Наследие и перспективы
История, описанная в этой главе, оставила Цюриху отрасль управления активами — крупную, прочно укоренённую во внутреннем рынке и ограниченную в международном плане. Настоящее связано с прошлым несколькими нитями. Договорный фонд 1966 года, администрируемый управляющей компанией фонда и банком-депозитарием, по-прежнему доминирует в швейцарской фондовой практике. Первые цюрихские фонды 1938 года инвестировали в Северную Америку, и международная диверсификация швейцарских портфелей остаётся отличительной чертой и сегодня. Решение кантональных банков 1950-х годов выйти на фондовый рынок привело через Swisscanto к созданию второго по величине управляющего активами в стране, принадлежащего кантону Цюрих. Пенсионная система 1985 года создала закреплённый пул капитала, который с тех пор поддерживает внутренний фондовый рынок.
Столь же устойчивы и ограничения. Отсутствие доступа к европейскому рынку, ставшее постоянным после голосования по ЕЭЗ 1992 года и подтверждённое невыполненным обещанием паспорта AIFMD, вынуждает цюрихских управляющих использовать иностранные структуры для международного бизнеса. Тот же эффект имеет налог у источника, подтверждённый избирателями в 2022 году. В результате сложилось разделение труда, при котором Цюрих обеспечивает инвестиционную экспертизу, отношения с клиентами и управление портфелями, а Люксембург и Дублин — правовые оболочки. Это разделение работает, однако оставляет за рубежом создание стоимости в администрировании фондов, депозитарном хранении и юридических услугах и делает швейцарскую отрасль зависимой от европейских надзорных решений.
Следующее десятилетие определят несколько тенденций. Во-первых, дальнейшая концентрация отрасли, которую документирует исследование AMAS и которую ускорило исчезновение Credit Suisse. Во-вторых, рост частных рынков и бессрочных (evergreen) структур, сближающий Цюрих и Цуг с инвестиционными культурами Лондона и Нью-Йорка. В-третьих, технологии. Искусственный интеллект, цифровизацию и токенизацию отраслевая ассоциация называет силами, которые преобразят управление активами.1 Швейцарское законодательство о технологии распределённого реестра, действующее с 2021 года, позволяет выпускать паи фондов в токенизированной форме.2 В-четвёртых, устойчивость: повторная оценка Федеральным советом модели саморегулирования, которая должна состояться не позднее конца 2027 года, решит, последует ли Швейцария за Европейским союзом в направлении обязательных правил для продуктов.
В-пятых, отношения с Европой. Бернское соглашение о финансовых услугах с Соединённым Королевством показало, что взаимное признание между доверяющими друг другу юрисдикциями возможно. Предложит ли когда-либо Европейский союз аналогичный доступ швейцарским управляющим активами, неясно, поскольку двусторонний пакет, согласованный в 2024 году, финансовые услуги исключает. Поэтому в обозримом будущем цюрихская отрасль по-прежнему будет зависеть от модели делегирования и от благосклонности европейских надзорных органов. Её конкурентные преимущества лежат в другом: в стабильности швейцарского франка и швейцарских институтов, в размерах внутреннего пенсионного рынка, в плотности экспертизы в цюрихском регионе и в репутации тщательного, консервативного управления портфелями, которую отрасль создавала с 1930-х годов.
Примечания
- Allnews, “Le secteur suisse de l’asset management reste solide” (10 июня 2026 г.), — об исследовании Swiss Asset Management Study 2026, значении частных рынков, технологий, включая искусственный интеллект, цифровизацию и токенизацию, и международного доступа к рынкам для конкурентоспособности швейцарской отрасли, https://www.allnews.ch/content/news/le-secteur-suisse-de-l%E2%80%99asset-management-reste-solide. ↩
- Федеральный совет, “Federal Council brings DLT Act fully into force and issues ordinance”, пресс-релиз, 18 июня 2021 г., https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-84035.html. SIF, “DLT / blockchain / tokenisation”, — о введении реестровых ценных бумаг в феврале 2021 г., https://www.sif.admin.ch/en/dlt-blockchain-en. MME, “Tokenization of investment fund units” (25 мая 2023 г.), — с выводом о том, что токенизированные паи инвестиционных фондов, как правило, квалифицируются как реестровые ценные бумаги, если реестр отвечает требованиям статьи 973d(2) Обязательственного кодекса Швейцарии (CO), https://www.mme.ch/en/magazine/articles/tokenization-of-investment-fund-units. ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.