От ринга к экрану

SOFFEX и Swiss Exchange

Переход швейцарского рынка от ринга к экрану описан в части F настоящей книги, поэтому здесь достаточно краткого изложения. В 1988 году Швейцарская биржа опционов и финансовых фьючерсов SOFFEX начала работу как полностью электронная биржа без торгового зала, объединившая торговлю и клиринг в одной системе. Индекс Swiss Market Index был создан 30 июня 1988 года с базовым значением 1 500 пунктов, чтобы служить базовым активом для индексных деривативов.¹ Впоследствии SOFFEX предоставила лицензию на свою систему Немецкой срочной бирже (Deutsche Terminbörse). В 1998 году две биржи деривативов слились, образовав Eurex, которая на протяжении многих лет находилась в совместной собственности швейцарской биржи и Deutsche Börse.

Вскоре электронная модель пришла и на фондовую биржу. Переехав в 1991 году в новое здание на Зельнауштрассе, в котором для торговли у ринга было предусмотрено гораздо меньше места, чем в старом зале, цюрихская биржа в 1995 году объединилась с биржами Базеля и Женевы, образовав SWX Swiss Exchange.² Электронная торговля началась для иностранных акций 8 декабря 1995 года, а для швейцарских акций и опционов — 2 августа 1996 года. 15 августа 1996 года трейдеры в последний раз ударили в колокол цюрихского ринга, завершив эпоху, длившуюся более века. Малые биржи Берна, Лозанны, Невшателя и Санкт-Галлена прекратили торговлю у ринга ещё в 1991 году.³

Последствия для Цюриха были значительными. Объединение всей швейцарской торговли в единую электронную систему, базирующуюся в Цюрихе, положило конец соперничеству кантональных бирж, истоки которого в части D прослежены до XIX века. Женева и Базель утратили свои биржи как самостоятельные институты, тогда как Цюрих получил место нахождения национальной биржи, её технологии, её персонал и, прежде всего, последовавшую за этим концентрацию торговых подразделений. Швейцарский финансовый музей описывает это изменение как смену парадигмы, которая устранила необходимость физического присутствия у ринга и привела к значительному росту оборота и ликвидности.⁴

Федеральный закон о биржах 1995 года

До 1990-х годов фондовые биржи в Швейцарии регулировались кантональным правом. Цюрихские законы 1883, 1896 и 1912 годов создали модель, при которой частное объединение управляло рынком на основании кантональной лицензии, а кантон предоставлял помещения и публиковал официальные курсы. Хотя эта модель служила на протяжении столетия, она не могла регулировать национальную электронную биржу и не давала ответа на вопросы, которые поставила интернационализация рынка: равное обращение с инвесторами, прозрачность владения акциями, регулирование поглощений и предотвращение злоупотреблений на рынке.

Этот ответ дал Федеральный закон о фондовых биржах и торговле ценными бумагами (Закон о биржах, BEHG) от 24 марта 1995 года. Его заявленная цель состояла в создании условий для функционирования рынков ценных бумаг и обеспечении прозрачности и равного обращения с инвесторами. Закон вступил в силу 1 февраля 1997 года, а его главы о раскрытии информации о владении акциями и о публичных предложениях о поглощении — 1 января 1998 года.⁵ Соответственно, Исторический словарь датирует замену кантональных законов о биржах федеральным законом 1997 годом.⁶

BEHG сохранил швейцарскую традицию саморегулирования. Он требовал от биржи иметь операционную, административную и надзорную организацию, соответствующую её деятельности, и предоставлял бирже право издавать собственные правила торговли, допуска и листинга при условии их утверждения федеральным надзорным органом — в то время Федеральной банковской комиссией. Он ввёл режим лицензирования для дилеров по ценным бумагам, обязанность раскрывать значительные пакеты акций при пересечении определённых порогов голосующих прав, а также обязательное предложение при превышении приобретателем одной трети голосующих прав котируемой компании с возможностью для компаний повысить этот порог до 49% или полностью исключить эту обязанность в своём уставе.⁷ Эти три опоры, а именно саморегулирование листинга, раскрытие информации о владении акциями и обязательное предложение, почти без изменений сохранились в действующем праве. Комиссия по поглощениям — специализированный орган по публичным предложениям — также была создана на основании BEHG и находится в Цюрихе.⁸

Запрет инсайдерской торговли, напротив, был старше BEHG. Он был введён в Уголовный кодекс Швейцарии в 1988 году в виде ст. 161 отчасти под давлением США после ряда инсайдерских дел, в которых швейцарская банковская тайна препятствовала расследованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Манипулирование курсами последовало в качестве самостоятельного состава преступления по ст. 161bis Уголовного кодекса в 1997 году.⁹ История этих норм напоминает о том, что швейцарское право рынков капитала нередко развивалось в ответ на требования из-за рубежа, — модель, которую повторит спор с Европейским союзом в 2019 году.

Примечания

1. SIX Group, «30 years at a glance», хронология к юбилею SMI, https://www.six-group.com/en/site/smi-30years/time-journey.html. В хронологии указано, что SMI был запущен 30 июня 1988 года со стандартным значением 1 500 пунктов, что он был создан в связи с биржей деривативов SOFFEX (ныне Eurex) и что первые индексные опционы торговались 7 декабря 1988 года. ↩
2. VeZR, «Die Börse», https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/. ↩
3. HLS, Meyerhans, «Börsen», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. HLS называет 1993 год годом основания SWX как юридического лица, тогда как другие источники указывают 1995 год как год слияния трёх бирж. Расхождение отражает разрыв между созданием компании и завершением слияния. ↩
4. Swiss Finance Museum, «The history of trading», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
5. Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995, SR 954.1, редакция по состоянию на 1 января 2013 г., опубликовано на takeoverpractice.ch, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. В сносках к закону зафиксировано вступление в силу общих положений 1 февраля 1997 года и положений о раскрытии информации и поглощениях (в том числе ст. 20–33) 1 января 1998 года. Ст. 1 формулирует цель обеспечения прозрачности и равного обращения с инвесторами. ↩
6. HLS, Meyerhans, «Börsen», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. ↩
7. BEHG, ст. 4, 20, 22 и 32, редакция по состоянию на 1 января 2013 г., https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. В редакции 2013 года ст. 20 устанавливала пороги в 3, 5, 10, 15, 20, 25, 33⅓, 50 и 66⅔% голосующих прав. ↩
8. Швейцарская комиссия по поглощениям (Übernahmekommission, UEK), главная страница, https://www.takeover.ch/. Комиссия указывает, что была создана на основании BEHG, и приводит свой адрес: Stockerstrasse 54, 8002 Zürich. ↩
9. Wolfgang Wohlers, «Insiderhandel aus straf- und aufsichtsrechtlicher Perspektive», презентация, Цюрихский университет, 17 декабря 2013 г., https://www.finreg.uzh.ch/dam/jcr:00000000-21e2-3cf8-0000-000056f9f9a1/FF17.12.2013_Praesentation.pdf, о вступлении в силу ст. 161 Уголовного кодекса Швейцарии 1 июля 1988 года и её замене ст. 40 BEHG 1 мая 2013 года. Ст. 161bis Уголовного кодекса (манипулирование курсами) была введена ст. 46 Закона о биржах от 24 марта 1995 года, вступившего в силу 1 февраля 1997 года, см. текст BEHG на LexFind, https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de. О переносе обоих составов преступлений в BEHG в 2013 году см. Mondaq, «Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading», https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading. В 2016 году эти нормы были перенесены в Закон об инфраструктуре финансового рынка (FinfraG). ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.