Спекуляция и крах: железнодорожный кризис 1870-х годов

Обвал курсов железнодорожных акций

Здание Цюрихской биржи проектировалось и начало строиться во время тяжелейшего кризиса, который пережили швейцарские железнодорожные ценные бумаги в XIX веке. Международный крах 1873 года, начавшийся в Вене и распространившийся на Берлин и Нью-Йорк, ударил по швейцарским железнодорожным компаниям в тот момент, когда многие из них были связаны обязательствами по дорогостоящим новым линиям. Nordostbahn, важнейший цюрихский эмитент, агрессивно расширялась, отчасти чтобы отразить конкуренцию со стороны проекта Nationalbahn. Historisches Lexikon отмечает, что в период общего экономического кризиса с 1871 по 1878 год курс акции Nordostbahn упал с 670 до 53 франков.¹ Комментарий к изданию писем Альфреда Эшера даёт ещё более точную картину. Согласно ему, в начале марта 1874 года обыкновенные акции стоили около 600 франков, а 8 октября 1878 г. был зафиксирован абсолютный минимум в 47,50 франка. Выше номинала акции поднялись вновь лишь в 1888 году.²

Падение ведущей местной акции более чем на девяносто процентов стало суровым испытанием для молодого рынка. Оно уничтожило сбережения многих инвесторов, покупавших железнодорожные акции как надёжное и патриотичное вложение. Кроме того, оно дискредитировало «систему Эшера» — частные железные дороги, финансируемые через Kreditanstalt, — которая рассматривается в главе D.I. Тот же комментарий показывает, как кризис отражался на балансах. Процентные платежи Nordostbahn выросли с 2,04 млн франков в 1871 году до 6,37 млн франков в 1878 году, тогда как операционные излишки оставались примерно на прежнем уровне. Владельцы обыкновенных акций в кризисные годы не получали дивидендов. Выплаты возобновились лишь в 1887 году, причём в скромном размере двух процентов.³ 2 марта 1877 г. компания обратилась с просьбой об освобождении от обязательств по строительству. 14 февраля 1878 г. Федеральное собрание утвердило мораторий, отложивший строительство новых линий до оздоровления финансов компании.⁴

Nationalbahn и пределы демократического финансирования железных дорог

Второй цюрихской железнодорожной катастрофой десятилетия стал крах Schweizerische Nationalbahn (Швейцарской национальной железной дороги). Эта линия была проектом демократического движения, направленным против Nordostbahn Эшера, и финансировалась в значительной мере публичными органами. Образованная 5 апреля 1875 г. путём слияния двух компаний-предшественниц, она получила около 5 млн франков акционерного капитала от кантона Цюрих и заинтересованных коммун. За её облигационными выпусками стояли четыре города-гаранта — Винтертур, Цофинген, Баден и Ленцбург — в пропорции 7:5:3:3. К январю 1878 года компания уже не могла выплачивать проценты по облигациям. 20 февраля 1878 г. Федеральный верховный суд распорядился о её принудительной ликвидации. На втором аукционе 15 марта 1880 г. западный участок достался Nordostbahn за 750 000 франков, а восточный — Eidgenössische Bank за 3,15 млн франков. В итоге Nordostbahn приобрела активы чуть менее чем за четырнадцать процентов их первоначальной стоимости.⁵

Для биржи дело Nationalbahn содержало двойной урок. Частное финансирование железных дорог при Эшере привело к впечатляющему падению курсов акций, тогда как публичное финансирование железных дорог при демократах закончилось несостоятельностью и убытками для налогоплательщиков городов-гарантов. Ни одна из моделей не давала инвесторам надёжности. Кризис также показал, насколько швейцарские железные дороги зависели от иностранного капитала. Когда после 1873 года внутренний рынок капитала для них закрылся, Nordostbahn и Centralbahn обратились к Парижу, где получили средства через Comptoir d’Escompte на невыгодных условиях. Издание писем Эшера говорит о низких эмиссионных ценах, высоких процентных ставках и комиссиях.⁶ Цюрих мог организовать рынок местных ценных бумаг, но ещё не был способен поглотить объёмы, которые требовались железным дорогам во время кризиса. Международный характер железнодорожного капитала рассматривается в главе D.VI, посвящённой Готардской железной дороге.

Спекуляция, ростовщичество и общественные настроения

Потери 1870-х годов изменили политический климат, в котором действовала биржа. Цюрих был кантоном демократического движения, которое добилось принятия новой кантональной конституции в 1869 году, создало Zürcher Kantonalbank в 1870 году и отстаивало проект Nationalbahn (см. главу D.V). Его сторонники относились к «господам» из Kreditanstalt и Nordostbahn с подозрением, поэтому биржу легко было отождествить с миром системы Эшера. 27 мая 1883 г. избиратели кантона одобрили закон против ростовщичества (Gesetz gegen den Wucher) большинством в 88,61 процента.⁷ Закон о ростовщичестве относится к истории кредита. Тем не менее масштаб этого большинства показывает, насколько широко избиратели желали, чтобы государство контролировало финансовые операции, которые они считали эксплуататорскими. В таком климате регулирование биржи кантоном стало не только коммерческим, но и политическим проектом.

Примечания

1. HLS, Hans-Peter Bärtschi, «Schweizerische Nordostbahn (NOB)», версия от 30.11.2011, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/. ↩
2. Bruno Fischer, «Private Eisenbahngesellschaften in der Krise: Die 1870er Jahre», обзорный комментарий в Alfred Escher Briefedition (под ред. Joseph Jung), https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
3. Fischer, «Private Eisenbahngesellschaften in der Krise», https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
4. «Schweizerische Nordostbahn», Википедия (на немецком языке), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
5. «Schweizerische Nationalbahn», Википедия (на немецком языке), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nationalbahn. Города-гаранты понесли бремя операционных дефицитов, а также невыплаченных облигаций и купонов на сумму около 6 млн франков, которое на десятилетия отяготило финансы Винтертура. ↩
6. Fischer, «Private Eisenbahngesellschaften in der Krise», https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
7. «Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich», Википедия (на немецком языке), https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich, запись от 27.05.1883. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.