Уроки для проектного финансирования и государственно-частного партнёрства
Если взглянуть на Готтард глазами современного юриста по сделкам, в нём обнаруживаются почти все элементы сегодняшнего инфраструктурного финансирования. Была компания специального назначения — Gotthardbahn-Gesellschaft, — созданная для одного актива и владевшая концессией. Были спонсоры — кантоны и железнодорожные компании Готтардского объединения, которые разработали проект и внесли часть субсидий, по своему характеру близких к собственному капиталу. Были публичные грантодатели — три государства, взносы которых имели форму безвозвратных капитальных грантов, привязанных к ключевым этапам и подлежавших контролю. Структура капитала состояла из акций и обеспеченных облигаций, размещённых через международный синдикат андеррайтеров. Строительный контракт на критически важный элемент — вершинный тоннель — представлял собой соглашение с фиксированной ценой, сроком завершения, заранее оценёнными убытками и залоговым обеспечением. Международный договор, стоявший над всей конструкцией, регулировал тарифы и сохранял суверенные права принимающего государства. Не хватало Готтарду лишь одного элемента, который современное проектное финансирование считает обязательным: надёжного механизма покрытия непредвиденного перерасхода средств.
Первый урок касается смет. Цифра в 187 млн франков была принята на этапе, когда детального проекта подъёмов ещё не существовало, а геология тоннеля была во многом неизвестна. На эту цифру были рассчитаны и субсидии, и акционерный капитал, и облигационный выпуск. Когда выяснилось, что она занижена примерно на 55 процентов, у конструкции не оказалось запаса для покрытия разницы. Опыт строительства крупных тоннелей и мостов с тех пор показывает, что перерасход такого порядка обычен для подобных проектов, разработчики которых склонны недооценивать геологические и проектные риски. Поэтому кредиторы требуют независимой технической экспертизы смет, резервов на непредвиденные расходы, резервных кредитных линий и обязательств спонсоров по поддержке на случай перерасхода. Каждый из этих инструментов отвечает на ситуацию того рода, в которой компания Готтардской железной дороги оказалась в 1876 году.
Второй урок касается распределения рисков между публичными и частными сторонами. Договор 1869 года фиксировал публичный взнос и оставлял остальное частной стороне. Теоретически такое распределение возлагало риск перерасхода на акционеров и держателей облигаций. На практике государства не могли допустить провала проекта, поскольку уже выплатили крупные суммы, поскольку тоннель был построен наполовину и поскольку провал подорвал бы их политическую репутацию. Когда наступил кризис, риск вернулся к публичной стороне, которая предоставила ещё 28 млн франков субсидий против 12 млн франков новых частных денег. Эта закономерность, при которой формально частный риск становится публичным, когда ставки достаточно высоки, повторяется во многих современных государственно-частных партнёрствах. Это одна из причин, по которым правительства и кредиторы сегодня заранее согласовывают подробные положения о расторжении и компенсации, чтобы последствия провала были известны до того, как он случится.
Третий урок касается корпоративного управления. В компании Готтардской железной дороги доминировала одна личность, которая одновременно была её председателем, главой её строительного департамента, председателем её ведущего банка и ведущим членом парламента, который должен был одобрять её субсидии. Такая концентрация вообще позволила запустить проект, поскольку только Эшер обладал авторитетом, достаточным для того, чтобы свести вместе три правительства и три банковские группы. Но она означала также, что не существовало ни независимой проверки смет, ни человека, наделённого полномочиями своевременно поднять тревогу. Современное управление проектами разделяет эти роли посредством независимых инженеров, технических консультантов кредиторов, комитетов по аудиту и правил о конфликтах интересов. Швейцарские правила о независимости членов совета директоров и о раскрытии сделок со связанными сторонами, применяемые сегодня к публичным компаниям и банкам, имеют много источников. Опыт Готтарда — один из наиболее давних.
Четвёртый урок касается соотношения между договорной передачей риска и способностью этот риск нести. Контракт Фавра перекладывал риск просрочки на подрядчика посредством высоких ежедневных неустоек. Поскольку подрядчик был не в состоянии нести этот риск, его банкротство оставило компании незавершённую работу. Современные кредиторы оценивают кредитоспособность подрядчиков, требуют гарантий материнской компании, гарантий исполнения от банков и страховщиков, а также ограничения заранее оценённых убытков суммами, соответствующими возможностям подрядчика. Они признают также, что контракт, доводящий подрядчика до несостоятельности, вредит проекту не меньше, чем подрядчику. Наконец, готтардский контракт показывает, как жёсткий договорный режим может переложить давление на рабочих. Ковенанты в области труда и безопасности в современных финансовых сделках, а также Принципы экватора, к которым присоединились многие международные банки, являются институциональным ответом на человеческую цену, которую заплатили такие проекты, как Готтард.
В трансграничном инфраструктурном финансировании в Европе и Азии эти четыре урока по-прежнему остаются теми пунктами, вокруг которых ведутся переговоры. Вопросы, которые сегодня задают юристы кредиторов, — это те же вопросы, на которые Готтардской конференции 1877 года пришлось отвечать задним числом: кто платит, если смета неверна, кто решает, когда программу необходимо сократить, кто контролирует подрядчика и что происходит с правами публичного грантодателя, когда актив переходит в другие руки. Последний из этих вопросов, как показывает Готтардский договор 1909 года, может пережить все остальные элементы сделки.
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.