SIX и швейцарский рынок капитала — обзор и резюме
Посетитель, который сегодня едет на трамвае от главного вокзала в квартал Хардтурм на западе Цюриха, попадает к головному офису SIX Group на Пфингствайдштрассе — зданию из стекла и стали, в котором размещаются швейцарская фондовая биржа, центральный депозитарий ценных бумаг, клиринговая палата, бизнес финансовой информации и платёжная инфраструктура страны. Ни одна из этих функций больше не требует торгового зала. Акции Nestlé, Novartis, Roche и UBS переходят из рук в руки за микросекунды на серверах. Клерки, некогда выкрикивавшие свои приказы через кольцо цюрихской биржи, сохранились главным образом в воспоминаниях ассоциации ветеранов. Тем не менее учреждение, управляющее этой инфраструктурой, — прямой потомок цюрихской фондовой биржи, основание которой в XIX веке описано в части D этой книги. Её владельцами по-прежнему являются банки, а её домом по-прежнему остаётся Цюрих. Её правила по-прежнему основаны на швейцарском сочетании федерального законодательства и саморегулирования, впервые введённом кантональными законами о бирже 1883–1912 гг.
Эта глава прослеживает швейцарский рынок капитала с 1914 г. по сентябрь 2026 г. Она начинается с цюрихской биржи межвоенных лет и долгой эпохи голосовых торгов, кратко касается электронной революции SOFFEX и Swiss Exchange (подробнее рассмотренной в части F), а затем описывает федеральный Закон о фондовых биржах 1995 г., лондонский эксперимент virt-x и слияние, создавшее SIX Group в 2008 г. Большая часть главы посвящена действующему праву: Закону об инфраструктуре финансового рынка 2015 г., Правилам листинга и режиму раскрытия информации ad hoc, раскрытию существенных пакетов акций, швейцарскому праву публичных поглощений с его Комиссией по поглощениям, а также запретам инсайдерской торговли и манипулирования рынком. Ещё два раздела посвящены спору с Европейским союзом об эквивалентности фондовой биржи и конкурентной позиции цюрихской биржи, включая листинг китайских глобальных депозитарных расписок с 2022 г.
Для международного клиента и практикующего юриста швейцарский рынок капитала представляет собой своеобразное сочетание характеристик. Он невелик по сравнению с Нью-Йорком или Лондоном, но на нём котируются несколько крупнейших по рыночной капитализации компаний Европы. Его регулятор — федеральный орган FINMA, полномочия которого дополняются частноправовым органом SIX Exchange Regulation, а также специализированным органом по публичным поглощениям, находящимся в Цюрихе. Его уголовное право о злоупотреблениях на рынке применяется Генеральной прокуратурой Швейцарии в Берне, тогда как его правила о раскрытии информации и листинге применяет сама биржа. Чтобы понять, как эти уровни сочетаются друг с другом, требуется немного истории, поскольку каждый из них был добавлен в определённый момент и в ответ на определённую проблему.
Заключение
Швейцарский рынок капитала 2026 г. — продукт долгого и в основном непрерывного развития. Цюрихская биржа пережила две мировые войны, Великую депрессию, рыночные кризисы 1962, 1974 и 1987 гг. и конец своего торгового кольца. Из каждого из этих эпизодов она выходила более сильной и более значимой для швейцарской экономики. Её превращение из кантонального рынка с торговым залом в национальную электронную биржу, а затем в часть международной инфраструктурной группы следовало логике технологий и масштаба. Попытка построить общеевропейскую биржу через virt-x провалилась, но урок этой неудачи — что ценность швейцарской биржи заключается в её внутреннем рынке — направляет SIX с 2008 г. и был подтверждён спором об эквивалентности 2019 г.
Правовая база развивалась схожим путём. Кантональные законы, регулировавшие цюрихскую биржу до 1997 г., были заменены федеральным законом, который сохранил саморегулирование, добавив правила о раскрытии информации, поглощениях и злоупотреблениях на рынке. Закон об инфраструктуре финансового рынка 2015 г. объединил эти правила во всеобъемлющий закон и добавил регулирование инфраструктур и деривативов в соответствии с международными стандартами. Листинг, утверждение проспектов и раскрытие информации ad hoc остаются в руках SIX Exchange Regulation, право публичных поглощений администрирует специализированная комиссия в Цюрихе, а злоупотребления на рынке преследуют FINMA и Генеральная прокуратура.
Будущее подвергнет эту систему новым испытаниям. Концентрация швейцарского рынка в нескольких крупных компаниях, конкуренция со стороны Нью-Йорка, неопределённость отношений с Европейским союзом и подъём цифровых активов ставят вопросы, на которые существующим институтам придётся отвечать. Листинги китайских GDR показали, что SIX способна открывать новые каналы к отдалённым рынкам, даже если их объём остался скромным. История последнего столетия позволяет предположить, что швейцарский рынок капитала ответит так же, как и прежде: прагматично, через сочетание федерального законодательства и саморегулирования, с Цюрихом в центре.
В пяти предложениях
1. После перерывов, вызванных двумя мировыми войнами, цюрихская биржа в 1930 г. переехала в новое здание у Блайхервег, а в 1991 г. — в Зельнау и вела голосовые торги до последнего удара колокола на торговом кольце 15 августа 1996 г.
2. Федеральный Закон о фондовых биржах 1995 г. заменил кантональные законы и ввёл раскрытие пакетов акций и обязательную оферту о поглощении, а слияние SWX, SIS и Telekurs в 2008 г. создало SIX Group — принадлежащего банкам оператора всей швейцарской рыночной инфраструктуры.
3. Закон об инфраструктуре финансового рынка 2015 г. регулирует торговые площадки, центральных контрагентов, депозитарии ценных бумаг и репозитарии торговых данных, устанавливает обязанности по клирингу и отчётности в отношении деривативов и содержит правила о раскрытии информации, публичных поглощениях и злоупотреблениях на рынке.
4. Листинг, проверку проспектов и раскрытие информации ad hoc согласно статье 53 Правил листинга администрирует SIX Exchange Regulation, публичные оферты — Комиссия по поглощениям в Цюрихе с её порогом обязательной оферты 33⅓% и строгим правилом минимальной цены, а злоупотребления на рынке — FINMA и Генеральная прокуратура.
5. Швейцарская биржа пережила утрату эквивалентности ЕС в 2019 г. благодаря защитной мере, открыла канал в Китай через листинг GDR в 2022 г. и остаётся рынком, где доминируют несколько крупных компаний, а её будущее зависит от привлечения новых эмитентов и от отношений с Европой.
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.