 году он становится ведущим мировым управляющим капиталом, стратегический фокус которого лежит в Швейцарии, США и Азии. FINMA получает право налагать штрафы и вводит режим ответственности высшего руководства. Внутренние банки, усвоившие уроки кризиса Credit Suisse, острее конкурируют за швейцарских корпоративных клиентов. Токенизированная инфраструктура SIX и BX Digital становится частью европейской сети, в которой швейцарские эмитенты и инвесторы могут подключаться к платформам в ЕС. Стейблкоин во франках служит инструментом расчётов по токенизированным швейцарским ценным бумагам.

В этом мире роль Цюриха напоминает роль ведущего регионального центра с глобальным охватом внутри более крупного европейского рынка. Его сильные стороны — управление капиталом, страхование и перестрахование, управление активами пенсионного капитала и специализированный рынок капитала. Кадровая база выигрывает от сохранения свободы передвижения и от международной привлекательности ETH Zurich. Главный риск сценария — самоуспокоенность. Интеграция в европейские структуры влечёт за собой регуляторное сближение. Со временем отличительные черты швейцарского права, от гибкости основанного на принципах надзора FINMA до конфиденциальности клиентских отношений в пределах автоматического обмена информацией, размываются.

Индикаторы этого сценария очевидны. К ним относятся одобрение пакета парламентом в 2027 году и избирателями в течение следующего года, официальное обязательство Европейской комиссии начать переговоры о финансовых услугах, принятие реформы требований к капиталу без объявления UBS о переезде, а также стабильная или растущая доля европейских клиентов в активах под управлением в Цюрихе. Ранними предупреждающими сигналами стали бы кампания, в которой финансовый сектор изображается выгодоприобретателем пакета, отказ Комиссии обсуждать финансовые услуги после ратификации или голосование, при котором большинство кантонов не достигается, хотя большинство народа высказывается «за».

Сценарий B: Глобальная ниша превосходства

Во втором сценарии пакет соглашений с Европейским союзом проваливается или остаётся заблокированным. Непосредственный экономический ущерб ограничен, поскольку действующие двусторонние соглашения продолжают применяться, однако без обновления они со временем размываются. Доступ к европейским клиентам затрудняется в силу CRD VI и правил об обратном привлечении клиентов (reverse solicitation), особенно после истечения защиты договоров, заключённых до июля 2026 года.⁴ Швейцарский финансовый центр реагирует так же, как после отмены банковской тайны для иностранных клиентов: он переориентируется на рынки, которые остаются открытыми, и на качество своих услуг.

Внутренний якорь держится. UBS принимает правила о капитале после окончательной корректировки Национальным советом и остаётся в Цюрихе, хотя выделяет или продаёт части своего инвестиционного банка. Он концентрируется на глобальном управлении капиталом, где швейцарская «прописка» и швейцарский франк являются частью бренда. Частные банки и независимые управляющие капиталом Цюриха сосредотачиваются на клиентах с Ближнего Востока, из Латинской Америки, Азии и Соединённого Королевства, опираясь на Бернское соглашение, действующее с 1 января 2026 г.⁵ Прогноз BCG, согласно которому трансграничные активы в Швейцарии могут расти примерно на шесть процентов в год до 2030 года, в целом оправдывается.⁶ Цюрих остаётся вторым после Гонконга и отстаивает свою позицию ведущего центра бронирования активов для клиентов за пределами Азии.

В этом мире конкурентное преимущество Цюриха опирается на три столпа. Во-первых, это правовая определённость и нейтралитет, подтверждённые убедительным отклонением инициативы о нейтралитете, что позволяет Швейцарии применять международные санкции без конституционного конфликта. Во-вторых, специализация. Перестраховочный кластер, управляющие страховыми ценными бумагами (insurance-linked securities), сектор семейных офисов и платформы токенизации, описанные в частях E, H и J, становятся ядром международного бизнеса центра. В-третьих, верховенство права как продукт: Торговый суд Цюриха с его разбирательствами на английском языке, арбитражная практика по главе 12 Закона о международном частном праве (PILA) и возможности принудительного исполнения, рассмотренные в части I, делают Цюрих местом разрешения споров, касающихся международного капитала. В этом сценарии Цюрихский международный торговый суд, описанный в главе I.I, становится важным институтом.

Риск этого сценария заключается в его зависимости от немногих рынков и от доброй воли великих держав. Конфликт с США из-за санкций или принудительного взыскания налогов либо геополитический шок, в результате которого азиатские или ближневосточные клиенты попадут под западные санкции, ударил бы по центру, утратившему свою европейскую базу. К индикаторам относятся отклонение или отсрочка пакета, растущая доля неевропейских клиентов в швейцарских трансграничных активах, рост числа лицензированных семейных офисов и трастовых компаний, а также объём токенизированных выпусков на швейцарских платформах. Ранними предупреждающими сигналами стали бы уход европейских клиентов в Люксембург или Лихтенштейн, перенос управленческих функций UBS в Нью-Йорк и сокращение числа иностранных банков с дочерними компаниями в Цюрихе.

Сценарий C: Крепость Швейцария

Третий сценарий сочетает ограниченный внешний доступ с ослаблением глобального якоря. Пакет соглашений с Европейским союзом проваливается. После того как Национальный совет ужесточает правила о капитале, UBS демонтирует свою глобальную структуру. Он продаёт американский бизнес по управлению капиталом, сокращает инвестиционный банк до доли прежнего размера и превращается в крупный швейцарский банк с международным подразделением частного банковского обслуживания. Формальная штаб-квартира остаётся в Цюрихе, но глобального банка, который город знал со времени слияния 1998 года, больше не существует.

Политический климат становится оборонительным. Отклонение инициативы о нейтралитете в 2026 году не завершает дискуссию. За ним следуют новые народные инициативы по иммиграции, санкциям и независимости швейцарского права. Финансовый центр приспосабливается к более узкой роли. Внутренние банки, прежде всего Zürcher Kantonalbank, Raiffeisen и более крупные региональные банки, доминируют в кредитовании и платежах. Швейцарский франк остаётся валютой-убежищем, что подвергает Швейцарский национальный банк (ШНБ) новому давлению притоков капитала. Управление капиталом продолжается, но сосредотачивается на клиентах, которые ценят дистанцию от крупных блоков, а такая клиентура несёт более высокие комплаенс-риски. Токенизированная инфраструктура развивается как внутренняя система, а стейблкоин во франках используется главным образом внутри Швейцарии.

В этом мире Цюрих остаётся процветающим, но теряет международный вес. Его перестраховочный и страховой кластер выживает, поскольку опирается на глобальную диверсификацию и на Швейцарский тест платёжеспособности (Swiss Solvency Test), который Европа признаёт эквивалентным, как показано в главе E.IV. Университеты и технологические компании сохраняют привлекательность, хотя ограничения иммиграции затрудняют набор кадров. Финансовый центр становится более швейцарским по составу собственников, клиентов и по своей культуре. Одни увидели бы в этом возвращение к добродетелям цехового города. Другие — утрату той открытости, которая изначально и сделала Цюрих финансовым центром.

Индикаторами этого сценария являются провал пакета с ЕС в сочетании с принятием новых ограничительных инициатив, сокращение доли международного бизнеса в балансах цюрихских банков, уменьшение числа иностранных банков и рост доли внутренних банков в совокупных активах. Ранними предупреждающими сигналами стали бы решение Национального совета, выходящее за рамки предложения Федерального совета по капиталу, объявление UBS о продаже ключевых зарубежных направлений бизнеса, новая народная инициатива, ограничивающая применение международных санкций, и сокращение числа иностранных студентов и исследователей в университетах.

Сценарий D: Управляемый упадок

Четвёртый сценарий — самый неудобный. Он сочетает одобрение пакета соглашений с Европейским союзом с утратой глобального якоря. После многолетнего спора о капитале, в ходе которого банк оценивал совокупное дополнительное требование с 2023 года примерно в 33 млрд долларов США,⁷ UBS сливается с иностранным партнёром и переносит свою холдинговую компанию за рубеж, скорее всего в США или Соединённое Королевство. Швейцарский банк остаётся дочерней компанией под надзором FINMA с собственным капиталом и ликвидностью, однако решения на уровне группы принимаются в другом месте. Высшее руководство, аналитические подразделения и функции на рынках капитала переезжают в Нью-Йорк или Лондон. Цюрих становится местом нахождения важной дочерней компании, как это уже происходит со многими иностранными группами.

Европейский пакет, одобренный в 2028 году, смягчает потерю. Швейцарские учреждения получают ограниченный доступ к европейским рынкам, а некоторые европейские банки укрепляют своё присутствие в Цюрихе как базе для швейцарских и международных клиентов. Поэтому упадок является управляемым. Занятость в банковском секторе снижается, но страхование, управление активами и внутренние банки остаются сильными. Город Цюрих с его университетами и технологическими компаниями диверсифицирует экономику, уменьшая её зависимость от финансов. Доля финансового центра в добавленной стоимости региона, которая в 2023 году, по данным BAK Economics, составляла один франк из шести, снижается до уровня других европейских городов.⁸

В этом мире Цюрих остаётся важной европейской финансовой площадкой, но его глобальное значение угасает. Репутация швейцарского финансового центра страдает от ухода банка, который нёс швейцарский бренд за рубежом. Налоговые поступления от финансового сектора сокращаются, что сказывается на кантоне и городе. С другой стороны, исчезает риск концентрации, доминировавший в швейцарской финансовой политике с 2008 года. Швейцарское общество больше не выступает неявным гарантом банка, баланс которого превышает размер национальной экономики. Внутренние банки, в частности Zürcher Kantonalbank, увеличивают свою долю рынка.

К индикаторам этого сценария относятся официальное объявление UBS о пересмотре места своего нахождения, предложение о слиянии с участием иностранного банка, перенос функций группы из Цюриха в Нью-Йорк или Лондон и сокращение числа банковских сотрудников сверх того, что объясняется цифровизацией. Ранние предупреждающие сигналы уже присутствуют в виде регулярных сообщений СМИ о планах переезда, однако значимыми они стали бы лишь в том случае, если бы за ними последовали решения совета директоров, обращения к иностранным надзорным органам или изменения в правовой структуре группы.

Сравнение сценариев

Если поставить четыре сценария рядом, видно, какие элементы цюрихского финансового центра устойчивы, а какие уязвимы. Страхование и перестрахование выглядят сильными во всех четырёх, поскольку опираются на глобальную диверсификацию, на надзорный режим, признанный Европейским союзом эквивалентным, и на кластер компетенций, растущий со времени основания Swiss Re в 1863 году. Столь же устойчива внутренняя банковская система, опорой которой служат Zürcher Kantonalbank и Raiffeisen, поскольку её бизнес зависит от швейцарских вкладчиков, домовладельцев и компаний. Пенсионный капитал и построенное на нём управление активами, университеты и правовая инфраструктура также выживают в каждом сценарии, хотя их международный охват различается.

Уязвимыми элементами являются глобальные функции инвестиционно-банковской деятельности и рынков капитала, судьба которых зависит от UBS, а также трансграничное управление капиталом, судьба которого зависит от доступа к клиентам и от доверия иностранных правительств. Токенизированные рынки, а также криптоактивы и цифровые активы занимают промежуточное положение. Они могут процветать в сценарии европейского якоря как часть более крупной сети и в сценарии глобальной ниши как швейцарская специализация, но остались бы маргинальными в сценариях крепости и упадка. Конкурентная среда подкрепляет такое прочтение. Индекс глобальных финансовых центров (Global Financial Centres Index) за март 2026 года поставил на первые места Нью-Йорк, Лондон, Гонконг и Сингапур, а Дубай — на седьмое, что показывает, насколько продвинулись азиатские центры и центры Персидского залива, рассмотренные в главе L.I.⁹

Прежде всего сценарии различаются своими последствиями. Ни один из них нельзя исключить по состоянию на сентябрь 2026 года. Сценарий европейского якоря наиболее точно соответствует заявленной стратегии Федерального совета. Сценарий глобальной ниши продолжает опыт финансового центра начиная с 2009 года. Сценарий крепости отражает политические течения, которые голосования июня и сентября 2026 года сдержали, но не устранили. Сценарий управляемого упадка впервые сделала мыслимым дискуссия о капитале. Устойчивой стратегией для любого участника цюрихского финансового центра является та, что остаётся жизнеспособной во всех четырёх мирах.

Примечания

1. Швейцарский парламент, пресс-релиз от 11 июня 2026 г. (указ. выше), в котором отмечается, что окончательное решение парламента не может быть принято ранее 2027 года. ↩
2. Государственный секретариат по международным финансовым вопросам, Tätigkeitsbericht 2025 (указ. выше). ↩
3. Швейцарская ассоциация банкиров, Stellungnahme: Stabilisierung und Weiterentwicklung der Beziehungen Schweiz–EU, 21 октября 2025 г. (указ. выше). ↩
4. Loyens & Loeff, «New rules for Swiss banks serving EU customers under CRD VI» (указ. выше). ↩
5. Государственный секретариат по международным финансовым вопросам, Tätigkeitsbericht 2025 (указ. выше). ↩
6. finews.asia, «Global Wealth Report: Hong Kong Overtakes Switzerland» (указ. выше). ↩
7. UBS, заявление от 23 сентября 2026 г. (указ. выше). ↩
8. Kanton Zürich, Amt für Wirtschaft, «Finanzdienstleistungen» (указ. выше). ↩
9. Z/Yen и China Development Institute, The Global Financial Centres Index 39, 26 марта 2026 г., https://www.zyen.com/publications/public-reports/the-global-financial-centres-index-39/. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.