От инвестиционных трастов к Закону о коллективных инвестиционных схемах

Первые швейцарские фонды в 1930-е годы

Идея объединения сбережений множества мелких инвесторов под профессиональным управлением пришла в Швейцарию из Великобритании и США. Образцами послужили шотландские и английские инвестиционные трасты XIX века и американские взаимные фонды 1920-х годов. Швейцарские холдинговые и финансовые компании, рассмотренные в части C настоящей книги, уже приучили состоятельных инвесторов к косвенному участию в иностранных предприятиях. Управление капиталом иностранных владельцев к тому времени стало значительным бизнесом: согласно Historisches Lexikon der Schweiz, активы, управлявшиеся из Швейцарии в 1930 году, примерно в три раза превышали валовой внутренний продукт страны.¹ Швейцарская литература по регулированию фондов относит возникновение швейцарского инвестиционного фонда к 1930-м годам, когда банки начали предлагать инструменты по англосаксонским образцам, чтобы мелкие вкладчики могли доверить свои деньги профессиональному управлению.²

В центре этого развития находился Цюрих. Согласно корпоративной истории UBS, Union Bank of Switzerland основал в Цюрихе в 1938 году INTRAG для управления инвестиционными трастами банка. INTRAG запустила America-Canada Trust Fund, известный как AMCA, который UBS называет первым швейцарским инвестиционным фондом с переменным капиталом. После 1945 года AMCA стал крупнейшим европейским инвестиционным трастом для североамериканских акций. В том же году Swiss Bank Corporation выступила одним из учредителей первого швейцарского фонда недвижимости — Swissimmobil Series D.³ Другие источники датируют первый фонд Union Bank of Switzerland 1943 годом, серединой войны.⁴ Для целей настоящего изложения это расхождение имеет ограниченное значение. Важно то, что инвестиционный фонд вошёл в швейцарские финансы через крупные банки Цюриха и Базеля и что в своей ранней форме он был обращён за Атлантику.

Выбор Северной Америки не был случайным. В годы перед Второй мировой войной и во время неё швейцарские инвесторы искали защиты от риска европейской войны и от валютных ограничений, введённых соседними государствами. Фонд, владевший американскими и канадскими акциями и администрируемый из Цюриха, предлагал диверсификацию в сторону от континента, дрейфовавшего к войне. После войны те же инструменты позволили швейцарским вкладчикам участвовать в долгом американском подъёме. Модель, заданная в 1938 году, оказалась долговечной: швейцарские инвесторы всегда держали значительную часть своих портфелей за рубежом, а цюрихские управляющие строили свою репутацию на международной диверсификации, исходя из небольшой внутренней базы.

Фонды недвижимости и Закон об инвестиционных фондах 1966 года

Два десятилетия после 1945 года принесли быстрое распространение фондов, особенно фондов недвижимости, которые финансировали строительство многоквартирных домов во время послевоенного жилищного бума. Как отмечает их организация-преемник Swisscanto, кантональные банки запустили первый совместный фонд недвижимости в 1959 году.⁵ До середины 1960-х годов эти инструменты действовали без специального закона.⁶ Несколько крахов фондов и растущие объёмы вложений мелких вкладчиков породили политическое давление в пользу регулирования.

Федеральный закон об инвестиционных фондах от 1 июля 1966 года создал первую законодательную основу для фондов в Швейцарии. Он вступил в силу 1 февраля 1967 года вместе с исполнительным постановлением от 20 января 1967 года и впоследствии был дополнен ещё одним постановлением 1971 года.⁷ Закон избрал договорную модель, которую использовали банки. Фонд представлял собой совокупность активов, удерживаемых для инвесторов на основании договора о коллективном инвестировании с управляющей компанией фонда, тогда как банк-депозитарий обеспечивал сохранность активов и осуществлял надзор за управляющей компанией. Надзор был возложен на Федеральную банковскую комиссию, которая тем самым получила вторую сферу ответственности наряду с банками. В законодательных материалах центральной целью закона названа защита инвесторов — цель, остававшаяся неизменной при всех последующих пересмотрах.⁸

Договорная форма 1966 года по-прежнему определяет швейцарскую практику. Когда цюрихский управляющий активами говорит сегодня о швейцарском фонде, он, как правило, имеет в виду договорный фонд, администрируемый управляющей компанией фонда, с банком в качестве депозитария. SICAV — корпоративная форма, доминирующая в Люксембурге, — появилась в Швейцарии лишь в 2007 году и осталась менее распространённой. Практическая литература подтверждает, что договорный инвестиционный фонд остаётся наиболее распространённой швейцарской структурой.⁹ Устойчивость договорной модели отражает зависимость права фондов от пройденного пути. После того как банки выстроили вокруг определённой правовой формы свои управляющие компании фондов, депозитарные подразделения и каналы распространения, у них было мало причин её менять.

Пересмотр 1994 года

К началу 1990-х годов закон 1966 года устарел. В 1985 году Европейское сообщество приняло директиву о предприятиях коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги (UCITS), создавшую единый рынок розничных фондов между государствами-членами. После того как 6 декабря 1992 года швейцарские избиратели отвергли участие в Европейской экономической зоне, у швейцарских фондов не осталось перспектив доступа к этому единому рынку. Тем не менее законодатель стремился приблизить швейцарское право к европейским стандартам, чтобы швейцарские фонды могли конкурировать по качеству, а иностранные фонды могли допускаться в Швейцарии на сопоставимых условиях.¹⁰ Пересмотренный Закон об инвестиционных фондах от 18 марта 1994 года заменил первоначальный закон. Он ввёл более чёткие категории фондов, включая фонды ценных бумаг, в целом соответствовавшие европейскому типу UCITS, правила о распространении иностранных фондов и более подробные правила поведения. Ньето характеризует его как второй этап в развитии швейцарского права распространения фондов.¹¹

Закон 1994 года оставил открытым один важный вопрос. Сфера его применения ограничивалась договорными фондами, и было неясно, подпадают ли под него инвестиционные компании, организованные в форме корпораций. Этот вопрос всё чаще доходил до Федерального верховного суда. Тем временем котируемые инвестиционные компании, такие как холдинги прямых инвестиций и биотехнологий 1990-х годов, действовали вне права фондов и подчинялись лишь биржевым правилам.¹² Этот пробел становился всё заметнее по мере распространения в конце 1990-х годов хедж-фондов, фондов прямых инвестиций и других альтернативных стратегий. Многие швейцарские управляющие размещали свои продукты в Люксембурге, Ирландии, на Каймановых островах или Нормандских островах, поскольку швейцарское право не предлагало ни подходящего корпоративного инструмента, ни коммандитного товарищества для стратегий закрытого типа.

Закон о коллективных инвестиционных схемах 2006 года

Федеральный закон о коллективных инвестиционных схемах от 23 июня 2006 года, известный на немецком языке как Kollektivanlagengesetz (KAG) и опубликованный в Систематическом собрании под номером SR 951.31, вступил в силу 1 января 2007 года. Он заменил термин «инвестиционный фонд» более широким понятием «коллективная инвестиционная схема» и распространил регулирование на все формы коллективного инвестирования независимо от их правовой структуры.¹³ Наряду с договорным фондом закон ввёл инвестиционную компанию с переменным капиталом (SICAV), инвестиционную компанию с фиксированным капиталом (SICAF) и коммандитное товарищество для коллективных инвестиций (Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen, KmGK). Последнее было предназначено для прямых и венчурных инвестиций и следовало англо-американской модели коммандитного товарищества с корпоративным полным товарищем.

Новые инструменты не принесли ожидаемого возвращения фондов в страну. Практическая литература описывает SICAF как инструмент, теоретически доступный, но на практике не используемый, тогда как коммандитное товарищество нашло лишь ограниченное применение.¹⁴ Основные препятствия лежали за пределами права фондов. Швейцарские фонды не могли распространяться в Европейском союзе на основании паспорта UCITS, а позднее AIFMD, а налог у источника в размере 35% на доходы швейцарских фондов делал швейцарские инструменты непривлекательными для иностранных инвесторов. Оба этих вопроса рассматриваются далее в настоящей главе.

С 2007 года в закон неоднократно вносились изменения. Пересмотр 2013 года, последовавший за европейской директивой об управляющих альтернативными инвестиционными фондами, распространил сферу надзора на управляющих менее крупными коллективными инвестиционными схемами, а также на представителей и распространителей иностранных фондов. Он также ужесточил понятие распространения.¹⁵ Более масштабная реформа пришла с Законом о финансовых услугах (FinSA) и Законом о финансовых учреждениях (FinIA), которые оба вступили в силу 1 января 2020 года. FinSA воспринял правила о предложении финансовых инструментов, включая доли в фондах, а FinIA — лицензирование управляющих компаний фондов и управляющих коллективными активами. Тем самым KAG стал законом о продуктах, а правила об учреждениях и поведении перешли в новые законы. Ньето считает это пятым этапом в развитии швейцарского права распространения фондов.¹⁶ Последним крупным дополнением до сентября 2026 года стал Limited Qualified Investor Fund 2024 года, которому ниже посвящён отдельный раздел.

Примечания

1. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Sébastien Guex, «Finanzplatz», об интеграции местных центров Цюриха, Базеля и Женевы в швейцарский финансовый центр до Первой мировой войны, размере активов, управлявшихся из Швейцарии, который уже в 1930 году примерно в три раза превышал валовой внутренний продукт, и накоплении капитала в пенсионных и инвестиционных фондах после дерегулирования 1980-х годов, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/. ↩
2. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), введение и исторический обзор, о возникновении швейцарских инвестиционных фондов в 1930-е годы по англосаксонскому образцу и последовательных этапах швейцарского права фондов с 1966 года до Закона о финансовых услугах, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
3. UBS, «1935–1944», корпоративная история, об основании Union Bank of Switzerland в 1938 году в Цюрихе INTRAG для управления инвестиционными трастами банка, запуске America-Canada Trust Fund (AMCA) как первого швейцарского инвестиционного фонда с переменным капиталом, его положении после 1945 года как крупнейшего европейского инвестиционного траста для североамериканских акций и участии Swiss Bank Corporation в учреждении первого швейцарского фонда недвижимости Swissimmobil Series D, https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1935-1944.html. ↩
4. Wikipedia (на немецком языке), «Anlagefonds», где указано, что Schweizerische Bankgesellschaft запустила первый швейцарский фонд в 1943 году, https://de.wikipedia.org/wiki/Anlagefonds. Расхождение, вероятно, отражает различие между учреждением управляющей компании и запуском отдельных серий фонда. Корпоративная история UBS является более авторитетным источником. ↩
5. Swisscanto, «Swisscanto Erfolgsgeschichte: Zukunft auf Erfahrung bauen», о первом фонде недвижимости, совместно запущенном кантональными банками в 1959 году, https://www.swisscanto.com/ch/de/ueber-uns/geschichte.html. ↩
6. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), исторический обзор, где указано, что Федеральный закон об инвестиционных фондах от 1 июля 1966 года впервые создал законодательную основу для фондов в Швейцарии, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
7. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), о Федеральном законе об инвестиционных фондах от 1 июля 1966 года, действующем с 1 февраля 1967 года, постановлениях от 20 января 1967 года и 13 января 1971 года, пересмотренном законе от 18 марта 1994 года и Законе о коллективных инвестиционных схемах от 23 июня 2006 года, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
8. Thomas Jutzi и Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), о защите инвесторов как движущем мотиве швейцарского законодательства о фондах со времён Закона об инвестиционных фондах, принципе «одинаковый бизнес, одинаковые риски, одинаковые правила», неопределённости по закону 1994 года в отношении инструментов корпоративной формы и расширении сферы применения при пересмотре 2013 года, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
9. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), «Switzerland: An Investment Funds Overview», Chambers and Partners, о договорном инвестиционном фонде как наиболее распространённой швейцарской структуре, SICAV, коммандитном товариществе для коллективных инвестиций и SICAF, категориях фондов, требовании о швейцарском банке-депозитарии и либеральном режиме распространения среди квалифицированных инвесторов, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
10. Директива Совета 85/611/ЕЭС от 20 декабря 1985 г. о предприятиях коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги (UCITS), OJ L 375 от 31 декабря 1985 г., https://eur-lex.europa.eu/eli/dir/1985/611/oj. Swissvotes, «Bundesbeschluss über den Europäischen Wirtschaftsraum (EWR)», голосование 6 декабря 1992 г. (отклонено), https://swissvotes.ch/vote/388.00. Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), называет ориентацию на европейское регулирование («Anlehnung an die europäische Regulierung») характерной чертой пересмотренного Закона об инвестиционных фондах 1994 года, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
11. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), о пересмотренном Законе об инвестиционных фондах от 18 марта 1994 года как втором этапе швейцарского права фондов с положениями о международном распространении и уточнёнными правилами поведения, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
12. Thomas Jutzi и Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), о растущем числе судебных решений, касающихся применения Закона об инвестиционных фондах к коллективным инвестициям корпоративной формы, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
13. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), о Законе о коллективных инвестиционных схемах от 23 июня 2006 года, действующем с 1 января 2007 года, и смене терминологии с «Anlagefonds» на «kollektive Kapitalanlagen», https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. Распространение на все формы коллективного инвестирования анализируется в работе Jutzi и Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022). ↩
14. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), «Switzerland: An Investment Funds Overview», Chambers and Partners, об ограниченном практическом использовании швейцарского коммандитного товарищества для коллективных инвестиций и замечании, что SICAF теоретически возможна, но на практике не используется, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
15. Thomas Jutzi и Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), о пересмотре 2013 года и распространении сферы применения на распространителей и представителей иностранных коллективных инвестиционных схем, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
16. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), о Законе о финансовых услугах и Законе о финансовых учреждениях 2018 года, действующих с 2020 года, как пятом этапе швейцарского права распространения фондов, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.