Страховые ценные бумаги, кэптивы, пенсионные фонды и страховые обёртки — обзор и резюме
Четыре предшествующие главы рассказывают историю трёх крупных цюрихских страховых домов и надзорного права, выросшего вокруг них. Эта глава следует за деньгами, которые через страхование перетекают на другие рынки и с других рынков — в страхование. Рассматриваются четыре канала. Ценные бумаги, связанные со страхованием, передают катастрофический риск и риск смертности от перестраховщиков инвесторам, никогда не выписывавшим ни одного полиса. Кэптивные страховщики позволяют промышленным и торговым группам страховать себя через собственную поднадзорную компанию. Фонды профессионального пенсионного обеспечения, к которым швейцарское право обязывает присоединяться почти каждого работодателя, стали крупнейшим пулом внутреннего институционального капитала. Наконец, страховые обёртки помещают инвестиционный портфель частного клиента внутрь договора страхования — с последствиями для наследования, защиты от кредиторов, налогообложения и отчётности, которыми юристы в Цюрихе, Вадуце и Люксембурге занимаются уже десятилетиями.
У этих каналов есть общая нить. Каждый из них превращает страховую технику в финансовую или финансовую потребность — в страховую форму. Катастрофическая облигация — это перестрахование, оформленное как долговая бумага. Кэптив — это бюджет риска, оформленный как баланс. Пенсионный фонд — это коллективный сберегательный план, несущий биометрический риск. Страховая обёртка — это управляемый счёт, оформленный как полис страхования жизни. В каждом случае правовая квалификация определяет, кто осуществляет надзор за конструкцией, какие инвесторы могут в ней участвовать, как облагается доход и что происходит при несостоятельности. Цюрих, где второй по величине перестраховщик мира, ведущий глобальный прямой страховщик, кластер специализированных управляющих активами и большое сообщество юристов по пенсионному и налоговому праву работают в нескольких километрах друг от друга, — одно из немногих мест, где встречаются все четыре канала.
Глава состоит из восьми разделов. Она начинается с возникновения катастрофических облигаций в 1990-е годы и роли, которую Swiss Re сыграла в построении этого рынка, а затем описывает кластер управляющих ценными бумагами, связанными со страхованием, в Цюрихе и кантоне Швиц. Регулирование этих управляющих и их фондов по швейцарскому праву о коллективных инвестициях, а также новый швейцарский режим страховых компаний специального назначения, введённый пересмотренным Законом о надзоре за страхованием 1 января 2024 г., составляют третий и четвёртый разделы. Далее следуют кэптивные страховщики, второй столп пенсионной системы и страховая обёртка. Заключительный раздел сводит линии воедино и задаётся вопросом, что конвергенция страхования и рынков капитала оставила в Цюрихе. Право изложено по состоянию на сентябрь 2026 г. Там, где приводятся данные по компаниям или рынкам, это последние опубликованные данные, которые удалось проверить, с указанием даты, к которой они относятся.
Заключение
Эта глава проследила страхование в четырёх соседних областях. Ценные бумаги, связанные со страхованием, начались в 1997 г. с нескольких сделок, среди них калифорнийская облигация Swiss Re на случай землетрясения. Они выросли в рынок, на котором к середине 2026 г. находилось в обращении более 65 млрд долларов США катастрофических облигаций, а альтернативный перестраховочный капитал составлял около 136 млрд долларов США. Swiss Re с самого начала остаётся крупнейшим организатором и спонсором, а в Цюрихе и Пфеффиконе работает группа специализированных управляющих, история которых восходит к Clariden Leu, Credit Suisse, Secquaero и перестраховочным подразделениям города. Пересмотренный Закон о надзоре за страхованием с 1 января 2024 г. дал Швейцарии собственную форму страховой компании специального назначения, тогда как управляющие и фонды этого сектора регулируются Законом о финансовых учреждениях (FinIA) и Законом о схемах коллективного инвестирования, включая новый L-QIF.
Кэптивы образуют меньший, но стабильный сегмент швейцарского рынка, состоящий в основном из перестраховочных кэптивов крупных групп. Реформа 2024 г. освободила кэптивы и страховщиков профессиональных страхователей от требований о связанных активах и об организационном фонде. В этой сфере Швейцария конкурирует с Люксембургом, Гернси, Ирландией и Лихтенштейном, каждый из которых обладает преимуществами, с которыми швейцарский режим не может полностью сравниться, — прежде всего европейским паспортом и налогово отсроченными выравнивающими резервами.
Второй столп с активами более 1,2 трлн швейцарских франков на конец 2024 г. — важнейший внутренний покупатель продуктов, которые разрабатывает цюрихская отрасль управления активами. Его инвестиционные правила на практике гибки, надзор за ним усилен с 2012 г., а его структура сместилась в сторону коллективных фондов. Отклонение реформы BVG в 2024 г. оставило установленный законом коэффициент конвертации без изменений, а давление на доходность — прежним.
Наконец, страховые обёртки показывают как потенциал, так и риски сочетания страхования и частного банковского обслуживания. Швейцарский Закон о договоре страхования защищает требования по страхованию жизни в пользу бенефициаров из числа членов семьи, а швейцарское налоговое право предоставляет льготы страхованию, служащему подлинным целям пенсионного обеспечения. Злоупотребление обёртками для уклонения от уплаты налогов, наиболее заметное в случае американского бизнеса Swiss Life, привело к надзорным разъяснениям в 2010 г. и к уголовному преследованию в США. Автоматический обмен информацией (AEOI) с тех пор сделал сокрытие через страхование невозможным в странах-участницах. Законные обёртки остаются инструментом международного наследственного планирования и планирования капитала при условии, что страховой элемент подлинный, а налоговый режим проверен в каждой затронутой стране.
В пяти предложениях
1. Катастрофические облигации появились после урагана «Эндрю» и землетрясения в Нортридже, и Swiss Re, выпустившая свою первую калифорнийскую облигацию на случай землетрясения в 1997 г., с тех пор остаётся ведущим организатором и спонсором рынка.
2. В Цюрихе и Пфеффиконе работает кластер лицензированных FINMA управляющих ценными бумагами, связанными со страхованием, а пересмотренный Закон о надзоре за страхованием с 1 января 2024 г. предлагает швейцарскую форму страховой компании специального назначения.
3. Швейцарские кэптивы, в основном перестраховочные кэптивы крупных групп, с 2024 г. пользуются освобождением от требований о связанных активах и об организационном фонде, хотя Люксембург, Гернси и Лихтенштейн остаются сильными конкурентами.
4. Второй столп с активами более 1,2 трлн швейцарских франков и инвестиционными правилами, допускающими ценные бумаги, связанные со страхованием, в качестве альтернативных инвестиций, — крупнейший внутренний покупатель продуктов, разрабатываемых в Цюрихе, а избиратели в 2024 г. оставили его коэффициент конвертации без изменений.
5. Страховые обёртки сочетают защиту от кредиторов, наследственное планирование и налоговые преимущества, которые законны, если страхование подлинное и соблюдение налоговых требований проверено, тогда как злоупотребление ими сдерживается двойной проверкой FINMA, американским уголовным преследованием и автоматическим обменом информацией.
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.