Амбиции: стратегия роста UBS, 2005–2007

Универсальный банк в поисках масштаба

UBS, вступивший в кризис, был плодом слияния Союза швейцарских банков (Union Bank of Switzerland) и Швейцарской банковской корпорации (Swiss Bank Corporation) в 1998 году и приобретений, описанных в главе G.I, в том числе покупки американской брокерской компании PaineWebber в 2000 году. К середине десятилетия группа объединяла крупнейший в мире бизнес по управлению капиталом, швейцарский банк для розничных и корпоративных клиентов с доминирующим положением на внутреннем рынке, управляющую компанию и инвестиционный банк, входивший в число ведущих игроков на рынках акций и валютном рынке. Руководство описывало сочетание этих направлений как интегрированную модель, в которой каждое подразделение снабжало другие клиентами, продуктами и финансированием. Даже в декабре 2007 года, после первых крупных убытков, главный исполнительный директор Марсель Ронер заявлял, что объединение управления капиталом, управления активами и инвестиционного банкинга в едином интегрированном бизнесе остаётся наилучшей моделью.¹

Стратегия, которой UBS следовал после 2005 года, основывалась на убеждении, что инвестиционный банк должен сократить отставание от своих крупнейших американских конкурентов. Как зафиксировано в более позднем собственном анализе банка, инвестиционный банк считал, что сильнее всего это отставание проявляется в сфере инструментов с фиксированной доходностью, поскольку его доходы в этом сегменте с 2004 года снижались, тогда как у конкурентов они росли. Внешний консультант, привлечённый банком в 2005 году, выявил пробелы в кредитных продуктах, секьюритизированных продуктах и сырьевых товарах. В его анализе ценные бумаги, обеспеченные активами, ипотечные ценные бумаги и ипотечные кредиты с плавающей ставкой — во всех случаях включая базовые активы категории субпрайм — были названы значительными возможностями для роста выручки. В марте 2006 года в презентации для Исполнительного совета группы было объявлено о создании в инвестиционном банке нового подразделения секьюритизированных продуктов.²

За этими планами стояли более широкие стратегические амбиции на 2006–2010 годы. Группа стремилась к значительному увеличению выручки, допуская лишь умеренный рост активов, взвешенных по риску, — сочетание, благоприятствовавшее видам деятельности, при которых крупные номинальные позиции потребляли немного регуляторного капитала. Баланс UBS увеличивался примерно на 17% как в 2005, так и в 2006 году, причём более четырёх пятых его приходилось на инвестиционный банк. Казначейство группы уже тогда отмечало, что этот рост сопровождался накоплением менее ликвидных активов. Когда в марте 2007 года на рассмотрение комитета группы по рискам было внесено предложение установить жёсткий лимит на неликвидные активы инвестиционного банка, оно не было принято, хотя была утверждена новая модель финансирования с дисконтами для неликвидных позиций.³ Ретроспективно эти цифры описывают банк, совокупные активы которого многократно превышали национальный продукт Швейцарии. В Докладе о финансовой стабильности Национального банка за июнь 2008 года отмечалось, что активы двух крупных банков вместе составляли около семи годовых валовых внутренних продуктов Швейцарии и что их кредитное плечо, несмотря на недавние усилия по его снижению, оставалось очень высоким.⁴

Dillon Read Capital Management

Наиболее заметным выражением новых амбиций стал внутренний хедж-фонд. 30 июня 2005 года UBS объявил о создании Dillon Read Capital Management (DRCM) во главе с Джоном Костасом, до того главным исполнительным директором инвестиционного банка.⁵ Название возрождало имя старого нью-йоркского инвестиционного банка Dillon, Read & Co., который Швейцарская банковская корпорация приобрела в 1997 году и который был влит в инвестиционно-банковское подразделение группы.⁶ Отчасти цель состояла в том, чтобы удержать талантливых трейдеров в группе в период, когда многие из них уходили из крупных банков, чтобы основать независимые хедж-фонды. По сообщениям того времени, UBS вложил в этот проект от 3 до 3,5 млрд долларов США собственных средств и обязался выплатить гарантированные бонусы на сумму около 1 млрд долларов США в течение трёх лет, чтобы удержать своих управляющих.⁷

Конструкция была необычной. Организационно DRCM входил в подразделение управления активами, однако инвестиционный банк оставался подверженным его рискам через подконтрольные финансовые компании, державшие позиции. В собственном докладе банка такая структура управления впоследствии была названа нестандартной. В нём также установлено, что DRCM использовал баланс группы по её собственной стоимости фондирования, причём объём чистого баланса достигал примерно 100 млрд долларов США.⁸ Банковская комиссия в марте 2006 года одобрила порядок учёта DRCM в рамках консолидированного надзора за группой, приняв довод о том, что отделение собственной торговли от клиентского бизнеса снизит риск. Впоследствии FINMA признала, что это допущение оказалось ошибочным.⁹

Фонд открылся для внешних инвесторов 1 ноября 2006 года. В течение шести месяцев он понёс убытки по позициям на американском ипотечном рынке, которые доклад банка оценивает в 150 млн долларов США за первый квартал 2007 года.¹⁰ 4 мая 2007 года UBS объявил о закрытии фонда, возврате средств внешним инвесторам и обратной интеграции его деятельности в сферах финансирования, кредитного арбитража и коммерческой недвижимости в инвестиционный банк. Главный исполнительный директор Петер Вуффли пояснил, что инициатива не оправдала ожиданий банка. Банк оценил расходы на реинтеграцию примерно в 300 млн долларов США.¹¹ Большая часть позиций, накопленных DRCM, вернулась в инвестиционный банк как раз в тот момент, когда американский ипотечный рынок разворачивался. Банковская комиссия в 2008 году пришла к выводу, что на DRCM приходилось около 22% всех рассмотренных списаний, что проект был стратегической ошибкой и что он отвлёк внимание высшего руководства от других ключевых вопросов в период, когда риски ещё можно было снизить.¹²

Уход Костаса и его команды ослабил и сам инвестиционный банк. В Докладе для акционеров (Shareholder Report) установлено, что создание DRCM привело к утрате инвестиционным банком опыта старших специалистов по управлению рисками в сегменте инструментов с фиксированной доходностью, поскольку опытные сотрудники перешли в новый фонд как раз тогда, когда этот бизнес реализовывал свой план роста.¹³ Через два месяца после закрытия DRCM, 6 июля 2007 года, совет директоров заменил Петера Вуффли на посту главного исполнительного директора группы Марселем Ронером, который с 2004 года руководил подразделением управления капиталом и обслуживания бизнеса. Наблюдатели расценили эту перемену как смещение центра власти от инвестиционного банка в Лондоне и Нью-Йорке обратно к бизнесу по управлению капиталом в Цюрихе; Марсель Оспель при этом остался председателем и был выдвинут на новый срок.¹⁴

Примечания

1. UBS AG, форма 6-K, представленная в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, пресс-релиз от 10 декабря 2007 г. о мерах по укреплению капитальной базы, https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1114446/000095012307016477/y44284e6vk.htm. ↩
2. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 18 апреля 2008 г., раздел о плане роста инвестиционного банка в сегменте инструментов с фиксированной доходностью, копия: http://maths-fi.com/ubs-shareholder-report.pdf. Доклад подготовлен UBS и проверен KPMG. ↩
3. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 18 апреля 2008 г. (указ. соч.), раздел о казначействе и модели фондирования. ↩
4. Swiss National Bank, Financial Stability Report 2008, июнь 2008 г., https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/financial-stability-report/2008/stabrep_2008/publications0_en/stabrep_2008.en.pdf. В докладе также отмечается, что соотношение капитала и активов крупных банков неуклонно снижалось в 1995–2005 годах и в 2007 г. составляло примерно 2,5%. ↩
5. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 18 апреля 2008 г. (указ. соч.), раздел о DRCM. В докладе отмечается, что направления инвестиционного банка по финансированию за счёт собственных средств (principal finance), кредитному арбитражу и коммерческой недвижимости были переданы в DRCM вместе примерно со 120 сотрудниками. ↩
6. UBS, “Roots of UBS”, https://www.ubs.com/global/en/our-firm/our-history/roots-of-ubs.html, где указано, что Dillon Read & Co. был поглощён Швейцарской банковской корпорацией в 1997 г. См. также главу G.I. ↩
7. WealthBriefing, “UBS Shuts Down Dillon Read Capital Management”, май 2007 г., https://www.wealthbriefing.com/html/article.php/ubs-shuts-down-dillon-read-capital-management. ↩
8. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 18 апреля 2008 г. (указ. соч.), разделы о DRCM и о модели фондирования. ↩
9. FINMA, Finanzmarktkrise und Finanzmarktaufsicht, доклад от 14 сентября 2009 г., раздел о надзоре за UBS до кризиса, https://www.finma.ch/de/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/finma-publikationen/aufsichtsberichte/bericht01_finanzmarktkrise-und-finanzmarktaufsicht_endversion_d.pdf?la=de. ↩
10. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 18 апреля 2008 г. (указ. соч.), хронология DRCM. ↩
11. WealthBriefing (указ. соч.). ↩
12. Федеральная банковская комиссия Швейцарии (SFBC/EBK), Subprime Crisis: SFBC Investigation into the Causes of the Write-downs of UBS AG, сводный доклад от 30 сентября 2008 г., раздел о DRCM, https://www.finma.ch/finmaarchiv/ebk/e/publik/medienmit/20081016/ubs-subprime-bericht-ebk-e.pdf. Немецкая версия опубликована под названием «Subprime-Krise: Untersuchung der EBK zu den Ursachen der Wertberichtigungen der UBS AG». ↩
13. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs, 18 апреля 2008 г. (указ. соч.), выводы в отношении персонала и организации. ↩
14. RTTNews, “UBS Replaces CEO Peter Wuffli With Marcel Rohner – Update 2”, 6 июля 2007 г., https://www.rttnews.com/335447/ubs-replaces-ceo-peter-wuffli-with-marcel-rohner-update-2.aspx. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.