1920-е годы: твёрдый франк и возвышение Цюриха

Дефляция и возвращение к паритету

Первые послевоенные годы были периодом денежных и экономических потрясений. Швейцарский франк, сохранявший стоимость во время войны лучше, чем валюты воюющих государств, поначалу был слаб по отношению к доллару, поскольку США сохранили золотой стандарт. Однако когда с 1920 г. мировые цены начали падать, национальный банк стал проводить политику, направленную на восстановление довоенной стоимости франка. Исторический словарь отмечает, что послевоенная политика была сосредоточена на борьбе с инфляцией и стабилизации франка, что с 1920 г. индексы цен начали снижаться и что осенью 1924 г. франк вернул себе довоенный паритет.¹

Адаптация была болезненной. По данным Бальтенспергера и Шальтеггера, в 1920–1922 гг. уровень цен упал почти на 40%, что сопровождалось значительным спадом производства и резким ростом безработицы.² Штрауманн описывает спад 1920–1921 гг. как тяжёлый кризис с высокой безработицей, дефляцией и укрепляющимся франком, из-за чего экспортёры потребовали отменить только что введённую 48-часовую рабочую неделю.³ Таким образом, дефляция начала 1920-х годов впервые поставила швейцарскую экономику перед дилеммой, которая будет повторяться на протяжении всего века: сильный франк защищал сбережения и привлекал капитал, но вредил экспорту и занятости.

Тем не менее национальный банк и Федеральный совет придерживались избранного курса. В статье Исторического словаря о национальном банке указано, что золотой паритет был восстановлен фактически в 1925 г. и формально в 1929 г. Формальное восстановление приняло форму золотодевизного стандарта. С 1929 г. банкноты национального банка можно было обменять на золото или на конвертируемые в золото иностранные валюты в соответствии с рекомендациями международной денежной конференции, состоявшейся в Генуе в 1922 г.⁴ Бальтенспергер и Шальтеггер подчёркивают, что Швейцария была одной из лишь пяти стран, вернувшихся в 1920-е годы к золотому стандарту по довоенному паритету. По их мнению, это отражало твёрдую волю восстановить ориентированные на стабильность условия довоенной эпохи.⁵ Мелкие номиналы, которых потребовала война, по мере возвращения золотых монет постепенно изымались из обращения. Герхард отмечает, что число купюр по 5 франков в обращении достигло пика в 9,7 млн в 1922 г. и к 1924 г. сократилось до четырёх миллионов.⁶

Бегущий капитал и международный бизнес швейцарских банков

Возвращение к золотому паритету сделало швейцарский франк одной из немногих европейских валют, в стоимости которой можно было не сомневаться. На континенте, где немецкая марка, австрийская крона и венгерская крона были уничтожены гиперинфляцией, итальянская лира была стабилизирована лишь в 1927 г., а французский франк потерял четыре пятых довоенной стоимости, прежде чем Раймон Пуанкаре стабилизировал его в 1926 и 1928 гг., швейцарский франк сам по себе стал средством сбережения. Иностранные вкладчики, желавшие защитить своё состояние от инфляции, конфискационного налогообложения или политических потрясений, находили в Швейцарии сочетание, которого не могла предложить ни одна соседняя страна: конвертируемую валюту, политическую стабильность, нейтральное государство, эффективную банковскую систему и традицию сдержанности. Цюрих, где находились крупнейшие банки, самая активная фондовая биржа и с 1922 г. монументальное здание Правления национального банка, выиграл от этого больше любого другого швейцарского города.

Рост швейцарских банков в 1920-е годы отражает этот приток. Бербенни приводит оценки, согласно которым средства под управлением крупных швейцарских банков за десять лет выросли более чем в пять раз — с 25 млрд франков в 1920 г. до 141 млрд в 1930 г., причём обе цифры выражены в швейцарских франках 1990 г.⁷ В статье Исторического словаря о финансовом центре приводится ещё более красноречивое сравнение. В 1913 г. совокупные балансы крупных швейцарских банков составляли 26% балансов их французских аналогов. К 1929 г. этот показатель достиг 73%. По отношению к немецким конкурентам рост был сопоставимым. Тем же путём шли швейцарские страховщики: доля иностранных страховых компаний на рынке Швейцарии упала с 34% в 1913 г. до 3% в 1929 г., а премиальный доход швейцарских страховщиков из-за рубежа в реальном выражении утроился.⁸ Страховая сторона этой истории — от Rentenanstalt до Swiss Re и Zurich — изложена в части E этой книги. Здесь важна сама скорость перемен. За пятнадцать лет маленькая страна, банки которой были младшими партнёрами Парижа и Берлина, стала кредитором и управляющим активами европейского значения.

Значительная часть этих денег поступала из Франции, Германии, Италии и Австрии. Мотивы были разными. Французские вкладчики бежали от падающего франка 1924–1926 гг. и от повышения налогов левыми правительствами тех лет. Немецкие вкладчики искали защиты от инфляции 1919–1923 гг., а после стабилизации 1924 г. — от новой политической неопределённости Веймарской республики. Итальянские вкладчики выводили активы из-под контроля фашистского режима, который ввёл валютный контроль и с 1926 г. проводил политику принудительной ревальвации лиры. Не все эти деньги были не задекларированы в стране происхождения, однако значительная их часть — была. Интерес иностранных налоговых органов к швейцарским счетам своих резидентов стал политическим вопросом в конце 1920-х — начале 1930-х годов. Кульминацией стало дело 1932 г., когда французская полиция провела обыск в парижских помещениях Basler Handelsbank и обнаружила списки французских клиентов,⁹ — эпизод, который Исторический словарь упоминает в связи с изъятием из этого банка французских бегущих денег.¹⁰ Правовые последствия этого дела и вопрос о том, насколько оно способствовало уголовно-правовой защите банковской тайны в Законе о банках (BankA) 1934 г., рассматриваются в главе F.II.

Иностранные деньги не просто держались на депозитах. Инвестируя их в значительной части за рубежом, швейцарские банки стали посредниками в международных потоках капитала в масштабах, которые не могла бы оправдать собственная экономика страны. Статья Исторического словаря о движении капитала фиксирует, что в 1924–1934 гг. на швейцарском рынке были размещены иностранные ценные бумаги на сумму более 3,9 млрд франков и что около половины из них приходилось на Францию, Германию и США.¹¹ Многие из этих эмиссионных синдикатов возглавляли цюрихские банки. Они также расширили валютные операции и операции на денежном рынке, торговлю ценными бумагами и хранение иностранных ценных бумаг для иностранных клиентов. Так Цюрих приобрёл двойную функцию, которая будет характеризовать его на протяжении всего остального века: места, где иностранное состояние депонируется и управляется, и места, откуда швейцарский и иностранный капитал предоставляется в кредит иностранным заёмщикам.

Германия: гиперинфляция, восстановление и риски

Ни одна иностранная держава не значила в этом отношении для Цюриха больше, чем Германия. Экономические связи между немецкоязычной Швейцарией и Германской империей были тесными с XIX века: у многих цюрихских фирм, банков и семей были немецкие партнёры, дочерние компании и родственники. Германская гиперинфляция, достигшая кульминации в ноябре 1923 г., когда доллар США стоил 4,2 трлн марок, разорила немецких держателей активов в марках и принесла убытки иностранным инвесторам, покупавшим марки в надежде на их восстановление.¹² Среди них были и швейцарские спекулянты и банки, хотя масштаб их потерь трудно измерить. Одновременно инфляция гнала немецкий капитал в швейцарские франки и сделала Цюрих убежищем для немецких состояний.

После денежной реформы 1923–1924 гг. и плана Дауэса 1924 г., урегулировавшего репарации и открывшего путь иностранному кредитованию, капитал в больших объёмах потёк в Германию. Процентные ставки там были значительно выше, чем в Швейцарии. Германской промышленности и муниципалитетам требовался капитал для восстановления и рационализации, а новая рейхсмарка казалась стабильной. Швейцарские банки с энтузиазмом участвовали в этом кредитовании. Исторический словарь отмечает, что в конце 1920-х годов значительная часть иностранных активов швейцарских банков состояла из краткосрочных кредитов Германии. Во многом они финансировались за счёт краткосрочных иностранных депозитов. Банки принимали деньги от французских, итальянских или немецких клиентов по низким швейцарским ставкам и ссужали их немецким банкам и компаниям по высоким немецким ставкам. Структура этого бизнеса по срокам и валютам была хрупкой. Пока сохранялось доверие, он был весьма прибыльным. Как только доверие исчезало, банки сталкивались с изъятием средств вкладчиками, тогда как их требования к Германии оказывались замороженными.

Риски были распределены неравномерно. Одни банки ориентировались на Германию больше других. Basler Handelsbank, основанный в 1863 г. представителями базельского промышленного и торгового капитала и частными банкирами, в 1890-е годы стал крупным банком. Пика он достиг в 1928 г. с балансом 666 млн франков и акционерным капиталом 100 млн франков, сделав сильный упор на немецкий бизнес.¹³ Eidgenössische Bank, основанный в Берне в 1863 г. при поддержке двух парижских банков, первым председателем которого был бернский федеральный советник Якоб Штемпфли, в ходе реорганизации 1892 г. перенёс головной офис в Цюрих и стал там уважаемым крупным банком. Согласно Историческому словарю, его одностороннее участие в германском бизнесе привело к тяжёлым убыткам и серьёзному кризису в 1930-е годы.¹⁴ Bank Leu, старейший из крупных цюрихских банков, истоки которого в Leu’sche Fonds 1755 г. описаны в части C этой книги, в 1920-е годы также создал значительный бизнес в Германии и Центральной Европе.

Цюрих накануне кризиса

К 1929 г. Цюрих стал международным финансовым центром в том смысле, в каком не был им в 1913 г. Выросло число банков и банковских служащих. Пока крупные банки строили новые головные офисы на Парадеплац и Bahnhofstrasse, на Цюрихской фондовой бирже развивалась активная торговля как иностранными, так и швейцарскими ценными бумагами. Правление национального банка работало в новом здании на Börsenstrasse, в нескольких шагах от Kreditanstalt, цюрихского отделения Bankverein и Bankgesellschaft. Город стал местом, где формировался швейцарский денежный рынок и где решения центрального банка принимались в повседневном контакте с коммерческими банками. Женева, которой посвящён парный том, оставалась центром частного банковского дела во французской традиции и международных организаций. В Базеле с 1930 г. находился Банк международных расчётов (БМР), а также головной офис Bankverein. Однако ни один из этих городов не достиг той концентрации банковских, страховых, биржевых функций и функций центрального банка, которой добился Цюрих.

Эта концентрация опиралась на основы, в одних отношениях более прочные, чем в других. Франк был твёрдым, национальный банк пользовался доверием, политическая система была стабильной. С другой стороны, банки оказались зависимы от иностранных депозитов, которые могли быть изъяты в короткий срок, и ссудили значительную часть своих средств одной-единственной иностранной державе, политическая и экономическая стабильность которой вызывала сомнения. Кризис 1931 г. обнажит эту уязвимость с беспощадной ясностью.

Примечания

1. HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/, раздел о 1914–1924 гг. ↩
2. Baltensperger, Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. ↩
3. Straumann, “Ein Kind seiner Zeit”, Die Volkswirtschaft, 2020, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2020/09/ein-kind-seiner-zeit/. ↩
4. HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/; Kloter, “Goldwährung” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013742/2007-01-04/, о Генуэзской конференции 1922 г. и золотодевизном стандарте. См. также: Tanner, “Schweizerische Nationalbank (SNB)” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013747/2015-06-29/. ↩
5. Baltensperger, Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. ↩
6. Gerhard, “Von Gold und Silber zum Papier”, 2024, https://www.geldscheine-online.com/post/von-gold-und-silber-zum-papier-der-banknotenumlauf-in-der-schweiz-1907-bis-1939. ↩
7. Berbenni, “Italian Offshore Wealth in Switzerland before and after WWII”, рабочий документ INET, https://www.ineteconomics.org/uploads/papers/Berbenni-Pisa-Paper.pdf, где также описан приток капитала из Франции, Германии, Италии и Австрии в швейцарские банки в межвоенный период. ↩
8. HLS, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php, раздел о межвоенном периоде, с соотношениями балансов крупных швейцарских банков к балансам французских и немецких крупных банков в 1913 и 1929 гг. и данными о страховой отрасли. ↩
9. Le Temps, “Un scandale suisse à Paris en 1932”, https://www.letemps.ch/opinions/un-scandale-suisse-paris-1932, на основе работ Себастьена Гекса: 27 октября 1932 г. французская полиция провела обыск в помещениях, которые Basler Handelsbank (Banque commerciale de Bâle) использовал в Париже, и обнаружила документы с именами около 1 000 французских владельцев счетов. В ноябре 1932 г. дело было поднято в Палате депутатов депутатом-социалистом Фабьеном Альбертеном. ↩
10. Bernard Degen, “Basler Handelsbank”, в: HLS, версия от 1 мая 2002 г., https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/044716/2002-05-01/, где упоминаются изъятие французских бегущих денег и «скандал Берту» 1932 г. ↩
11. Historisches Lexikon der Schweiz, “Kapitalverkehr”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13839.php, где также приводится современная тем событиям оценка швейцарского капитала за рубежом до 1914 г. в 7,5 млрд франков, из которых 5,6 млрд приходились на ценные бумаги и 1,2 млрд — на прямые инвестиции. ↩
12. Baltensperger, Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf, о курсе марки к доллару в ноябре 1923 г. и контрасте между денежной экспансией в Германии и стабилизацией в Швейцарии. ↩
13. Degen, “Basler Handelsbank” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/044716/2002-05-01/, об основании, росте и германской ориентации банка, а также о его балансе в 1912, 1918 и 1928 гг. ↩
14. Jan-Henning Baumann, “Eidgenössische Bank”, в: HLS, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D42023.php, об основании в 1863 г., отказе от эмиссии банкнот в 1882 г., переезде в Цюрих в 1892 г., убытках от германского бизнеса в 1930-е годы и продаже большей части бизнеса в 1945 г. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.