Börsenverein 1855 года и первый цюрихский рынок ценных бумаг

Купеческое объединение с общественной целью

Решающий шаг в Цюрихе был сделан в 1855 году, когда купцы города основали Börsenverein Zürich (Цюрихское биржевое объединение). Historisches Lexikon относит это объединение к современным деловым организациям, возникшим в середине XIX века, после старой Kaufmännisches Direktorium (Купеческой директории) 1662 года.¹ Swiss Finance Museum биржи SIX датирует основание «Цюрихского биржевого объединения» тем же годом.² Эта дата важна, поскольку она совпадает с основанием Политехникума (глава D.III) и на год предшествует основанию Schweizerische Kreditanstalt (глава D.II). В течение двух лет Цюрих обрёл три института, на которых впоследствии будет держаться его положение финансового центра: организованный рынок, крупный коммерческий и инвестиционный банк и учебное заведение, готовившее инженеров, чьи проекты этот рынок будет финансировать.

Börsenverein 1855 года представлял собой объединение купцов, которые регулярно собирались для торговли товарами, векселями и во всё большей степени новыми железнодорожными и банковскими ценными бумагами. В юбилейной истории биржи, изданной к её столетию, отдельные главы посвящены «Zürcher Börsenkomitee und der Börsenverein von 1855», поискам подходящих помещений, «тихому погребению» старого законодательства о маклерах, а также развитию биржи, объединения и курсового бюллетеня до 1870 года.³ Названия глав раскрывают основные черты эпохи. Объединению приходилось искать помещения для собраний, поскольку биржевого здания в Цюрихе не было. Оно издавало курсовой бюллетень (Kursblatt), в котором указывались цены заключённых сделок и который стал первым публичным ориентиром стоимости цюрихских ценных бумаг. Прежнее регулирование маклерской деятельности, унаследованное от Sensalenordnungen (маклерских уставов), вышло из употребления без формальной отмены, так как либеральная экономическая мысль и свобода промысла, введённая в период Регенерации, оставляли мало места для корпоративного порядка Старого режима.

Юбилейная история помещает главу под названием «Ordnungszwang trotz Gewerbefreiheit» («Принуждение к порядку вопреки свободе промысла») на рубеж между старым маклерством и новой биржей. Эта формула точно передаёт проблему, с которой цюрихской бирже предстояло сталкиваться следующие полвека. Свобода промысла означала, что в принципе любой мог выступать посредником в сделках с ценными бумагами. Однако рынок, на котором цены публиковались и на них полагались, нуждался в правилах о том, кому разрешено торговать, как фиксируются сделки и как разрешаются споры. Börsenverein поначалу отвечал на эту потребность частными правилами, обязательными для его членов, что превращало биржу в клуб купцов и банкиров, чей авторитет зиждился на репутации входивших в него лиц.

От Börsenverein к торговой палате

Вскоре Börsenverein стал чем-то бо́льшим, чем торговое объединение. Он участвовал в основании Schweizerischer Handels- und Industrie-Verein (Швейцарского союза торговли и промышленности) 1870 года, который Historisches Lexikon называет на протяжении десятилетий важнейшим деловым объединением Швейцарии; союз был создан по инициативе экспортно ориентированных кругов и имел местопребывание в Цюрихе.⁴ В 1873 году Börsenverein выступил инициатором создания самостоятельно организованной торговой палаты — Kaufmännische Gesellschaft Zürich, которая в 1919 году приняла название Zürcher Handelskammer (Цюрихская торговая палата).⁵ Historisches Lexikon описывает торговые палаты как региональные, преимущественно кантональные объединения частного права, которые представляют интересы промышленности, торговли и сферы услуг перед органами власти и которые получили новые возможности влияния благодаря федеральным конституциям 1848 и 1874 годов.⁶

Такое разделение труда определило облик будущей биржи. Когда торговая палата взяла на себя общее представительство интересов торговли, операции с ценными бумагами можно было организовать отдельно. Соответственно, в юбилейной истории за главой о торговой палате следует глава «Die Gründung des Effektenbörsenvereins Zürich» — об объединении, которое организовывало торговлю ценными бумагами в городе вплоть до конца XX века. Эта последовательность показывает, как институты цюрихского финансового центра вырастали один из другого: купеческое объединение породило торговую палату, создание которой, в свою очередь, позволило торговцам ценными бумагами образовать собственное объединение.

Рынок 1850-х и 1860-х годов

Ценные бумаги, которыми торговали на собраниях Börsenverein в первые два десятилетия его существования, представляли собой главным образом акции и облигации железнодорожных компаний, основанных после 1852 года, и новых банков. Nordostbahn (Северо-Восточная железная дорога), образованная 1 июля 1853 г. путём слияния Schweizerische Nordbahn и Zürich-Bodenseebahn под руководством Альфреда Эшера, была крупнейшим цюрихским эмитентом и опорой местного рынка.⁷ Kreditanstalt, основанный в 1856 году для финансирования текстильной промышленности и железнодорожного строительства, дал Цюриху банк, обладавший капиталом и связями для гарантирования крупных эмиссий и их размещения среди инвесторов.⁸ Страховые акции добавились после основания Schweizerische Rentenanstalt в 1857 году и Schweizerische Rückversicherungsanstalt в 1863 году — компаний, которые, по словам той же статьи, утвердили страховую отрасль в Цюрихе (см. часть E).

Статья Historisches Lexikon о рынке капитала, раздел которой о периоде после 1850 года написан Маликом Мазбури, рассматривает 1850–1870 годы как время, когда появились новые финансовые посредники, в том числе будущие крупные коммерческие банки, и когда открылись главные биржи страны, первой из которых в 1855 году стала Женевская.⁹ Даты, приводимые в литературе для Женевской биржи, несколько расходятся. Статья Historisches Lexikon о биржах, автор которой Элизабет Майерханс, указывает, что торговля ценными бумагами в Женеве началась около 1850 года и что к 1856 году там существовала признанная биржа.¹⁰ В любом варианте Женева опередила Цюрих в формальной организации биржи примерно на два десятилетия, что отражает более давнее значение её частных банков и её связи с парижским рынком. Женевские agents de change переняли парижский способ торговли вокруг круглой ограды — corbeille, — приём, который позднее был заимствован и в Цюрихе.

Примечания

1. HLS, Bernard Degen, «Unternehmerverbände», версия от 24.03.2016, https://hls-dhs-dss.ch/articles/016459/2016-03-24/. ↩
2. Swiss Finance Museum, «The history of trading», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
3. Schmid and Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, оглавление (главы «Das Zürcher Börsenkomitee und der Börsenverein von 1855», «Auf der Suche nach geeigneten Lokalitäten», «Das stille Begräbnis der Sensalengesetzgebung», «Die Entwicklung der Börse, des Börsenvereins und des Kursblattes bis 1870»), https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
4. HLS, Degen, «Unternehmerverbände», https://hls-dhs-dss.ch/articles/016459/2016-03-24/. Постоянный секретариат союза в Цюрихе с 1882/1883 года получал федеральные субсидии — модель сотрудничества государства и частных объединений, которая впоследствии была распространена и на другие организации. ↩
5. «Zürcher Handelskammer», Википедия (на немецком языке), https://de.wikipedia.org/wiki/Z%C3%BCrcher_Handelskammer. Юбилейная история биржи содержит главу «Die Gründung der Kaufmännischen Gesellschaft Zürich (Handelskammer) durch den Zürcher Börsenverein». ↩
6. HLS, Robert Piller, «Handelskammern», версия от 24.03.2016, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13808.php. ↩
7. «Schweizerische Nordostbahn», Википедия (на немецком языке), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
8. HLS, Behrens, «Zürich (Gemeinde)», http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. Статья HLS относит становление Цюриха как банковского центра ко времени основания Kreditanstalt. ↩
9. HLS, Stefan Altorfer and Malik Mazbouri, «Kapitalmarkt», версия от 18.02.2010, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. Статья добавляет, что подъём финансовых компаний и открытие Швейцарского национального банка в 1907 году способствовали интеграции швейцарского рынка капитала на национальном уровне. ↩
10. HLS, Elisabeth Meyerhans, «Börsen», версия от 19.08.2004, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.