Пенсионный капитал как инвестор

Вес второй опоры

Ни одна группа клиентов не определяет облик швейцарской отрасли управления активами в такой степени, как учреждения профессионального пенсионного обеспечения. В части E настоящей книги описаны трёхопорная система, Закон о профессиональном пенсионном обеспечении (BVG) 1982 года, действующий с 1985 года, и отклонённая реформа 2024 года. В настоящем разделе пенсионные фонды рассматриваются лишь в их роли инвесторов. По данным Федерального статистического управления, на конец 2024 г. совокупный баланс швейцарских пенсионных фондов достиг 1 220,6 млрд швейцарских франков. Число пенсионных учреждений сократилось до 1 292, из которых 65 регулировались публичным правом, а 1 227 — частным. На акции приходилось 31,6 процента активов, на облигации — 26,9 процента, на недвижимость — 21,9 процента. В 2024 году фонды получили чистый инвестиционный результат в размере 83,7 млрд швейцарских франков, а совокупный дефицит покрытия снизился до 31,5 млрд швейцарских франков.¹

Эти цифры объясняют внутреннюю ориентацию швейцарской отрасли управления активами. Пенсионный капитал составляет около трети активов, управляемых в Швейцарии, и значительная его часть инвестируется через швейцарских управляющих, швейцарские фонды и швейцарские инвестиционные фонды-учреждения. Предпочтение, которое пенсионные фонды и после десятилетий международной диверсификации отдают швейцарской недвижимости, швейцарским облигациям и швейцарским акциям, поддерживает внутренний фондовый рынок, который в противном случае был бы значительно меньше. Вместе с тем концентрация пенсионного сектора, в котором число учреждений за два десятилетия резко сократилось, усилила переговорную позицию оставшихся крупных фондов и коллективных учреждений. Они согласовывают с управляющими активами размер вознаграждения и всё чаще управляют частью своих портфелей самостоятельно.

Инвестиционные правила BVV 2

Инвестирование пенсионных активов регулируется статьями 49–58 Ордонанса о профессиональном пенсионном обеспечении по старости, на случай потери кормильца и инвалидности (BVV 2). Ордонанс сочетает общую обязанность проявлять осмотрительность, обеспечивать надёжность и диверсификацию с количественными лимитами для отдельных категорий. Альтернативные инвестиции не могут превышать 15 процентов совокупных активов. С 1 октября 2020 г. создана отдельная категория для инфраструктуры с лимитом в 10 процентов. С начала 2022 г. ещё одна категория допускает инвестиции в некотируемые швейцарские компании в размере до 5 процентов. Согласно ст. 50 п. 4 BVV 2 пенсионный фонд может превышать лимиты, если это допускает его инвестиционный регламент и он с квалифицированным обоснованием доказывает, что надёжность и диверсификация его активов остаются обеспеченными.² Перечень дополняют лимиты для акций, недвижимости и валютных позиций.³

Лимиты непосредственно влияют на отрасль управления активами. Альтернативные инвестиции, к которым относятся хедж-фонды, прямые инвестиции, ценные бумаги, привязанные к страховым рискам, и сырьевые товары, как правило, должны держаться через диверсифицированные коллективные структуры. Это правило порождает спрос на фонды фондов, инвестиционные фонды-учреждения и структуры совместного инвестирования, такие как L-QIF. На практике пенсионные фонды использовали свои квоты значительно меньше, чем допускает закон. Согласно исследованию UBS, средняя доля альтернативных инвестиций за семнадцать лет ни разу не превысила 10 процентов, хотя совокупный допустимый объём альтернативных, инфраструктурных и некотируемых швейцарских инвестиций составлял 30 процентов. Поэтому политические инициативы, направленные на то, чтобы направить больше пенсионного капитала в швейцарские стартапы и инфраструктуру, сосредоточились не столько на самих лимитах, сколько на стимулах и корпоративном управлении пенсионных фондов.

Федеральный совет продолжает корректировать ордонанс небольшими шагами. 1 сентября 2026 г. он, в частности, решил разрешить пенсионным фондам использовать строго регулируемые сделки репо для краткосрочного хеджирования валютных рисков.⁴ Такие изменения носят технический характер, однако они показывают, насколько тесно инвестиционная практика пенсионного сектора зависит от текста ордонанса, который исполнительная власть может изменить без голосования в парламенте.

Инвестиционные фонды-учреждения

Для совместного инвестирования пенсионного капитала служит сугубо швейцарский инструмент — инвестиционный фонд-учреждение (Anlagestiftung). Инвестиционные фонды-учреждения — это фонды по швейцарскому праву, целью которых является совместное инвестирование и управление пенсионными активами. Инвестировать в них могут только освобождённые от налогов пенсионные учреждения. Их правовая основа содержится в статьях 53g–53k BVG и в Ордонансе об инвестиционных фондах-учреждениях (ASV), вступившем в силу 1 января 2012 г. Надзор за ними осуществляет Высшая комиссия по надзору за профессиональным пенсионным обеспечением (Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge, OAK BV), которая проверяет их уставы, регламенты и годовые отчёты.⁵ В 2018 году Федеральный департамент внутренних дел провёл консультации по поправкам к ордонансу после того, как несколько лет практики выявили ограниченную потребность в пересмотре.⁶

Инвестиционные фонды-учреждения напрямую конкурируют с фондами. Они предлагают пенсионным фондам структуру, освобождённую от одобрения FINMA и от сложностей с налогом у источника, присущих швейцарским фондам, и адаптированную к правилам BVV 2. Многие крупные цюрихские управляющие активами и страховщики имеют собственные инвестиционные фонды-учреждения. Инвестиционный фонд-учреждение Swisscanto, созданный кантональными банками в 1973 году, — один из старейших примеров. Особенно в сфере недвижимости и частных рынков инвестиционные фонды-учреждения стали предпочтительной швейцарской структурой для пенсионного капитала. Отчасти этим объясняется медленное распространение L-QIF.

Управляющие активами для пенсионных фондов

Пенсионные фонды вправе поручать инвестирование своих активов только лицам и учреждениям, отвечающим требованиям пенсионного законодательства. Обычный способ выполнить эти требования — лицензия FINMA. Поэтому лицензия управляющего коллективными активами имеет особый вес для фирм, желающих обслуживать швейцарский пенсионный рынок. Как описано выше, правила de minimis позволяют небольшим фирмам управлять пенсионными активами в размере до 100 млн швейцарских франков в режиме управляющего портфелем.⁷ Таким образом, сочетание пенсионных правил и Закона о финансовых учреждениях (FinIA) создаёт регулируемый рынок, благоприятствующий устоявшимся швейцарским учреждениям. Иностранные управляющие могут обслуживать швейцарские пенсионные фонды через швейцарские дочерние компании или через лицензированных швейцарских партнёров.

Примечания

1. Федеральный департамент внутренних дел / Федеральное статистическое управление, “Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen” (21 января 2026 г.), — о совокупном балансе в 1 220,6 млрд швейцарских франков, 1 292 пенсионных учреждениях, структуре активов, чистом инвестиционном результате в 83,7 млрд швейцарских франков и снижении дефицита покрытия до 31,5 млрд швейцарских франков, https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH. ↩
2. Sven Ebeling (UBS), “Sind die BVV-2-Anlagerichtlinien ein Auslaufmodell?” (17 марта 2023 г.), — о лимите в 15 процентов для альтернативных инвестиций, категории инфраструктуры в 10 процентов, добавленной в октябре 2020 г., категории в 5 процентов для некотируемых швейцарских инвестиций, добавленной в начале 2022 г., возможности превышения лимитов по ст. 50 п. 4 BVV 2 при квалифицированном обосновании и о том, что средняя доля альтернативных инвестиций на протяжении 17 лет оставалась ниже 10 процентов, https://www.ubs.com/microsites/focus/de/markets/2023/are-the-bvv2-investment-guidelines-becoming-obsolete.html. ↩
3. Ст. 55 BVV 2 (SR 831.441.1), двуязычное издание, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/8/83/831.441.1-55-109.html. Статья устанавливает лимиты в 50 процентов для швейцарских ипотечных ценных бумаг, 50 процентов для акций, 30 процентов для недвижимости, из которых не более трети за рубежом, 15 процентов для альтернативных инвестиций, 30 процентов для нехеджированных валютных позиций и 10 процентов для инфраструктуры. ↩
4. Vorsorgeforum, “Bundesrat passt BVV 2 und BVV 3 an” (1 сентября 2026 г.), — о решении Федерального совета разрешить пенсионным фондам строго регулируемые сделки репо для краткосрочного валютного хеджирования, учёте 13-й пенсии AHV при расчёте сверхстрахования и изменениях правил о бенефициарах в рамках опоры 3a с 2027 года, https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2026/9/1/bundesrat-passt-bvv-2-und-bvv-3-an.html. ↩
5. Высшая комиссия по надзору за профессиональным пенсионным обеспечением (OAK BV), “Anlagestiftungen”, — о правовой основе в статьях 53g–53k BVG и Ордонансе об инвестиционных фондах-учреждениях (SR 831.403.2), цели совместного инвестирования и управления пенсионными активами, надзоре за уставами, регламентами и годовыми отчётами и перечне поднадзорных инвестиционных фондов-учреждений, обновлённом 1 июня 2026 г., https://www.oak-bv.admin.ch/de/beaufsichtigte/anlagestiftungen. ↩
6. Demokratis, “Änderung der Verordnung über die Anlagestiftungen (ASV)”, — о консультациях с 14 сентября по 14 декабря 2018 г., подготовленных совместно с Конференцией руководителей инвестиционных фондов-учреждений (KGAST) и OAK BV, и о вступлении ордонанса в силу 1 января 2012 г., https://www.demokratis.ch/vernehmlassung/bund/aenderung-der-verordnung-ueber-die-anlagestiftungen-asv_bpxjvzd3. ↩
7. FINMA, “Managers of collective assets”, — о требовании лицензии для управления активами профессионального пенсионного обеспечения и пороге de minimis для пенсионных активов, https://www.finma.ch/en/authorisation/asset-management/asset-managers-of-collective-investment-schemes/. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.