Наследие: управление активами, золото и франк как тихая гавань

Глобальный управляющий активами

Важнейшее наследие послевоенных десятилетий — положение Цюриха как одного из ведущих мировых центров управления частным капиталом. Основы были заложены до 1939 г., как показали предыдущие главы, однако масштаб этого бизнеса был создан в 1945–1980 гг. К началу XXI века, по данным Исторического словаря Швейцарии, швейцарские учреждения управляли примерно третью трансграничного частного капитала мира.¹ Составляющие этого успеха — те, что описаны в настоящей главе: свободно используемая, сильная и стабильная валюта, внушающая доверие политическая система, банки, способные размещать деньги клиентов на любом крупном рынке, установленная законом конфиденциальность и налоговый режим, который благодаря фидуциарному депозиту и отсутствию налога у источника на многие инвестиции из иностранных источников позволял иностранным клиентам получать международную доходность без швейцарского налога. Некоторые из этих составляющих с тех пор исчезли. Автоматический обмен информацией положил конец налоговому преимуществу для иностранных клиентов. Финансовый кризис 2008 г. и крах Credit Suisse в 2023 г. нанесли ущерб репутации крупных банков. Валюта, политическая стабильность и концентрация экспертизы остаются.

Послевоенный период создал и профессиональную культуру, которая до сих пор отличает Цюрих. Менеджер по работе с клиентами, знающий семьи своих клиентов на протяжении поколений, инвестиционный комитет, распределяющий деньги клиентов по мировым рынкам, фидуциарный отдел и депозитарный бизнес — всё это институциональные формы, сложившиеся в те десятилетия. Тогда же сложились тесные и зачастую неформальные отношения между крупными банками и властями. Привычка Швейцарского национального банка действовать через соглашения с банками, заметная от первого джентльменского соглашения 1950 г. до валютных соглашений 1970-х годов, предвосхитила регуляторный стиль саморегулирования при надзорном признании, который по-прежнему характерен для швейцарского права финансового рынка. Кодекс поведения в отношении должной осмотрительности, руководящие принципы Швейцарской ассоциации банкиров по управлению активами и многочисленные саморегулируемые организации системы противодействия отмыванию денег — его наследники.

Центр торговли золотом

Второе наследие — роль Цюриха в торговле золотом. Торговый пул 1968 г. давно исчез, а Лондон вернул себе положение центра оптового внебиржевого рынка золота. Однако физическая сторона бизнеса остаётся преимущественно швейцарской. Аффинажные заводы, выросшие в послевоенные десятилетия, большинство из которых находится в Тичино и западной Швейцарии, а некоторые долгое время принадлежали цюрихским крупным банкам, сегодня обеспечивают около двух третей мирового годового объёма аффинажа. Швейцарская торговая статистика за период примерно с 2012 по 2014 г. показывает потоки золота от примерно 1 600 до 2 800 тонн в год в каждом направлении, причём крупнейшим поставщиком является Соединённое Королевство. Значительная часть работы аффинажной отрасли состоит в переработке крупных лондонских слитков в слитки меньших форматов, востребованных азиатскими покупателями.²

Это наследие несёт риски, которых послевоенное поколение не видело или предпочитало не видеть. Подобно тому как торговля с Южной Африкой времён апартеида и Советским Союзом поднимала политические вопросы в 1970-е и 1980-е годы, происхождение золота из зон конфликтов и кустарных рудников сегодня поднимает вопросы должной осмотрительности, прав человека и отмывания денег. Регулирование аффинажных предприятий драгоценных металлов в соответствии с Законом о контроле драгоценных металлов и законодательством о борьбе с отмыванием денег, а также дискуссии об ответственных поставках — это современное продолжение бизнес-модели, основы которой были заложены в марте 1968 г.

Образ гнома

Третье наследие связано с репутацией. Выражение, придуманное в Палате общин в 1956 г. и ставшее знаменитым во время кризиса фунта стерлингов 1964 г., так и не исчезло. Оно вновь всплыло в спорах об активах Маркоса и Абачи, в деле о бесхозных счетах 1990-х годов и в налоговых спорах после 2008 г. Оно по-прежнему появляется в международной прессе всякий раз, когда швейцарские банки обвиняют в сокрытии денег или подрыве политики других стран. Для практиков в Цюрихе этот образ имеет практическое следствие, которое легко сформулировать. Любая швейцарская схема, обслуживающая иностранных клиентов, рассматривается за рубежом с особым подозрением, поэтому швейцарские учреждения должны уметь объяснять законную цель своих действий убедительнее, чем их конкуренты в Лондоне, Люксембурге или Сингапуре. Женева, частные банкиры которой были не менее сдержанны, этого ярлыка в значительной мере избежала. Город на Женевском озере ассоциировался со старым семейным банковским делом и международной дипломатией, тогда как Цюрих как место пребывания крупных банков и золотого пула стал символом анонимной финансовой власти.

Динамика «тихой гавани» в 2011 и 2015 годах

Четвёртое наследие — денежно-кредитное. Модель 1970-х годов, когда международные потрясения гнали деньги во франк, франк дорожал до уровней, угрожавших швейцарской промышленности, а центральному банку приходилось выбирать между принятием удорожания и защитой валютного курса, с поразительной точностью повторилась после финансового кризиса 2008 г. По мере углубления кризиса еврозоны франк настолько сильно вырос к евро, что ШНБ заговорил о массивной переоценённости. 6 сентября 2011 г. он ввёл минимальный курс 1,20 франка за евро, заявив о готовности покупать иностранную валюту в неограниченных объёмах для его обеспечения.³ Йордан впоследствии назвал этот нижний предел мерой, принятой в период исключительной переоценённости.⁴ Параллель с ориентиром октября 1978 г. была очевидна для современников. Курт Шильткнехт в интервью в январе 2011 г. уже проводил это сравнение и отмечал, что обстоятельства 1978 г. были ещё драматичнее.⁵

Минимальный курс продержался более трёх лет. 15 января 2015 г. ШНБ его отменил. Минимальный курс, пояснил банк, был введён в период исключительной переоценённости и чрезвычайно высокой неопределённости на финансовых рынках, тогда как поддерживать его стало неоправданно, после того как переоценённость уменьшилась, а денежно-кредитная политика основных валютных зон разошлась. Одновременно он снизил ставку по депозитам до востребования сверх порога освобождения до минус 0,75%.⁶ Отрицательные проценты вернулись в Швейцарию, на этот раз как общий инструмент денежно-кредитной политики, применяемый к банковским резервам, тогда как в 1970-е годы они использовались как целевой сбор с иностранных денег. Обзор политики ШНБ Самуэля Вебера объясняет статус франка как «тихой гавани» отсутствием торговых и финансовых ограничений, политическим нейтралитетом, прямой демократией, низкой инфляцией, умеренными налогами и бюджетной дисциплиной государства.⁷ Каждый из этих факторов присутствовал уже в 1960-е и 1970-е годы. Историческое исследование Бальтеншпергера и Куглера позволяет предположить, что франк приобрёл статус сильной валюты после Первой мировой войны. В долгосрочной перспективе, как они установили, он дорожал в реальном выражении по отношению к доллару и фунту стерлингов примерно на 0,9% в год.⁸

Практический урок для финансового центра состоит в том, что сила франка — одновременно его величайший актив и самая устойчивая проблема. Привлекая капитал, которым управляет Цюрих, она периодически вынуждает центральный банк проводить политику, налагающую издержки на вкладчиков, пенсионные фонды и банки. И фидуциарный депозит, размещённый в 1975 г., и депозит до востребования в ШНБ в 2015 г. облагались сборами, призванными отпугнуть держателей франков. Цюрихский адвокат, консультирующий иностранный семейный офис по валютным рискам или пенсионный фонд по отрицательной доходности, работает в рамках модели, впервые сложившейся в годы, описанные в этой главе.

Примечания

1. HLS, «Finanzplatz», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/2017-09-27/. ↩
2. BullionStar, «Swiss Gold Market», раздел об объёмах торговли, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market. В статье приводится импорт золота в Швейцарию около 1 800 тонн в 2012 г., около 2 600 тонн в 2013 г. и около 1 750 тонн в 2014 г. ↩
3. SNB, «Monetary and currency policy chronicle», https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik, запись от 6 сентября 2011 г.: ШНБ установил минимальный курс 1,20 швейцарского франка за евро и заявил о готовности «покупать иностранную валюту в неограниченных объёмах» для его обеспечения. ↩
4. Thomas J. Jordan, «The rationale for discontinuing the minimum exchange rate and lowering interest rates», речь от 15 января 2015 г., BIS Central Bankers’ Speeches, https://www.bis.org/review/r150116a.htm. ↩
5. 20 Minuten, «„Die Situation war 1978 viel dramatischer“», 14 января 2011 г., https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885. ↩
6. Thomas J. Jordan, речь от 15 января 2015 г., BIS Central Bankers’ Speeches, https://www.bis.org/review/r150116a.htm; Fritz Zurbrügg, «After the minimum exchange rate: new monetary policy challenges», речь на Money Market Event, Цюрих, 26 марта 2015 г., https://www.snb.ch/en/publications/communication/speeches/2015/ref_20150326_zur. ↩
7. Samuel S. Weber, «Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets», в: Swiss Finance (Palgrave Macmillan, 2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7. ↩
8. Ernst Baltensperger и Peter Kugler, «Wie der Franken zu seiner Stärke kam», Die Volkswirtschaft, 22 сентября 2016 г., https://dievolkswirtschaft.ch/de/2016/09/wie-der-franken-zu-seiner-staerke-kam/. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.