Злоупотребления на рынке

Два направления: уголовное право и надзорное право

Швейцарское право борется со злоупотреблениями на рынке по двум направлениям. Первое — уголовное право, которое наказывает умышленную инсайдерскую торговлю и манипулирование курсами и применяется органами уголовного преследования в уголовных судах. Второе — надзорное право, которое запрещает те же действия в более широких формулировках, распространяется на всех участников рынка и применяется FINMA в рамках административных производств. Оба направления пересекаются, поскольку одно и то же поведение может быть одновременно преступлением и нарушением надзорного права, однако они преследуют разные цели. Уголовное право наказывает лицо за виновное поведение, тогда как надзорное право защищает функционирование рынка и не требует доказательства умысла в уголовно-правовом смысле.

Первоначально надзорные запреты были адресованы только поднадзорным учреждениям. С пересмотром Закона о биржах, вступившим в силу в 2013 году, они были распространены на всех участников рынка — физических и юридических лиц, независимо от того, подлежат ли они пруденциальному надзору.¹ FINMA указывает, что расследует инсайдерскую торговлю и манипулирование рынком со стороны всех участников рынка и применяет за них санкции, тогда как за уголовное преследование преступлений, связанных со злоупотреблениями на рынке, отвечает Генеральная прокуратура Швейцарии. Оба органа координируют свои действия с ранней стадии расследований.²

Надзорные запреты

Ст. 142 Закона об инфраструктуре финансового рынка (FinfraG) запрещает использование инсайдерской информации. Неправомерно действует лицо, которое располагает инсайдерской информацией или рекомендацией, основанной на инсайдерской информации, знает или должно знать, что это такая информация, и использует её для приобретения или отчуждения ценных бумаг, допущенных к торгам на швейцарской торговой площадке, или связанных с ними деривативов, раскрывает её другому лицу или использует её для того, чтобы рекомендовать сделку другому лицу. Федеральный совет может определить допустимое поведение, в частности в отношении сделок, подготавливающих публичное предложение о поглощении.³ Ст. 143 запрещает манипулирование рынком. Неправомерно действует лицо, которое публично распространяет информацию, о которой оно знает или должно знать, что она даёт ложные или вводящие в заблуждение сигналы относительно предложения, спроса или цены ценных бумаг, допущенных к торгам на швейцарской торговой площадке или в торговой системе DLT, либо совершает сделки или выставляет заявки, о которых оно знает или должно знать, что они дают такие сигналы. Федеральный совет определяет допустимое поведение, в частности в отношении стабилизации цен и программ обратного выкупа.⁴

Формула «знает или должно знать» обозначает отличие от уголовного права. Участник рынка, который по неосторожности использует инсайдерскую информацию или подаёт вводящие в заблуждение сигналы, нарушает надзорное право, даже если преступление не совершено. Стандарт доказывания в административном производстве также менее строг, чем в уголовном. Однако FINMA не налагает штрафов на физических лиц. Её инструменты включают решения о констатации нарушения, изъятие полученной прибыли, публикацию окончательных решений, назначение следственных уполномоченных, а в отношении поднадзорных лиц — запреты на работу в отрасли и запреты на осуществление деятельности.⁵ Для сотрудников банков и управляющих активами запрет на работу в отрасли может положить конец карьере в швейцарском финансовом секторе, что делает надзорное направление серьёзным сдерживающим фактором даже без штрафов.

Составы преступлений

Уголовно-правовые нормы содержатся в ст. 154 и 155 FinfraG. Инсайдерская торговля наказывается лишением свободы на срок до трёх лет или денежным взысканием, если орган или член руководящего органа, владелец доли участия либо лицо, имеющее доступ к инсайдерской информации в силу своей деятельности, использует эту информацию для получения имущественной выгоды для себя или другого лица. Если имущественная выгода превышает один миллион франков, наказанием является лишение свободы на срок до пяти лет или денежное взыскание. Более мягкие санкции — лишение свободы на срок до одного года или денежное взыскание — применяются к раскрытию инсайдерской информации и к её использованию лицами, получившими её от первичного инсайдера. Любое иное лицо, которое использует инсайдерскую информацию, случайно ставшую ему известной, подлежит штрафу.⁶ Манипулирование курсами наказывается лишением свободы на срок до трёх лет или денежным взысканием, если виновный с намерением существенно повлиять на курс ценных бумаг для получения имущественной выгоды распространяет ложную или вводящую в заблуждение информацию либо совершает покупки и продажи, которые прямо или косвенно осуществляются за счёт одного и того же лица или лиц, связанных между собой для этой цели. Имущественная выгода свыше одного миллиона франков повышает максимальное наказание до пяти лет.⁷

Уголовное преследование и рассмотрение дел об инсайдерской торговле и манипулировании курсами по ст. 154 и 155 относятся к федеральной юрисдикции.⁸ Расследования проводит Генеральная прокуратура Швейцарии в Берне, а в первой инстанции дела рассматривает Федеральный уголовный суд в Беллинцоне. Сосредоточение юрисдикции на федеральном уровне восходит к пересмотру 2013 года. До этого компетенция принадлежала кантонам, так что важнейшие инсайдерские дела расследовала прокуратура кантона Цюрих, где находилось большинство причастных банков и трейдеров. Централизация отражала мнение, что сложность этих дел, нередко требующих международной взаимной правовой помощи и анализа больших объёмов торговых данных, превышает ресурсы кантональных органов.⁹

Правоприменение на практике

Практическое применение правил о злоупотреблениях на рынке начинается с надзора. Подразделение надзора и правоприменения (Surveillance and Enforcement) SER в режиме реального времени отслеживает торги на швейцарской бирже, анализирует необычные движения курсов перед публикацией информации, способной повлиять на курс, и сообщает о подозрениях в FINMA, а при наличии признаков преступления — в органы уголовного преследования.¹⁰ Затем FINMA решает, возбуждать ли производство, нередко по согласованию с Генеральной прокуратурой. Если затронуты иностранные инвесторы или счета, оба органа прибегают к международной административной и взаимной правовой помощи, включая запросы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США и европейские регуляторы и от них.

Результаты уголовного преследования скромны по сравнению с объёмом торгов. Инсайдерские дела трудно доказать, поскольку обвинение должно показать, что обвиняемый на момент сделки располагал инсайдерской информацией и использовал её, и обвинительные приговоры выносятся сравнительно редко. Надзорное правоприменение оказалось более эффективным. FINMA неоднократно завершала производства против сотрудников банков и частных лиц, предписывая изъятие прибыли, а если соответствующие лица работали в финансовом секторе, — налагая запреты на работу в отрасли. Таким образом, двойная система на практике функционирует с разделением труда: уголовное направление — для серьёзных дел с ясными доказательствами умысла, надзорное — для более широкого круга нарушений.

Для международного клиента особого внимания заслуживают две особенности швейцарской системы. Во-первых, швейцарские запреты применяются к торговле ценными бумагами, допущенными к торгам на швейцарской торговой площадке, независимо от того, кто является трейдером и где он находится. Поэтому иностранный инвестор, торгующий швейцарскими акциями на основании инсайдерской информации, подвергается риску швейцарского производства, а швейцарские органы тесно сотрудничают со своими иностранными коллегами. Во-вторых, конец банковской тайны в её традиционной форме, описанный в части G настоящей книги, устранил препятствие, которое некогда делало швейцарские счета привлекательными для инсайдерской торговли на иностранных рынках. Запросы иностранных надзорных органов об административной помощи удовлетворяются на условиях Закона о надзоре за финансовым рынком. Передача клиентских данных иностранным органам для расследований злоупотреблений на рынке стала рутиной.

Примечания

FINMA, пресс-релиз от 27 марта 2013 г. о консультации по циркуляру о правилах рыночного поведения, https://www.finma.ch/de/news/2013/03/mm-anhoerung-rs-marktverhaltensregeln-20130327/, в котором указано, что пересмотренный Закон о биржах, действующий с 1 мая 2013 года, ввёл надзорные запреты злоупотреблений на рынке, применимые ко всем физическим и юридическим лицам; Mondaq, «Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading», https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading, о ст. 33e и 33f BEHG. ↩
FINMA, «General market supervision regarding insider trading and market manipulation», https://www.finma.ch/en/enforcement/market-supervision/market-abuse/. В числе своих источников FINMA называет сообщения надзорных подразделений бирж, собственный мониторинг рынка, сведения, полученные в ходе текущего надзора, иностранные органы, третьих лиц и прессу. ↩
FinfraG, ст. 142, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-142-151.html. ↩
FinfraG, ст. 143, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-143-152.html. ↩
FINMA, «General market supervision regarding insider trading and market manipulation», https://www.finma.ch/en/enforcement/market-supervision/market-abuse/. ↩
FinfraG, пп. 1–4 ст. 154, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-154-163.html. ↩
FinfraG, пп. 1–2 ст. 155, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-155-164.html. ↩
FinfraG, п. 1 ст. 156, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-156-165.html. Согласно п. 2, преследование деяний по ст. 147 (нарушение профессиональной тайны) относится к компетенции кантонов. ↩
Mondaq, «Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading», https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading, где сообщается, что с 1 мая 2013 года Генеральная прокуратура Швейцарии и Федеральный уголовный суд заменили кантональные органы в преследовании инсайдерской торговли и манипулирования рынком. ↩
SIX Exchange Regulation, «We regulate the Swiss stock exchange», https://www.ser-ag.com/en/about.html. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.

Русский

Контакты

Dr Alexander Ressos, TEP

Rechtsanwalt/адвокат

Я швейцарский адвокат, а также имею допуск к практике в качестве солиситора в Гонконге и в Англии и Уэльсе. Мой профессиональный опыт составляет почти 25 лет.

Вместе с моей многоязычной командой, в которую входят носители китайского, японского, корейского, русского, украинского и французского языков, я консультирую компании и их владельцев со всего мира по всему спектру вопросов банковского, корпоративного, коммерческого и налогового права в Швейцарии, включая международное налоговое планирование, фидуциарные услуги, а также юридические услуги семейного офиса, в том числе по вопросам иммиграции и переезда или инвестиций в недвижимость. Особое внимание в моей практике уделяется клиентам с развивающихся и пограничных рынков Большого Китая, Центральной Азии и Кавказа, других стран Азии, Ближнего Востока, Африки и Латинской Америки; при этом я в равной мере консультирую клиентов из Европы и Северной Америки. Через аффилированную швейцарскую трастовую компанию мы также занимаемся учреждением и текущим администрированием их компаний и других структур, включая бухгалтерский учёт, подачу налоговых деклараций и корпоративное секретарское обслуживание; при необходимости я выступаю в качестве профессионального директора. При поддержке сети первоклассных партнёров я также реализую решения по всему миру.

Мой подход — выступать в роли доверенного советника (trusted advisor), который работает напрямую с лицами, принимающими решения, на равных: я исхожу из того, чего вы хотите достичь, и выстраиваю каждую структуру, каждый договор и каждое налоговое решение вокруг ваших коммерческих целей и повышения вашей доходности после уплаты налогов. Верные принципу «lawyers who make it happen», мы с командой остаёмся рядом, пока ваша компания не будет учреждена, структура не будет создана, а сделка не будет закрыта, и остаёмся в вашем распоряжении для любой последующей работы, которая может потребоваться. Вы получаете индивидуальные решения, персональное внимание, а также обоснованные, доброжелательные и практичные консультации. Мы не самый дешёвый поставщик услуг на рынке и не намерены им становиться; наша цель — предложить вам надёжные решения и отличное соотношение цены и качества.

Связаться со мной →