Пенсионные учреждения по BVG как институциональные инвесторы

Три столпа

Швейцарская пенсионная система основана на принципе трёх столпов, закреплённом в Федеральной конституции с 1972 г. Первый столп — государственное страхование по старости и на случай потери кормильца, финансируемое по распределительному принципу. Второй столп — профессиональное пенсионное обеспечение, финансируемое за счёт капитала, накопленного в пенсионных учреждениях. Третий столп составляют добровольные частные сбережения, часть которых пользуется налоговыми льготами. Конституционная поправка 1972 г. в принципе объявила профессиональное пенсионное обеспечение обязательным, однако федеральный закон, реализовавший её, — Федеральный закон о профессиональном пенсионном обеспечении по старости, на случай потери кормильца и инвалидности, известный как Закон о профессиональном пенсионном обеспечении (BVG), — вступил в силу лишь 1 января 1985 г., после того как рецессии и политическое сопротивление задержали его принятие и сузили его содержание. Рост накопительного столпа впечатляет. Активы пенсионных фондов выросли с 37 млрд швейцарских франков в 1970 г. до 167 млрд швейцарских франков в 1987 г. и к 2011 г. достигли 620 млрд швейцарских франков.¹

К концу 2024 г. эта цифра почти удвоилась вновь. Согласно статистике пенсионных фондов Федерального статистического управления, опубликованной в январе 2026 г., валюта баланса 1 292 швейцарских пенсионных учреждений на конец 2024 г. достигла 1 220,6 млрд швейцарских франков. Застрахованы были около 4,8 млн активных участников. За год пенсионные учреждения выплатили 26,1 млрд швейцарских франков в виде пенсий и ещё 17,1 млрд швейцарских франков в виде единовременных выплат при выходе на пенсию. На акции приходилось 31,6% инвестиций, на облигации — 26,9%, на недвижимость — 21,9%. Чистый инвестиционный доход составил 83,7 млрд швейцарских франков, а совокупный дефицит покрытия сократился до 31,5 млрд швейцарских франков.² Таким образом, второй столп располагает активами, сопоставимыми с полуторным годовым валовым внутренним продуктом Швейцарии. Будучи безусловно крупнейшим отечественным институциональным инвестором, он образует естественную клиентскую базу для значительной части цюрихской индустрии управления активами.³

Надзор и финансовое положение

Надзор за пенсионными учреждениями разделён между региональными или кантональными надзорными органами и федеральным органом на вершине системы. Высшая надзорная комиссия по профессиональному пенсионному обеспечению (OAK BV) — независимый орган, обеспечивающий единообразие надзорной практики. Она осуществляет надзор за региональными органами, непосредственно надзирает за инвестиционными фондами (Anlagestiftungen), Резервным учреждением профессионального пенсионного обеспечения и Гарантийным фондом, а также допускает пенсионных экспертов. Её заявленная цель — защита финансовых интересов застрахованных лиц во втором столпе.⁴ Комиссия была создана в рамках структурной реформы системы профессионального пенсионного обеспечения и приступила к работе 1 января 2012 г.⁵

Ежегодно OAK BV публикует отчёт о финансовом положении пенсионных учреждений. В отчёте за 2025 г., опубликованном в мае 2026 г., средний коэффициент покрытия составил 117,1% против 114,7% годом ранее. Практически ни одно пенсионное учреждение без государственной гарантии не имело дефицита покрытия. Учреждения без государственной гарантии получили в 2025 г. чистую доходность 6,1% и начислили на пенсионные накопления участников в среднем 4,33% — значительно выше установленного законом минимума в 1,25%.⁶ Эти цифры описывают систему в хорошем финансовом состоянии после убытков 2022 г. Они также показывают, насколько второй столп стал зависим от доходности рынков капитала, и именно поэтому правила инвестирования находятся под столь пристальным вниманием.

Инвестиционные правила BVV 2

Инвестиционные правила для пенсионных учреждений содержатся в ст. 49–59 постановления BVV 2. Они сочетают общие принципы осмотрительности, надёжности, диверсификации и ликвидности с перечнем допустимых инвестиций и набором процентных лимитов для таких категорий, как акции, недвижимость, иностранные валюты без хеджирования, альтернативные инвестиции и с 2020 г. инфраструктура. Эти лимиты не абсолютны. Ст. 50 п. 4 BVV 2 позволяет пенсионному учреждению превышать их, если это предусмотрено его инвестиционным регламентом и учреждение объясняет в годовом отчёте, почему надёжность и диверсификация по-прежнему обеспечены. В исследовании, опубликованном в августе 2025 г., Ули Меттлер и Штефан Байнер со ссылкой на опрос пенсионных фондов Swisscanto сообщили, что более половины всех пенсионных учреждений пользуются этой возможностью расширения, особенно в отношении недвижимости. Они описали этот режим как такой, при котором разрешено почти всё, а остаются лишь узкие запреты, касающиеся левериджа, обязанностей по внесению дополнительных взносов и чрезмерных инвестиций в работодателя.⁷

Поэтому на практике корпоративное управление отдельного пенсионного учреждения значит больше, чем лимиты по категориям. Совет фонда, на паритетных началах состоящий из представителей работодателя и работников, определяет инвестиционную стратегию, выбирает управляющих и несёт ответственность за результат. Для цюрихской индустрии управления активами это имеет два последствия. Во-первых, управляющие должны уметь объяснять свои стратегии советам, в состав которых входят непрофессионалы, и значительная часть маркетинга ценных бумаг, связанных со страховыми рисками, частного капитала или инфраструктуры среди швейцарских пенсионных фондов принимает форму просвещения. Во-вторых, инвестиционные фонды под надзором OAK BV, объединяющие активы нескольких пенсионных учреждений в определённых классах активов, стали важным каналом, через который небольшие пенсионные фонды получают доступ к специализированным стратегиям.

Коллективные фонды, страховщики жизни и отклонённая реформа

Структура второго столпа с 1985 г. глубоко изменилась. Согласно исследованию IFZ Люцернского университета прикладных наук и искусств, опубликованному в ноябре 2025 г., на конец 2024 г. действовали лишь 1 285 пенсионных учреждений, что более чем на 90% меньше, чем на момент вступления в силу BVG. Коллективные и общие фонды, объединяющие в одном учреждении множество не связанных между собой работодателей, теперь охватывают около трёх четвертей всех занятых, в среднем более 15 000 активных застрахованных на одно учреждение.⁸ Многие малые и средние работодатели отказались от собственных пенсионных фондов, поскольку требования к корпоративному управлению, актуарной работе и инвестициям стали слишком высокими.

Страховщики жизни давно играют на этом рынке определённую роль. Через коллективные фонды с полным страхованием, в которых страховщик гарантирует выплаты и несёт все инвестиционные и биометрические риски, они предлагали малым работодателям решение без риска финансирования. По данным FINMA, на конец 2020 г. частные страховщики жизни управляли примерно одной шестой активов второго столпа и страховали около 1,8 млн работников и 260 000 пенсионеров, главным образом на малых и средних предприятиях. С пересмотра BVG в 2004 г. закон требует от страховщиков вести бизнес профессионального пенсионного обеспечения отдельно от прочего бизнеса, публиковать операционный счёт и распределять в пользу страхователей минимальную долю результатов. Кроме того, FINMA утверждает тарифы.⁹ Модель полного страхования оказалась под давлением в долгий период низких процентных ставок. В апреле 2018 г. AXA объявила, что выходит из полного страхования в сфере профессионального пенсионного обеспечения и с 1 января 2019 г. переводит свои фонды на полуавтономную модель, сославшись на низкие процентные ставки, перераспределение в ущерб активным участникам и ограничительные инвестиционные правила.¹⁰ Решение одного из крупнейших поставщиков показало, что требуемые BVG гарантии стали дорогими. Оно также перевело больше капитала с балансов страховщиков в автономные фонды, инвестирующие за собственный счёт.

Главная слабость обязательного второго столпа — установленный законом коэффициент конвертации, по которому накопленный пенсионный капитал превращается в пожизненную пенсию. При значении 6,8% он широко считается слишком высоким для нынешней продолжительности жизни и уровня процентных ставок, что вынуждает пенсионные учреждения субсидировать новые пенсии из доходов активных участников. Парламент принял реформу, которая снизила бы коэффициент конвертации до 6,0%, понизила бы порог вступления с 22 050 до 19 845 швейцарских франков, заменила бы фиксированный координационный вычет вычетом в размере 20% заработной платы и предоставила бы пенсионную надбавку переходному поколению.¹¹ 22 сентября 2024 г. избиратели отклонили её 67,1% голосов.¹² Отклонение сохранило статус-кво. Для рынков капитала это означало, что давление на пенсионные учреждения, вынужденные обеспечивать доходность, достаточную для финансирования коэффициента конвертации, сохранится. Поскольку большинство пенсионных учреждений страхуют значительно сверх законодательного минимума и применяют к сверхобязательной части накоплений более низкие коэффициенты конвертации, практические последствия голосования оказались меньше, чем можно было предположить по политической дискуссии.

Планы 1e, выходные пособия и третий столп

Ещё три элемента системы важны для цюрихской практики работы с частными клиентами. Первый — план 1e, названный по ст. 1e BVV 2. Для частей заработной платы, превышающих полуторный верхний предел обязательной заработной платы, который VZ VermögensZentrum указывает в размере 136 080 швейцарских франков в год, работодатели могут предлагать планы, в которых застрахованное лицо выбирает одну из не более чем десяти инвестиционных стратегий, причём хотя бы одна из них должна быть низкорисковой.¹³ С 1 октября 2017 г. застрахованные в таких планах при выходе из пенсионного учреждения забирают фактическую стоимость своих активов. Прибыль они получают, а убытки несут сами, тогда как прежде закон гарантировал минимальное выходное пособие.¹⁴ Таким образом, план 1e представляет собой индивидуализированную схему с установленными взносами внутри коллективного второго столпа, что создаёт рынок инвестиционных стратегий для лиц с высокими доходами.

Второй элемент — выходные пособия (Freizügigkeitsleistungen). Когда работник покидает пенсионное учреждение, не вступая в новое, выходное пособие переводится на счёт выходного пособия в банковском фонде или на полис выходного пособия у страховщика. SRF со ссылкой на проверку Швейцарского федерального контрольного управления сообщила, что на таких счетах хранится около 50 млрд швейцарских франков и что около 36% владельцев при смене работы не переводят свои активы в новый пенсионный фонд, причём половина из них просто забывает это сделать.¹⁵ Фонды выходных пособий могут предлагать решения на основе ценных бумаг, что превратило их в продукт для банков и независимых управляющих активами.

Третий элемент — столп 3a, налоговольготная форма частных пенсионных сбережений. В 2026 г. работники, состоящие в пенсионном фонде, могут вычитать взносы до 7 258 швейцарских франков в год, а самозанятые лица без пенсионного фонда — до 20% своего трудового дохода, но не более 36 288 швейцарских франков. С 2026 г. также можно вносить взносы задним числом за период до десяти предшествующих лет, начиная со взносов за 2025 г., при условии что лицо имело налогооблагаемый трудовой доход в обоих годах. Взносы могут вноситься по ограниченным страховым полисам у страховщиков или по ограниченным сберегательным соглашениям с банковскими фондами.¹⁶ Страховые полисы столпа 3a — отечественные родственники страховых «обёрток», о которых пойдёт речь далее. Они сочетают сбережения с покрытием рисков, пользуются налоговой льготой и подчиняются правилам, определяющим, кому выплачиваются средства в случае смерти. После пересмотра швейцарского наследственного права 1 января 2023 г. активы столпа 3a у страховщиков и в банковских фондах рассматриваются одинаково: и те и другие не входят в наследственную массу и выплачиваются непосредственно бенефициарам, хотя их стоимость учитывается при расчёте обязательных долей наследников.¹⁷

Примечания

1. Geschichte der Sozialen Sicherheit in der Schweiz, “1985” (обзор), о конституционном закреплении принципа трёх столпов в 1972 г., вступлении в силу BVG в 1985 г., ограничениях окончательного текста закона и росте активов пенсионных фондов с 37 млрд швейцарских франков (1970 г.) до 167 млрд швейцарских франков (1987 г.) и 620 млрд швейцарских франков (2011 г.), https://www.geschichtedersozialensicherheit.ch/synthese/1985. ↩
2. Федеральный департамент внутренних дел / Федеральное статистическое управление, сообщение для СМИ “Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen” (21 января 2026 г.), о валюте баланса 1 220,6 млрд швейцарских франков, 1 292 пенсионных учреждениях, около 4,8 млн активных застрахованных, выплатах, структуре активов, чистом инвестиционном доходе и дефиците покрытия, https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH. ↩
3. Germany Trade & Invest, “Wirtschaftsdaten kompakt: Schweiz” (декабрь 2024 г.), с указанием номинального ВВП 804,0 млрд швейцарских франков за 2023 г. и оценки 825,0 млрд швейцарских франков за 2024 г., https://www.gtai.de/resource/blob/18322/0d08c7cd5253e0320980fbea7d86d08e/GTAI-Wirtschaftsdaten_Dezember_2024_Schweiz.pdf. Соотношение около 1,5 является приблизительным. ↩
4. Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge OAK BV, веб-сайт, о её роли независимого надзорного органа, обеспечивающего единообразие надзорной практики, непосредственном надзоре за инвестиционными фондами, Stiftung Auffangeinrichtung BVG и Sicherheitsfonds BVG, надзоре за региональными органами и допуске пенсионных экспертов, https://www.oak-bv.admin.ch/de. ↩
5. Федеральное ведомство социального страхования, “Strukturreform in der beruflichen Vorsorge”, о принятии реформы парламентом 19 марта 2010 г., её поэтапном вступлении в силу 1 января 2011 г., 1 августа 2011 г. и 1 января 2012 г. и начале работы Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge 1 января 2012 г., https://www.bsv.admin.ch/de/strukturreform-bv. ↩
6. investrends.ch, “OAK BV: 2025 war dank Renditen ein gutes Jahr für die berufliche Vorsorge”, о докладе OAK BV за 2025 г., опубликованном 12 мая 2026 г.: средний коэффициент покрытия 117,1% (2024 г.: 114,7%), чистая доходность 6,1 и 6,2%, среднее начисление процентов 4,33% и минимальная ставка 1,25%, https://investrends.ch/aktuell/news/2025-war-dank-renditen-ein-gutes-jahr-fur-die-berufliche-vorsorge/. ↩
7. Ueli Mettler, Stefan Beiner, “BVV2-Anlagerichtlinien – Ein Hindernis für den Diversifikationsgrundsatz?”, Schweizer Personalvorsorge 08·25 (август 2025 г.), о процентных лимитах по категориям согласно ст. 55 и сл. BVV 2, возможности расширения по ст. 50 п. 4 BVV 2, которой, по данным исследования Swisscanto, пользуются более половины пенсионных учреждений, и оставшихся узких запретах, https://cdn.website.prod.eng.c-alm.ch/PUBLICATION/BVV2-Anlagerichtlinien_-_Ein_Hindernis_fuer_den_Diversifikationsgrundsatz~_DE.pdf. ↩
8. UBS Focus, “Sammel- und Gemeinschaftseinrichtungen im Fokus”, с изложением исследования IFZ 2025 г. Флориана Шрайбера, Карстена Дёнерта и Ивонны Зайлер Циммерманн (Institut für Finanzdienstleistungen Zug, Hochschule Luzern, 28 ноября 2025 г.) о 1 285 пенсионных учреждениях на конец 2024 г., сокращении их числа более чем на 90% с 1985 г. и охвате около трёх четвертей работников коллективными и общими фондами, https://www.ubs.com/microsites/focus/de/trends/2025/ifz-studie-2025.html. ↩
9. FINMA, “Berufliche Vorsorge / Occupational pension schemes”, о доле страховщиков жизни примерно в одну шестую активов второго столпа, 1,8 млн работников и 260 000 пенсионеров на конец 2020 г., правилах прозрачности 2004 г. и минимальной квоте, ежегодной отчётности и утверждении тарифов, https://www.finma.ch/en/supervision/insurers/sector-specific-tools/occupational-pension-schemes/. ↩
10. Vorsorgeforum, “Axa steigt aus der Vollversicherung aus” (10 апреля 2018 г.), о заявлении AXA, переходе к полуавтономным решениям с 1 января 2019 г. и названных причинах, https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2018/4/10/axa-steigt-aus-der-vollversicherung-aus.html. ↩
11. Федеральное ведомство социального страхования (BSV), “Reform der beruflichen Vorsorge (BVG-Reform)”, о предложенном снижении коэффициента конвертации с 6,8 до 6,0%, новом координационном вычете в размере 20%, снижении порога вступления, переходной надбавке до 200 швейцарских франков и отклонении реформы на голосовании 22 сентября 2024 г., https://www.bsv.admin.ch/de/bvg-reform-2024. ↩
12. SWI swissinfo.ch, “Resultate der Abstimmung vom 22. September 2024 in der Schweiz”, об отклонении реформы BVG 67,1% голосов, https://www.swissinfo.ch/ger/schweizer-politik/resultate-der-abstimmung-vom-22-september-2024-in-der-schweiz/87490749. ↩
13. VZ VermögensZentrum, “1e-Plan: Die moderne Pensionskassen-Lösung für das Kader”, о пороге 136 080 швейцарских франков, выборе из не более чем десяти стратегий, включая одну низкорисковую, и несении убытков после изменения 2017 г., https://www.vermoegenszentrum.ch/wissen/1e-plan. ↩
14. Федеральное ведомство социального страхования, сообщение для СМИ “Bundesrat regelt wählbare Anlagestrategien in der 2. Säule und erleichtert die Rückzahlung” (30 августа 2017 г.), о вступлении в силу 1 октября 2017 г. правила, согласно которому застрахованные лица с выбираемыми инвестиционными стратегиями при выходе из пенсионного учреждения получают прибыль и несут убытки, https://www.bsv.admin.ch/bsv/de/home/publikationen-und-service/medieninformationen/nsb-anzeigeseite.msg-id-67902.html. ↩
15. SRF, “50 Milliarden Franken parkiert – Schweizer vergessen ihre Freizügigkeitsguthaben”, о проверке Швейцарского федерального контрольного управления, касающейся около 50 млрд швейцарских франков на счетах выходных пособий и доли владельцев, не переводящих эти средства, https://www.srf.ch/news/wirtschaft/50-milliarden-franken-parkiert-schweizer-vergessen-ihre-freizuegigkeitsguthaben. ↩
16. Федеральное ведомство социального страхования, “Die dritte Säule”, о максимальных взносах на 2026 г. в размере 7 258 и 36 288 швейцарских франков, взносах задним числом за период до десяти лет начиная с 2026 г. за 2025 г. и последующие годы и двух формах ограниченного пенсионного обеспечения — у страховщиков и в банковских фондах, https://www.bsv.admin.ch/de/die-dritte-saeule. ↩
17. Claudia Stehli (Liatowitsch & Partner), “Die erbrechtliche Behandlung der Säule 3a nach der Erbrechtsrevision per 1. Januar 2023” (24 июня 2021 г.), о равном режиме активов столпа 3a у страховщиков и в банковских фондах вне наследственной массы согласно ст. 82 п. 4 BVG и их учёте при расчёте обязательных долей согласно ст. 476 ZGB, https://www.liatowitsch.ch/die-erbrechtliche-behandlung-der-saeule-3a-nach-der-erbrechtsrevision-per-1-januar-2023/. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.