1970-е годы: плавающий курс, отрицательные ставки и защита франка

Конец Бреттон-Вудса

Напряжение, проявившееся на рынке золота в 1968 г., в последующие годы перекинулось на валютные рынки. По мере ухудшения платёжного баланса США деньги уходили из доллара в валюты, которые, как ожидалось, должны были подорожать, прежде всего в немецкую марку и швейцарский франк. В мае 1971 г. волна притока средств вынудила германские власти отпустить марку в свободное плавание. Швейцария отреагировала иначе: 9 мая 1971 г. Федеральный совет ревальвировал франк на 7,07%, повысив его золотой паритет с 203,22 до 217,59 миллиграмма чистого золота.¹ Это первое изменение паритета франка после девальвации 1936 г. снизило курс доллара примерно с 4,37 до немногим более четырёх франков. Передышка оказалась недолгой. Когда 15 августа 1971 г. президент Никсон приостановил конвертируемость доллара в золото, система фиксированных курсов лишилась якоря. Швейцарский национальный банк вновь оказался вынужден покупать доллары в больших объёмах, чтобы удерживать курс.

Швейцарские власти отреагировали серией чрезвычайных мер, правовую основу которых приходилось импровизировать. 9 августа 1971 г., за неделю до заявления Никсона, ШНБ заключил с тремя крупными банками чрезвычайное соглашение о порядке обращения с крупными притоками иностранной валюты. 8 октября 1971 г. Федеральный совет издал постановление о защите национальной валюты, вступившее в силу 15 октября и наделившее правительство полномочиями ограничивать приток капитала. Следующим летом новое бегство из фунта стерлингов и доллара привело к принятию комплекса распоряжений. 26 июня 1972 г. Федеральный совет запретил вложение иностранных средств в швейцарскую недвижимость. 4 июля 1972 г. он издал распоряжение о выплате процентов на иностранные средства, которое запрещало выплату процентов по новым иностранным депозитам и вводило на них комиссионный сбор. На следующий день последовали распоряжения о разрешениях на заимствования, минимальных остатках и валютных позициях банков.²

Комиссионный сбор с иностранных депозитов заслуживает внимания, поскольку на сорок лет предвосхитил отрицательные процентные ставки 2010-х годов. Банки были обязаны удерживать сбор с остатков нерезидентов во франках, так что иностранный вкладчик получал меньше, чем разместил. Юридически сбор представлял собой плату, взимаемую по указанию властей. По существу же это была отрицательная процентная ставка на иностранные деньги, призванная сделать хранение франков дорогим для спекулянтов, которых власти считали ответственными за давление на валюту.

Плавающий курс с января 1973 года

К январю 1973 г. защита паритета стала невозможной. 23 января 1973 г. Швейцарский национальный банк объявил, что до дальнейшего уведомления прекращает покупки долларов для поддержки курса, что на практике означало переход франка к свободному плаванию.³ Тем самым Швейцария стала одной из первых стран, отказавшихся от фиксированного курса к доллару, — за несколько недель до общего перехода к плавающим курсам в марте 1973 г. Решение объявил министр финансов Нелло Челио. В ретроспективной публикации к пятидесятилетию этого события приводилось признание Фрица Лойтвилера, которому предстояло руководить ШНБ до конца десятилетия, что он «понятия не имел, как проводить денежно-кредитную политику при гибких валютных курсах», а также цитировалось описание Бреттон-Вудского порядка историком экономики Тобиасом Штрауманом как затянувшейся военной экономики.⁴ Откровенность Лойтвилера была характерной и вполне обоснованной. Поскольку ни один центральный банк в то время не имел опыта управления свободно плавающей валютой, ШНБ приходилось учиться методом проб и ошибок.

Непосредственным следствием перехода к плавающему курсу стало сильное удорожание франка, которое в ретроспективе историка экономики названо драматическим. В середине 1970-х годов ШНБ ответил на это введением целевых показателей роста денежной массы, став одним из первых центральных банков, сделавших это.⁵ Стратегия позволила снизить инфляцию быстрее, чем в большинстве других стран, что ещё больше укрепило франк. Рецессия 1975 г. ударила по Швейцарии необычайно сильно. Ретроспектива swissinfo указывает на сокращение производства более чем на семь процентов в середине 1970-х годов и на снижение доли занятых в обрабатывающей промышленности с 40 до 32% в 1970–1980 гг.⁶ Часть бремени адаптации легла на иностранных работников, которые лишились разрешений и покинули страну, что смягчило влияние на швейцарскую статистику безработицы.⁷

Арсенал против иностранных денег, 1974–1979 годы

Сильный франк повлёк новые раунды ограничений. 20 ноября 1974 г. Федеральный совет принял распоряжение о мерах противодействия притоку иностранных средств, сочетавшее запрет на выплату процентов, комиссионный сбор и ограничение форвардных продаж швейцарских франков иностранцам. 22 января 1975 г. запрет на выплату процентов был распространён на все остатки в швейцарских франках, принадлежащие иностранцам, а комиссионные сборы с увеличения таких остатков были повышены.⁸ Обзор ШНБ Самуэля Вебера перечисляет основные элементы этого арсенала: требование о минимальных резервах в размере ста процентов от прироста депозитов нерезидентов, комиссионные сборы с иностранных депозитов, достигшие к 1978 г. десяти процентов в квартал, и запреты на покупку нерезидентами швейцарских ценных бумаг и недвижимости.⁹ Сбор в десять процентов в квартал означал, что иностранец, увеличивший свои депозиты во франках, терял в годовом исчислении примерно треть дополнительной суммы. Мера задумывалась как запретительная, поскольку ни один инвестор не мог рационально принять такие условия.

Наряду с законодательными мерами ШНБ продолжал полагаться на соглашения с банками. Джентльменское соглашение от 20 марта 1975 г. касалось отчётности по валютным операциям. Другое, от 15 июня 1976 г., касалось валютных мер и должно было действовать до 15 июня 1981 г.¹⁰ Эти соглашения показывают метод работы швейцарских властей в 1970-е годы. Федеральный совет создавал правовую основу чрезвычайными постановлениями и распоряжениями. ШНБ согласовывал оперативные детали с банками, сотрудничество которых было ему необходимо, поскольку меры можно было исполнять лишь через собственные процедуры банков. Банки, со своей стороны, принимали ограничения, стоившие им бизнеса, отчасти из чувства общей ответственности за валюту, отчасти потому, что согласованное ограничение было предпочтительнее законодательства. Та же модель вновь появляется в Соглашении о кодексе поведения швейцарских банков в отношении должной осмотрительности 1977 г., рассматриваемом в следующей главе.

Меры имели ограниченный успех. Курт Шильткнехт, главный экономист ШНБ в 1974–1984 гг., вспоминал в 2011 г., что отрицательные проценты и инвестиционные ограничения оказались в 1970-е годы неэффективными.¹¹ Деньги обходили правила через евромаркеты, через покупку активов во франках за рубежом и через множество каналов, которые предоставляет открытая экономика с крупным финансовым сектором. Франк продолжал расти. К концу сентября 1978 г. его взвешенная по экспорту стоимость за год выросла на 42%, а к доллару он за девять месяцев подорожал примерно на тридцать процентов.¹² Поскольку часовая промышленность и другие экспортёры оказались в бедственном положении, давление на ШНБ с требованием действовать стало очень сильным.

Курсовой ориентир октября 1978 года

Ответом ШНБ стала решительная смена стратегии. 1 октября 1978 г. он объявил курсовой ориентир по отношению к немецкой марке, согласно которому курс марки должен был удерживаться значительно выше 80 швейцарских франков за 100 марок.¹³ Фриц Лойтвилер заявил, что при необходимости ШНБ будет покупать иностранную валюту в неограниченных объёмах для защиты ориентира. Только за первую неделю октября он купил три миллиарда долларов.¹⁴ Ориентир сработал. Шильткнехт впоследствии объяснял успех доверием к опубликованной курсовой цели, отмечая, что рынок после некоторых колебаний убедился в том, что ситуация улучшится.¹⁵ В другом интервью он назвал ситуацию 1978 г. значительно более драматичной, чем в 2011 г., поскольку тогда все эксперты сходились в том, что франк переоценён.¹⁶

Ценой этой политики стала инфляция. Интервенции увеличили денежную массу, и к осени 1981 г. инфляция потребительских цен выросла до 7,5% — высокий показатель по швейцарским меркам.¹⁷ По мере ослабления давления на франк контроль демонтировался. 20 февраля 1980 г. запрет на выплату процентов был снят для иностранных сберегательных вкладов и смягчён для срочных депозитов, а 27 августа 1980 г. запрет на выплату процентов и комиссионный сбор с иностранных остатков во франках были полностью отменены.¹⁸ Так десятилетие контроля над импортом капитала завершилось почти ровно через девять лет после чрезвычайного соглашения августа 1971 г.

Для цюрихского финансового центра 1970-е годы оставили двойной урок. Во-первых, привлекательность франка и швейцарских банков могла стать бременем для швейцарской экономики, а значит, власти не колеблясь ограничат зарубежный бизнес банков, если на кону окажется валюта. Во-вторых, такие ограничения были дорогостоящими и проницаемыми. Единственным инструментом, который действительно сработал, оказалось заслуживающее доверия обязательство центрального банка соблюдать ценовой ориентир, подкреплённое неограниченными интервенциями. Оба урока вспомнили в 2011 г.

Примечания

1. Swiss National Bank, «Chronicle of monetary events», запись от 9 мая 1971 г., https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
2. Swiss National Bank, «Chronicle of monetary events», записи от 9 августа и 8 октября 1971 г., а также от 26 июня, 4 июля и 5 июля 1972 г., https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
3. Swiss National Bank, «Chronicle of monetary events», запись от 23 января 1973 г., https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
4. SWI swissinfo.ch, «Als die Schweiz den Franken floaten liess», https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328. ↩
5. SNB, «Monetary and currency policy chronicle», https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik, запись от 8 января 1975 г.: Управляющий совет поставил цель увеличить денежную базу и денежный агрегат M1 примерно на 6%. Запись от 23 января 1973 г. фиксирует прекращение покупок долларов, поддерживавших курс. ↩
6. SWI swissinfo.ch, «Als die Schweiz den Franken floaten liess», https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328. ↩
7. David Eugster, «Als die Schweiz den Franken floaten liess», SWI swissinfo.ch, 31 января 2023 г., https://www.swissinfo.ch/ger/kultur/als-die-schweiz-den-franken-floaten-liess/48235328: «Dass es zu keiner Massenarbeitslosigkeit kam, war nur der Rücksendung ausländischer Arbeitskräfte und der Entlassung von Frauen im Nebenerwerb geschuldet.» ↩
8. Swiss National Bank, «Chronicle of monetary events», записи от 20 ноября 1974 г. и 22 января 1975 г., https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
9. Samuel S. Weber, «Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets», в: Henri B. Meier, John E. Marthinsen, Pascal A. Gantenbein и Samuel S. Weber, Swiss Finance (Cham: Palgrave Macmillan, 2023), аннотация и резюме главы: https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7. ↩
10. Swiss National Bank, «Chronicle of monetary events», записи от 20 марта 1975 г. и 15 июня 1976 г., https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
11. SWI swissinfo.ch, «Währungskrise: Die Lehren aus den 1970er-Jahren», 11 августа 2011 г., https://swissinfo.ch/ger/waehrungskrise--die-lehren-aus-den-1970er-jahren/30865616. ↩
12. St. Galler Tagblatt, «Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition», https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. Статья опирается на базу данных швейцарских дипломатических документов Dodis и протоколы Федерального совета за октябрь 1978 г. ↩
13. Swiss National Bank, «Chronicle of monetary events», запись от 1 октября 1978 г., https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩
14. St. Galler Tagblatt, «Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition», https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. ↩
15. SWI swissinfo.ch, «Währungskrise: Die Lehren aus den 1970er-Jahren», 11 августа 2011 г., https://swissinfo.ch/ger/waehrungskrise--die-lehren-aus-den-1970er-jahren/30865616. ↩
16. 20 Minuten, «„Die Situation war 1978 viel dramatischer“», интервью с Куртом Шильткнехтом, 14 января 2011 г., https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885. ↩
17. St. Galler Tagblatt, «Nationalbank: ein Spannungsfeld mit Tradition», https://www.tagblatt.ch/wirtschaft/spannungsfeld-mit-tradition-ld.1039661. ↩
18. Swiss National Bank, «Chronicle of monetary events», записи от 20 февраля и 27 августа 1980 г., https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.