Swiss Re, цюрихские управляющие и размер рынка

Swiss Re как организатор, спонсор и управляющий

Когда в апреле 2025 г. управляющая компания GAM и Swiss Re объявили о партнёрстве в отношении линейки фондов катастрофных облигаций GAM, в пресс-релизе была приведена цифра, хорошо показывающая место Swiss Re на этом рынке. К тому времени Swiss Re с 1997 г. организовала сделки с катастрофными облигациями примерно на 50 млрд долларов США, что, согласно релизу, составляло более четверти всех катастрофных облигаций, выпущенных за этот период. Кроме того, Swiss Re на тот момент управляла активами в виде ценных бумаг, связанных со страховыми рисками (ILS), примерно на 5 млрд долларов США. В рамках партнёрства, вступившего в силу 7 мая 2025 г., дочерняя компания Swiss Re стала соуправляющим инвестициями фонда GAM Star Cat Bond UCITS и связанных с ним фондов, активы которых на конец марта 2025 г. составляли около 3 млрд долларов США; за GAM остались контроль рисков и дистрибуция. Обе компании отметили в сообщении, что их штаб-квартиры находятся в Цюрихе.¹

Swiss Re создала и некоторые из измерительных инструментов этого рынка. Индексы катастрофных облигаций Swiss Re были введены в 2007 г. для отслеживания доходности рынка катастрофных облигаций, и Swiss Re Capital Markets характеризовала их как первые индексы совокупной доходности, предложенные для этого сектора.² Для молодого класса активов индексы важны, поскольку позволяют пенсионным фондам и их консультантам сопоставлять результаты управляющих с эталоном, моделировать ожидаемую доходность и обосновывать перед инвестиционным комитетом выделение средств на этот класс. С тех пор индекс Swiss Re стал ориентиром, относительно которого отчитываются многие фонды. В обзоре рынка за 2025 г. Swiss Re сообщила, что её индекс совокупной доходности катастрофных облигаций принёс за год 11,4% благодаря высоким текущим купонам и ограниченному числу страховых убытков.³

Swiss Re по-прежнему выступает спонсором сделок за собственный счёт. Её основная структура для ретроцессии, Matterhorn Re, неоднократно выходила на рынок в 2025 и 2026 гг., и Artemis сообщал о серии выпусков Matterhorn Re в 2026 г., покрывавших пиковые риски Северной Америки на агрегатной основе.⁴ Перестраховщик, который покупает защиту на рынках капитала и одновременно продаёт защиту первичным страховщикам, осуществляет своего рода арбитраж между двумя пулами капитала. Когда интерес инвесторов высок, а спреды низки, ретроцессия через катастрофные облигации может обходиться дешевле традиционной ретроцессии у других перестраховщиков. Когда же после крупного убытка рынки капитала отступают, традиционный рынок возвращает себе ценовую власть. Способность действовать по обе стороны рынка составляет часть того, что на рынке называют бизнесом Swiss Re в сфере альтернативного капитала.

Швейцарские спонсоры и швейцарские франки

На рынке катастрофных облигаций всегда преобладали риски Соединённых Штатов, прежде всего ураганы и землетрясения. Швейцарские спонсоры, страхующие швейцарские риски, встречались редко. Наиболее показательное исключение — Gebäudeversicherung Bern, публичный страховщик зданий кантона Берн, который получает свой бизнес благодаря установленной законом монополии, сохраняемой многими кантонами в отношении страхования зданий от пожара и природных опасностей. В декабре 2014 г. он разместил ноты на 70 млн швейцарских франков через Leine Re — обособленный счёт бермудской структуры Hannover Re, Kaith Re Ltd, — чтобы защитить себя от катастрофных убытков по имуществу в Швейцарии на основе возмещения фактического ущерба. Ноты были включены в листинг Бермудской фондовой биржи и погашены в январе 2016 г. Artemis зафиксировал эту сделку как первую катастрофную облигацию, номинированную в швейцарских франках, и отметил, что швейцарские управляющие LGT ILS Partners и Schroders участвовали в ней на раннем этапе.⁵ Несколько недель спустя, в январе 2015 г., через Бермуды была структурирована вторая сделка в швейцарских франках под названием Gurten. Два автора из Swiss Re впоследствии приводили её в качестве примера швейцарской катастрофной облигации, которую пришлось размещать в офшоре, поскольку в Швейцарии не было подходящей правовой базы для таких структур.⁶

Этот эпизод показывает как потенциал, так и пределы швейцарского рынка. Швейцарские инвесторы, в том числе пенсионные фонды, обязательства которых выражены в швейцарских франках, могут приветствовать инструменты, не несущие валютного риска. Однако швейцарские риски по объёму скромны по сравнению с рисками ураганов во Флориде или землетрясений в Калифорнии, которыми наполнен рынок. Кроме того, кантональные страховщики зданий объединяют часть своих рисков природных опасностей между собой через собственные перестраховочные механизмы.⁷ Поэтому катастрофные облигации в швейцарских франках остались эпизодическим продуктом.

Цюрихский кластер управляющих

На стороне покупателей Цюрих и его окрестности образуют одну из самых плотных в мире концентраций специализированных управляющих ценными бумагами, связанными со страховыми рисками. В справочнике управляющих, который ведёт Artemis, среди компаний со штаб-квартирой в Швейцарии значатся Euler ILS Partners в Цюрихе, LGT ILS Partners в Пфеффиконе (кантон Швиц), Plenum Investments в Цюрихе, Solidum Partners в Цюрихе, Icosa Investments, а также Twelve Securis с офисами в Цюрихе и Лондоне.⁸ Их история показывает, как банковское дело, перестрахование и управление активами в Цюрихе взаимно подпитывали друг друга.

LGT ILS Partners ведёт свою историю с 2001 г. Её инвестиционная команда пришла из Clariden Leu — цюрихского частного банка, принадлежавшего Credit Suisse, чей бизнес инвестиций, связанных со страховыми рисками, LGT приобрела в начале 2012 г. В ноябре 2014 г. LGT отделила активно управляемые фонды ILS от бизнеса фондов фондов, создав LGT ILS Partners Ltd в качестве управляющего активами с лицензией FINMA, куда и была переведена бывшая команда Clariden Leu.⁹ К июню 2024 г. компания управляла примерно 5,8 млрд долларов США, включая прямые инвестиции и решения на основе фондов фондов, а её команда насчитывала около двадцати пяти инвестиционных специалистов в Швейцарии и на Бермудах.¹⁰ Расположение в Пфеффиконе, на южном берегу Цюрихского озера, вписывается в модель, по которой цюрихские финансовые компании обосновываются в соседних кантонах с более низкими налогами, продолжая опираться на рынок труда города.

Второго крупного управляющего создали бывшие специалисты по перестрахованию. Twelve Capital была основана в Цюрихе в 2010 г. Урсом Рамзайером и Кристофом Бюрером. В июле 2024 г. она договорилась о слиянии с Securis Investment Partners, лондонским управляющим, основанным в 2005 г. В результате возникла объединённая компания с активами около 7,8 млрд долларов США и офисами в Лондоне, Цюрихе, Мюнхене, Токио и на Бермудах; генеральным директором стал Рамзайер.¹¹ Объединённая компания работает под названием Twelve Securis. В середине 2026 г. она сообщила о примерно 8 млрд долларов США активов, связанных со страховыми рисками, при общем объёме активов компании около 9,4 млрд долларов США, инвестированных в катастрофные облигации, частные ILS, облигации страховых компаний и частный долг страховщиков.¹²

Третья линия проходит через глобального управляющего активами. Secquaero Advisors, цюрихский бутик инвестиций, связанных с перестрахованием, под руководством Дирка Ломанна, продал Schroders долю в 30% в 2013 г., контрольный пакет в феврале 2016 г. и оставшиеся акции в июле 2019 г. На момент полного поглощения цюрихская команда управляла примерно 3 млрд долларов США активов, связанных с перестрахованием, — от стратегий, состоящих исключительно из катастрофных облигаций, до частных сделок и специализированных фондов страхования жизни.¹³ Сейчас этот бизнес работает в составе Schroders Capital. Четвёртый управляющий возник в результате краха Credit Suisse. Поглотив Credit Suisse в 2023 г., UBS в июле 2024 г. договорился о продаже Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd, имевшей к тому времени двадцатиоднолетнюю историю, её управленческой команде во главе с Никлаусом Хильти.¹⁴ Компания, зарегистрированная в Цюрихе, теперь носит название Euler ILS Partners AG. В торговом реестре она значится как управляющий коллективными активами, цель деятельности которого включает финансовый инжиниринг и услуги по управлению активами в сфере стратегий, связанных со страховыми рисками.¹⁵

Plenum Investments, основанная в Цюрихе в 2001 г., запустила бизнес катастрофных облигаций в 2010 г. и в августе 2026 г. сообщила об активах около 2,3 млрд долларов США.¹⁶ Картину дополняют более мелкие компании. Ряд этих управляющих начинал внутри крупных институтов и затем стал независимым, что отражает модель, знакомую по истории цюрихского частного банковского обслуживания, где специализированные команды неоднократно уходили из крупных банков, чтобы основать бутики. Перестраховочная экспертиза города, сосредоточенная в Swiss Re, в перестраховочных подразделениях Zurich Insurance Group и других компаний, обеспечивает навыки андеррайтинга и моделирования, необходимые этим управляющим.

Размер рынка в 2025 и 2026 гг.

Рынок, который обслуживают эти управляющие, в последние годы быстро рос. Согласно квартальным отчётам Artemis, объём выпуска катастрофных облигаций в 2025 г. достиг рекордных 25,6 млрд долларов США, что на 45% больше, чем годом ранее. Объём рынка находящихся в обращении облигаций вырос на 24% и на конец того года составил 61,3 млрд долларов США. В течение 2025 г. на рынок вышли пятнадцать новых спонсоров.¹⁷ Собственные подсчёты Swiss Re, основанные на иной методике, дали схожую картину: 24,7 млрд долларов США новых выпусков и номинальный объём в обращении почти 60 млрд долларов США. Рост продолжился и в 2026 г. Artemis сообщил о выпуске почти на 18 млрд долларов США в первом полугодии, включая рекордный май с объёмом почти 6,93 млрд долларов США, и об объёме рынка в обращении 65,6 млрд долларов США на конец июня 2026 г.¹⁸

Катастрофные облигации образуют лишь один сегмент более широкого пула альтернативного перестраховочного капитала, который включает также обеспеченное (коллатерализованное) перестрахование, сайдкары и гарантии на случай отраслевых убытков (industry loss warranties). Брокер Aon оценил этот альтернативный капитал на конец 2025 г. в 136 млрд долларов США, что на 18% больше, чем годом ранее, при общем объёме мирового перестраховочного капитала 785 млрд долларов США.¹⁹ Таким образом, на альтернативный капитал приходилось примерно одна шестая капитала, обеспечивающего мировое перестрахование. Для Цюриха это структурное изменение в его собственной ключевой отрасли. Перестраховщики города теперь конкурируют с инвесторами, многих из которых консультируют управляющие из того же города, и одновременно полагаются на этих же инвесторов в части собственной защиты.

Примечания

1. GAM Investments, пресс-релиз “GAM Investments and Swiss Re announce new Cat Bond and ILS investment partnership” (7 апреля 2025 г.), о катастрофных облигациях примерно на 50 млрд долларов США, организованных Swiss Re с 1997 г. (более четверти общего объёма), её активах ILS примерно на 5 млрд долларов США, линейке фондов GAM объёмом 3 млрд долларов США и дате вступления в силу 7 мая 2025 г., https://www.gam.com/en/news-articles/press-releases/corporate/gam-investments-and-swiss-re-announce-new-cat-bond-and-ils-investment-partnership. ↩
2. Swiss Re, “Swiss Re Cat Bond Indices Methodology”, о введении индексов в 2007 г. как первых индексов совокупной доходности для сектора, https://www.swissre.com/Library/swiss-re-cat-bond-indices-methodology.html. ↩
3. Swiss Re, “ILS market insights: February 2026”, о выпуске в 2025 г. на 24,7 млрд долларов США, номинальном объёме в обращении почти 60 млрд долларов США на конец года (против примерно 48 млрд долларов США), доходности 11,4% индекса Swiss Re Cat Bond Total Return Index и преобладании рисков ураганов в США, https://www.swissre.com/our-business/alternative-capital-partners/ils-market-insights-february-2026.html. ↩
4. Artemis, “Swiss Re secures upsized $150m aggregate retro from Matterhorn Re 2026-1 cat bond” и связанные с ним сообщения 2026 г. о Matterhorn Re 2026-2 и 2026-3, https://www.artemis.bm/news/swiss-re-secures-upsized-150m-aggregate-retro-from-matterhorn-re-2026-1-cat-bond/. ↩
5. Artemis Deal Directory, “Leine Re”, о частной катастрофной облигации на 70 млн швейцарских франков, выпущенной в декабре 2014 г. для Gebäudeversicherung Bern через обособленный счёт Kaith Re Ltd, её триггере на основе возмещения ущерба, листинге на Бермудах и статусе первой катастрофной облигации в швейцарских франках, https://www.artemis.bm/deal-directory/leine-re/. ↩
6. Fabian Meier, Matthias Wühler, “Swiss Insurance Supervision Act establishes new Regime for Special Purpose Vehicle”, CapLaw-2024-35, со ссылкой на катастрофную облигацию Gurten в швейцарских франках, структурированную через Бермуды в январе 2015 г., https://caplaw.ch/2024/swiss-insurance-supervision-act-establishes-new-regime-for-special-purpose-vehicle/. ↩
7. Vereinigung Kantonaler Gebäudeversicherungen (VKG), “Versicherung”, https://www.vkg.ch/de/versicherung/: „Der Interkantonale Rückversicherungsverband (IRV) springt bei Grossrisiken ein.“ На странице поясняется, что IRV покрывает убытки, которые отдельный кантональный страховщик не в состоянии нести самостоятельно, и совместно закупает перестрахование для своих членов; Interkantonale Risikogemeinschaft описывается как существующий уже тридцать лет пул для экстремальных природных явлений, основанный на солидарном распределении рисков между участвующими кантональными страховщиками. ↩
8. Artemis, “Insurance Linked Securities Managers & Funds (ILS Fund Managers)”, записи справочника о Euler ILS Partners Ltd (Цюрих), LGT ILS Partners Ltd. (Пфеффикон), Plenum Investments Ltd. (Цюрих), Solidum Partners AG (Цюрих), Icosa Investments AG и Twelve Securis (Цюрих и Лондон) с указанием активов, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/. ↩
9. Artemis, “LGT Capital Partners restructures insurance-linked securities (ILS) operations” (11 ноября 2014 г.), о приобретении бизнеса ILS Clariden Leu в начале 2012 г., создании LGT ILS Partners Ltd как управляющего под надзором FINMA и активах около 3,9 млрд долларов США на тот момент, https://www.artemis.bm/news/lgt-capital-partners-restructures-insurance-linked-securities-ils-operations/. ↩
10. Artemis ILS Fund Managers Directory, “LGT ILS Partners Ltd.”, о её основании в мае 2001 г., работе под брендом LGT с июня 2012 г., активах 5,8 млрд долларов США по состоянию на июнь 2024 г., команде в Швейцарии и на Бермудах и методологии постоянного риска, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/lgt-ils-partners-ltd/. ↩
11. Artemis, “Twelve Capital and Securis to merge, creating founder-led ILS manager with $7.8bn” (25 июля 2024 г.), об основателях, руководстве объединённой компании, её офисах и датах основания Securis (2005 г.) и Twelve Capital (2010 г.), https://www.artemis.bm/news/twelve-capital-securis-merge-creating-founder-led-ils-manager-with-7-8bn/. ↩
12. Artemis ILS Fund Managers Directory, “Twelve Securis”, о её штаб-квартирах в Цюрихе и Лондоне, основании Twelve Capital AG (июль 2010 г.) и Securis Investment Partners LLP (октябрь 2005 г.), активах ILS 8 млрд долларов США и общем объёме активов компании 9,4 млрд долларов США по состоянию на 30 июня 2026 г., https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/twelve-securis/. ↩
13. Artemis, “Schroders acquires full ownership of Secquaero, increases stake to 100%” (июль 2019 г.), о доле в 30% в 2013 г., доле в 50,1% в феврале 2016 г., завершении сделки 18 июля 2019 г., роли Дирка Ломанна и активах около 3 млрд долларов США по состоянию на 30 июня 2019 г., https://www.artemis.bm/news/schroders-acquires-full-ownership-of-secquaero-increases-stake-to-100/. ↩
14. UBS, сообщение для СМИ “UBS to sell the Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd business to its management team” (Цюрих, 23 июля 2024 г.), о продаже 100% бизнеса управленческой команде во главе с Никлаусом Хильти и его 21-летней истории, https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20240723-csils.html. ↩
15. Moneyhouse, карточка компании “Euler ILS Partners AG”, о её прежних наименованиях Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd/AG, местонахождении по адресу Tödistrasse 63 в Цюрихе и цели деятельности в качестве управляющего коллективными активами в сфере стратегий, связанных со страховыми рисками, https://www.moneyhouse.ch/en/company/euler-ils-partners-ag-13165092701. ↩
16. Artemis ILS Fund Managers Directory, “Plenum Investments Ltd.”, о её основании в ноябре 2001 г., запуске бизнеса ILS в 2010 г., активах 2,3 млрд долларов США по состоянию на август 2026 г. и её фондах катастрофных облигаций и облигаций страховых компаний, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/plenum-investments-ltd/. ↩
17. Artemis, “Catastrophe bond issuance breaks Q4 and full year records, market grows 24%: Report” (2 января 2026 г.), о выпуске в 2025 г. на 25,6 млрд долларов США, объёме рынка в обращении 61,3 млрд долларов США на конец года и пятнадцати новых спонсорах, https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-issuance-breaks-q4-and-full-year-records-market-grows-24-report/. ↩
18. Artemis, “Catastrophe bond market records that were broken in H1 2026” (6 июля 2026 г.), о выпуске почти на 18 млрд долларов США в первом полугодии 2026 г., рекордном мае 2026 г. и объёме рынка в обращении 65,6 млрд долларов США на 30 июня 2026 г., https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-market-records-that-were-broken-in-h1-2026/. ↩
19. Artemis, “Alternative / ILS reinsurance capital grew 18% to $136bn in 2025: Aon” (1 апреля 2026 г.), об альтернативном капитале в 136 млрд долларов США, росте традиционного капитала на 8% и мировом перестраховочном капитале в 785 млрд долларов США на 31 декабря 2025 г., https://www.artemis.bm/news/alternative-ils-reinsurance-capital-grew-18-to-136bn-in-2025-aon/. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.