Стейблкоины и швейцарский франк

Первые стейблкоины во франках

Стейблкоины — это токены, стоимость которых привязана к валюте или другому активу и которые предназначены служить средством платежа или расчётов в блокчейне. Первый стейблкоин во франках появился в Крипто-долине (Crypto Valley). В конце октября 2018 г. Swiss Crypto Tokens, компания, контрольный пакет которой принадлежал Bitcoin Suisse, выпустила CryptoFranc, или XCHF: его токены были привязаны к франку в соотношении один к одному и юридически структурированы как облигации. Первый транш в десять миллионов единиц был полностью распродан ещё до даты выпуска. Генеральный директор Армин Шмид утверждал, что волатильность стала препятствием для более широкого использования криптоактивов. Директор Bitcoin Suisse Луциус Майссер указал, что швейцарское право тогда позволяло создавать такие инструменты без специальной лицензии, тогда как платформам, торгующим ими, требовалась бы лицензия на операции с ценными бумагами.¹

В марте 2020 г. Sygnum запустил свой Digital Swiss Franc, или DCHF, обеспеченный соответствующими остатками во франках, которые банк держал в Швейцарском национальном банке (ШНБ). Токен предназначался прежде всего для расчётов по сделкам с токенизированными ценными бумагами на планируемой платформе SDX и для автоматизированного распределения дивидендов по цифровым акциям. Сооснователь Sygnum Матиас Имбах назвал надёжные стейблкоины ключевым элементом развития новой экономики активов.² Ни один из этих ранних стейблкоинов во франках не достиг значительного объёма. На мировом рынке стейблкоинов стали доминировать долларовые токены, прежде всего USDT компании Tether и USDC компании Circle, а франк остался на публичных блокчейнах маргинальной валютой.

Руководство FINMA от июля 2024 г.

Поскольку швейцарское право не содержало специальных правил для стейблкоинов, FINMA приходилось оценивать их в рамках действующего банковского права, законодательства о коллективных инвестициях и о противодействии отмыванию денег. Стейблкоин, дающий право требовать погашения по фиксированной стоимости, как правило, равнозначен привлечению вкладов от публики, для чего необходима банковская лицензия. Многие эмитенты избегали этого последствия, ссылаясь на исключение в Постановлении о банках для вкладов, обеспеченных гарантией банка на случай неисполнения обязательств. 26 июля 2024 г. FINMA опубликовала Руководство 06/2024, в котором отметила, что широкое использование таких гарантий создаёт риски для держателей стейблкоинов и для банков-гарантов. Она установила минимальные требования к таким гарантиям и подчеркнула повышенные риски в сферах отмывания денег, финансирования терроризма и обхода санкций.³

Требования весьма строги. Каждый держатель должен иметь индивидуальное требование к швейцарскому банку-гаранту; гарантия должна покрывать как минимум сумму всех вкладов публики, включая проценты; покрытые вклады не могут превышать гарантированную сумму, а держатели должны иметь возможность быстро и без сложностей воспользоваться гарантией. В части законодательства о противодействии отмыванию денег FINMA требует от эмитентов идентифицировать всех держателей стейблкоина как контрагентов, устанавливать их конечных бенефициаров и отслеживать транзакции. Даже временное владение она рассматривает как длящиеся деловые отношения. Отрасль критиковала требования к идентификации как серьёзное препятствие для использования швейцарских стейблкоинов на публичных блокчейнах, где токены свободно обращаются между держателями, неизвестными эмитенту.⁴

Реформа Закона о финансовых учреждениях

Законодатель занялся этим вопросом. 22 октября 2025 г. Федеральный совет открыл консультации по поправкам к Закону о финансовых учреждениях (FinIA), продлившиеся до 6 февраля 2026 г. Проект вводит две новые категории лицензий. Учреждение платёжных инструментов заменяет существующую финтех-лицензию и может выпускать особую форму стейблкоина. Средства клиентов должны быть обособлены от конкурсной массы учреждения, потолок в 100 млн франков на привлечённые вклады предлагается отменить, а к выпуску стейблкоинов будут применяться более строгие правила противодействия отмыванию денег. Криптоучреждение предназначено для оказания различных криптоуслуг; лицензионные требования к нему построены по образцу требований к компаниям по операциям с ценными бумагами, но менее строги, и включают механизмы защиты от конфликтов интересов. Федеральный совет пояснил, что реформа призвана улучшить рамочные условия для развития рынка и привлекательность швейцарского финансового центра, одновременно учитывая риски для финансовой стабильности, добросовестности рынка, а также защиты инвесторов и потребителей.⁵

Консультации выявили широкое согласие относительно целей, но значительные разногласия в деталях. Участники отрасли предостерегали от избыточного регулирования, длительных лицензионных процедур и «швейцарской надбавки» (Swiss finish), которая поставила бы швейцарские компании в невыгодное положение по сравнению с конкурентами в Европейском союзе, действующими в рамках Регламента о рынках криптоактивов. Государственные органы и некоторые политические участники отдавали приоритет добросовестности, репутации и борьбе с отмыванием денег.⁶ По состоянию на сентябрь 2026 г. послание парламенту ещё не было представлено. Реформа и её соотношение с финтех-лицензией и Законом о DLT подробнее рассматриваются в главе J.I.

Банковская «песочница» 2026 г.

В преддверии нового закона швейцарские банки начали совместно тестировать стейблкоин во франках. 8 апреля 2026 г. UBS, PostFinance, Sygnum, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank, Banque Cantonale Vaudoise и Swiss Stablecoin AG объявили о создании совместной «песочницы» для стейблкоина во франках. Swiss Stablecoin AG обеспечивает техническую основу выпуска. Тестирование должно проходить в течение всего 2026 г. в контролируемой реальной среде с ограниченным кругом участников и лимитами на транзакции. Инициатива остаётся открытой для других банков, компаний и учреждений.⁷ Состав группы примечателен. В одном проекте объединились единственный глобальный банк страны, крупнейший кантональный банк, почтовый банк, кооперативная банковская группа и криптобанк. Такая конфигурация позволяет предположить, что признанные банки рассматривают стейблкоин во франках как дело всего финансового центра и хотят не допустить, чтобы рынок франка на блокчейнах формировали небанковские эмитенты или иностранные долларовые токены.

Швейцарская ассоциация банкиров подготовила почву экспертным докладом в апреле 2025 г. Она заняла намеренно нейтральную позицию, не рекомендуя и не отвергая введение стейблкоинов. Ассоциация видела возможности в снижении транзакционных издержек и автоматизации процессов, в частности для трансграничных платежей, а риски — в дезинтермедиации, возможном сокращении банковского кредитования, а также в последствиях для эффективности денежно-кредитной политики и финансовой стабильности. Надёжный стейблкоин во франках, выпущенный швейцарскими банками, мог бы способствовать развитию цифрового финансового центра при условии соблюдения высоких стандартов стабильности стоимости, правовой структуры и надзора.⁸

Позиция Швейцарского национального банка

Швейцарский национальный банк последователен в своём подходе к цифровым деньгам. Он не намерен выпускать цифровой франк для широкой публики. Он не видит явных преимуществ розничной цифровой валюты центрального банка для населения, поскольку в Швейцарии есть современная платёжная система и достаточно электронных средств платежа. Он также предупреждает, что такая валюта могла бы дестабилизировать финансовую систему, оттягивая вклады из банков. ШНБ сохраняет приверженность наличным деньгам, которые хочет сохранить подавляющее большинство населения. Вместе с тем он считает, что цифровые деньги центрального банка для финансовых учреждений могли бы сделать финансовую систему эффективнее и надёжнее, — именно в этом и состоит цель Project Helvetia.⁹

К стейблкоинам ШНБ относится скептически, но не враждебно. В апреле 2023 г. Томас Мозер, тогда заместитель члена Управляющего совета, пояснил, что стейблкоины и оптовые деньги центрального банка в принципе могут сосуществовать. Он добавил, что стейблкоины должны предлагать дополнительную ценность по сравнению с деньгами центрального банка, иначе клиенты будут держать только защищённый от банкротства инструмент центрального банка.¹⁰ В сентябре 2025 г. председателю ШНБ Мартину Шлегелю приписывали слова о том, что Швейцарии стейблкоин не нужен.¹¹ Ранее Шлегель отверг предложения держать биткоин в резервах ШНБ, сославшись на крайнюю волатильность, недостаточную ликвидность и уязвимость программных систем. Он назвал криптоактивы, совокупная рыночная стоимость которых составляла тогда около двух триллионов франков, нишевым явлением по сравнению с мировой финансовой системой.¹² Народная инициатива, запущенная в декабре 2024 г. с целью обязать ШНБ держать биткоин наряду с золотом, потерпела неудачу в мае 2026 г.: её инициаторы сообщили, что собрали лишь около половины из необходимых 100 000 подписей.¹³

Из этой истории предпочтения ШНБ вполне ясны. Он выступает за расчёты в деньгах центрального банка по оптовым операциям и допускает, что частные стейблкоины и токенизированные депозиты могут развиваться для иных целей при условии регулирования, защищающего денежный суверенитет и финансовую стабильность. Для цюрихских банков это означает, что стейблкоин во франках будет допущен, если он полностью обеспечен, поднадзорен и защищён от банкротства, но привилегированного доступа к деньгам центрального банка он не получит.

Примечания

1. swissinfo.ch, “Crypto bond catapults Swiss franc onto blockchain”, 31 октября 2018 г., https://www.swissinfo.ch/eng/business/stable-coin_crypto-bond-catapults-swiss-franc-onto-blockchain/44512880. ↩
2. swissinfo.ch, “Sygnum bank creates digital version of Swiss franc for trading”, 23 марта 2020 г., https://www.swissinfo.ch/eng/business/stablecoin-launched_sygnum-bank-creates-digital-version-of-swiss-franc-for-trading/45636334. ↩
3. FINMA, “FINMA publishes guidance on stablecoins”, пресс-релиз, 26 июля 2024 г., https://www.finma.ch/en/news/2024/07/20240726-m-am-06-24-stablecoins/. ↩
4. Grant Thornton Switzerland, “FINMA specifies practice on stablecoins”, https://www.grantthornton.ch/en/insights/stablecoins/. ↩
5. Государственный секретариат по международным финансовым вопросам (SIF), “Federal Council moves forward with stablecoins and crypto: consultation launched”, 22 октября 2025 г., https://www.sif.admin.ch/en/newnsb/x4TMWQ1SWofNoFx7XyHhY. ↩
6. VE Law, “FINIG Vernehmlassung abgeschlossen – Was ist mit Krypto Instituten?”, 2026, https://www.velaw.ch/finig-vernehmlassung/. ↩
7. UBS, “UBS, PostFinance, Sygnum, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank, BCV and Swiss Stablecoin AG launch joint CHF stablecoin sandbox”, пресс-релиз, 8 апреля 2026 г., https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20260408-stablecoin.html. ↩
8. Swiss Bankers Association, “A stablecoin can be a valuable addition – under clear conditions”, 30 апреля 2025 г., https://www.swissbanking.ch/en/media-politics/news/a-stablecoin-can-be-a-valuable-addition-under-clear-conditions. ↩
9. Swiss National Bank, “Will the Swiss franc soon only exist digitally?”, SNB explained, https://www.snb.ch/en/snb-explained/cbdc, дата обращения: сентябрь 2026 г. ↩
10. finews.com, “Digital Central Bank Money: The SNB Breaks New Ground”, 28 апреля 2023 г., https://www.finews.com/news/english-news/57080-snb-digital-central-bank-money-thomas-moser-wholesale-retail-stablecoin. ↩
11. PANews, “Swiss National Bank President: Switzerland does not need stablecoins”, 10 сентября 2025 г., https://panews.io/articles/af61092d-2d0f-452f-835c-70248f0d1f4e. Публикация ссылается на финансовые новости Jinshi и не указывает ни места выступления, ни аргументов. ↩
12. swissinfo.ch, “Swiss central bank chief rejects holding bitcoin in reserves”, 1 марта 2025 г., https://www.swissinfo.ch/eng/archive-banking-fintech/swiss-central-bank-chief-rejects-holding-bitcoin-in-reserves/88947727. ↩
13. Blocktrainer, “Zu wenige Unterschriften: Kampagne zur Schweizer Bitcoin-Reserve vor dem Aus”, 9 мая 2026 г., https://www.blocktrainer.de/blog/kampagne-zur-schweizer-bitcoin-reserve-vor-dem-aus. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.