Частные рынки в Цюрихе и Цуге
Рост частных рынков за последние три десятилетия придал цюрихскому региону второй профиль в сфере управления активами — наряду с традиционными фондовыми домами, принадлежащими банкам. Прямыми инвестициями, частным долгом, инфраструктурой и частной недвижимостью в Цюрихе управляют дочерние компании крупных банков и страховщиков, международные фирмы со швейцарскими офисами и независимые специалисты. Многие из этих фирм выбрали соседние кантоны Цуг и Швиц, где налоговая нагрузка на компании и физических лиц ниже. Исследование Swiss Asset Management Study 2026 года характеризует частные рынки как сегмент, имеющий для отрасли стратегическое значение.1
Самый яркий пример — Partners Group. Её основатели пришли из мира инвестиционного банкинга и выстроили фирму вокруг идеи предоставления институциональным инвесторам диверсифицированного доступа к частным рынкам. К ранним вехам относятся сделка 1998 года, которую фирма называет крупнейшей на тот момент сделкой на вторичном рынке прямых инвестиций, и её первый бессрочный (evergreen) фонд частных рынков в 2001 году. В 2004 году фирма открыла офис в Сингапуре и в том же году осуществила свою первую инвестицию в инфраструктуру. В 2009 году она запустила, по её собственному описанию, первый в отрасли американский бессрочный фонд прямых инвестиций в соответствии с Investment Company Act 1940 года.2 Бессрочные фонды, позволяющие состоятельным частным инвесторам и небольшим институциональным инвесторам входить на частные рынки и выходить из них через регулярные интервалы, стали визитной карточкой фирмы. Они также привлекли внимание регуляторов, поскольку сочетают неликвидные активы с периодической ликвидностью.
Вторая закономерность — приобретение цюрихских специалистов международными группами. Цюрихский бутик прямых инвестиций Adveq, основанный в 1997 году Бруно Рашле (Bruno Raschle), управлял обязательствами клиентов на сумму около 7 млрд долларов США, преимущественно для швейцарских и немецких институциональных инвесторов и пенсионных фондов, когда в апреле 2017 г. британский управляющий активами Schroders договорился о его приобретении. В то время Adveq имел разрешения FINMA и американской SEC.3 Команда Adveq вошла в подразделение частных рынков Schroders, сохранившего значительное присутствие в Цюрихе. Эта сделка показывает, как международные фирмы покупают цюрихскую экспертизу, а вместе с ней и доступ к швейцарским пенсионным клиентам, тогда как инвестиционные команды остаются в Швейцарии.
Картину дополняют другие примеры. LGT Capital Partners, подразделение альтернативных инвестиций банковской группы княжеской семьи Лихтенштейна, имеет главный офис в Пфеффиконе в кантоне Швиц. Головной офис Capital Dynamics находится в Цуге. Обе фирмы управляют активами частных рынков для институциональных клиентов по всему миру; Capital Dynamics по состоянию на середину 2026 г. — более чем 15 млрд долларов США.4 Концентрация таких фирм вокруг Цюрихского и Цугского озёр сформировала самоподдерживающийся рынок труда для специалистов по частным рынкам, юристов, администраторов фондов и аудиторов. В меньшем масштабе он сопоставим с кластерами прямых инвестиций Лондона или Люксембурга.
Правовая структура таких фирм, как правило, международна. Управляющая компания или консультант находится в Швейцарии и имеет лицензию FINMA управляющего коллективными активами либо действует в рамках правила de minimis. Сами фонды являются люксембургскими или гернсийскими коммандитными товариществами, товариществами штата Делавэр или структурами на Каймановых островах. Швейцарские пенсионные фонды инвестируют через швейцарские инвестиционные фонды-учреждения, фидерные фонды или, с 2024 года, структуры L-QIF. Швейцарское коммандитное товарищество для коллективных инвестиций, задуманное в 2006 году именно для этого бизнеса, эту картину не изменило. Причины уже были описаны: налог у источника, отсутствие европейского паспорта и предпочтение международных инвесторов в пользу привычных структур.
После ужесточения требований к капиталу банков особой областью роста стал частный долг. Швейцарские пенсионные фонды начали финансировать швейцарские компании, недвижимость и инфраструктуру напрямую или через фонды — функция, которую прежде выполняли исключительно банки. Консолидация швейцарского банковского сектора после 2023 года, как описано в части G, усилила эту тенденцию. Правила AIFMD II о фондах, выдающих кредиты, применяемые в Европейском союзе с апреля 2026 г., повлияют на то, как цюрихские управляющие структурируют свои европейские долговые фонды.5 Швейцарская правовая база для частного долга остаётся менее развитой, поскольку L-QIF и инвестиционные фонды-учреждения создавались в расчёте на акционерный капитал и недвижимость.
Примечания
- Asset Management Association Switzerland (AMAS), “Swiss Asset Management Study 2026”, — о стратегическом значении частных рынков и трансформации отрасли под влиянием технологий, включая искусственный интеллект и токенизацию, https://www.am-switzerland.ch/en/services/data-and-reports/swiss-asset-management-study/swiss-asset-management-study-2026. ↩
- Partners Group, “Our Heritage”, — о сделке на вторичном рынке 1998 года, первом бессрочном фонде частных рынков 2001 года, сингапурском офисе и первой инвестиции в инфраструктуру 2004 года, подписании Принципов ответственного инвестирования ООН в 2008 году, американском бессрочном фонде 2009 года и открытии офиса в Гонконге в 2024 году, https://www.partnersgroup.com/en/about-us/our-heritage. ↩
- Citywire Switzerland, “Zurich-based private equity boutique acquired by Schroders” (20 апреля 2017 г.), — об основании Adveq в 1997 году Бруно Рашле, обязательствах клиентов на 7 млрд долларов США, клиентской базе из швейцарских и немецких институциональных инвесторов, разрешениях FINMA и SEC и согласованном приобретении компанией Schroders, https://citywire.com/ch/news/zurich-based-private-equity-boutique-acquired-by-schroders/a1010058. ↩
- Wikipedia, “LGT Group”, https://en.wikipedia.org/wiki/LGT_Group, — с указанием Пфеффикона (SZ) как местонахождения LGT Capital Partners AG; Capital Dynamics, “About us”, https://www.capdyn.com/about-us/, — с указанием Цуга как местонахождения головного офиса и активов под управлением более 15 млрд долларов США по состоянию на 30 июня 2026 г. ↩
- Audrey Zegers и Elias Nys, “16 April 2026: AIFMD II Finally Takes Effect”, Chambers and Partners, — о гармонизированной базе для фондов, выдающих кредиты, по AIFMD II, включая ограничения моделей originate-to-distribute, требования к диверсификации и специальное раскрытие информации, https://chambers.com/articles/16-april-2026-aifmd-ii-finally-takes-effect. ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.