Закон о коллективных инвестиционных схемах сегодня

Понятие коллективной инвестиционной схемы

Закон о коллективных инвестиционных схемах (CISA) определяет коллективные инвестиционные схемы как имущество, привлечённое от инвесторов в целях совместного инвестирования и управляемое за их счёт. Инвестиционные потребности инвесторов удовлетворяются на равных началах. Определение проводит границу между совместным инвестированием, которое нуждается в регулировании, поскольку инвесторы зависят от управляющего, которого они не могут контролировать, и обычной коммерческой деятельностью.¹ Операционные компании, классические холдинговые компании и инвестиционные клубы под действие закона не подпадают. То же относится к листинговым инвестиционным компаниям, акционеры которых защищены биржевыми правилами, и к частным инвестиционным компаниям, предназначенным исключительно для квалифицированных акционеров; в практической литературе последние описываются как удобная альтернатива для профессиональных инвесторов, желающих избежать лицензионных требований.²

Широта определения имеет практические последствия для цюрихской практики. Клубная сделка нескольких семейных офисов, соинвестиционная структура для сотрудников фонда прямых инвестиций или холдинговая структура для членов одной семьи — все они могут поставить вопрос о том, не возникает ли коллективная инвестиционная схема. От ответа зависит, требуется ли одобрение FINMA или по меньшей мере лицензированный управляющий. Поэтому швейцарские юристы уделяют разграничению значительное время. Анализ, как правило, строится на количестве инвесторов, на том, могут ли инвесторы влиять на инвестиционные решения, и на том, преследует ли структура собственную коммерческую цель.

Правовые формы

Закон предусматривает четыре правовые формы; L-QIF добавляет к ним описанный ниже регуляторный статус, который может быть присвоен трём из них.

Договорный инвестиционный фонд основан на договоре о коллективном инвестировании, по которому управляющая компания фонда обязуется управлять имуществом фонда за счёт инвесторов в соответствии с договором фонда, а банк-депозитарий хранит активы и участвует в договоре.³ Собственной правосубъектностью фонд не обладает. При несостоятельности имущество фонда обособляется от имущества управляющей компании в пользу инвесторов — именно эта особенность с 1967 года обеспечивает доверие инвесторов.

Инвестиционная компания с переменным капиталом, или SICAV, — это общество, капитал и количество акций которого заранее не фиксированы. Её капитал делится на учредительские акции, принадлежащие основателям, и инвесторские акции. SICAV может быть самоуправляемой — в этом случае ей нужна собственная лицензия — либо передавать администрирование лицензированной управляющей компании фонда. Инвестиционная компания с фиксированным капиталом, или SICAF, — это акционерное общество, единственной целью которого является коллективное инвестирование и которое подпадает под действие закона только в том случае, если его акции не котируются на бирже и не предназначены исключительно для квалифицированных акционеров. Коммандитное товарищество для коллективных инвестиций, или KmGK, — закрытая структура, доступная только квалифицированным инвесторам. Его полным товарищем должно быть акционерное общество с местонахождением в Швейцарии, а целью, как правило, являются рисковый капитал, недвижимость или альтернативные инвестиции.⁴

Выбор между этими формами менее свободен, чем кажется. Среди открытых продуктов доминирует договорный фонд. Швейцарские SICAV существуют главным образом как зонтичные структуры для институциональных инвесторов или как инструменты для отдельных семей. KmGK так и не вытеснило коммандитные товарищества Гернси, Джерси, Люксембурга или Делавэра, которых ожидают международные инвесторы в прямые инвестиции.

Категории фондов

Открытые швейцарские фонды делятся на категории, определяющие, во что они вправе инвестировать и какой риск могут принимать. Фонды ценных бумаг инвестируют в ликвидные ценные бумаги и в целом сопоставимы с европейскими фондами UCITS. Прочие фонды для традиционных инвестиций могут использовать более высокое кредитное плечо и держать драгоценные металлы или сырьевые товары. Прочие фонды для альтернативных инвестиций могут применять стратегии хедж-фондов с высоким уровнем риска. Фонды недвижимости инвестируют в недвижимость прямо или косвенно и образуют отдельную категорию с особыми правилами оценки, заимствований и преимущественного права существующих инвесторов.⁵

Швейцарские фонды недвижимости заслуживают особого упоминания, поскольку близких аналогов за рубежом у них нет. Многие из них котируются на SIX Swiss Exchange, где торгуются с премией или дисконтом к стоимости чистых активов. Они давно являются излюбленным объектом вложений швейцарских пенсионных фондов и частных инвесторов, стремящихся получать стабильный доход от жилой недвижимости. Фонд, владеющий объектами напрямую, уплачивает налог на доход и имущество, относящиеся к этим объектам, на уровне фонда, что освобождает инвестора от уплаты налога на соответствующую часть дохода.⁶

Одобрение, хранение активов и надзор

Швейцарский фонд, открытый для неквалифицированных инвесторов, а также большинство фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов, нуждаются в одобрении FINMA до запуска. FINMA проверяет договор фонда или устав, проспект и документ с ключевой информацией. Она также проверяет, обладают ли управляющая компания фонда, банк-депозитарий и любой управляющий активами, которому делегированы полномочия, необходимыми лицензиями. В практических комментариях одобрение традиционных швейцарских фондов описывается как этап, способный сделать запуск продолжительным по сравнению с нерегулируемой структурой.⁷ В последние годы FINMA ввела ускоренные процедуры для стандартных продуктов. Тем не менее сама модель предварительного одобрения отличает Швейцарию от таких юрисдикций, как Люксембург, где резервированный альтернативный инвестиционный фонд вообще не требует одобрения продукта.

Каждому швейцарскому фонду необходим банк-депозитарий. Депозитарием должен быть швейцарский банк или швейцарский филиал иностранного банка. Он хранит активы фонда, выпускает и погашает паи, обрабатывает платёжные потоки и контролирует соблюдение управляющей компанией фонда закона и договора фонда. Тем самым депозитарий обеспечивает вторую линию контроля, отражающую модель 1966 года. Для фондов, владеющих криптоактивами, депозитарий должен быть способен хранить цифровые активы надёжно и обособленно.⁸ Кроме того, каждый фонд проверяется лицензированной аудиторской компанией, которая отчитывается перед FINMA о фонде и об участвующих учреждениях.

После рыночных потрясений 2020 и 2022 годов риску ликвидности стали уделять больше внимания. По данным Lenz & Staehelin, FINMA теперь ожидает более надёжных стресс-тестов и более качественного антикризисного планирования в соответствии с пересмотренной статьёй 108a Ордонанса о коллективных инвестиционных схемах (CISO).⁹ Этот акцент отражает международную дискуссию об открытых фондах, которые обещают ежедневную ликвидность, держа при этом менее ликвидные активы. Он также перекликается с европейской реформой 2024 года, обязывающей управляющих открытыми фондами выбирать инструменты управления ликвидностью из гармонизированного перечня.

Квалифицированные инвесторы и распространение после принятия Закона о финансовых услугах

Понятие квалифицированного инвестора — стержень швейцарского регулирования фондов. Фонды, предназначенные для квалифицированных инвесторов, пользуются далеко идущими послаблениями, а иностранные фонды, предлагаемые только квалифицированным инвесторам, не нуждаются в одобрении FINMA. С вступлением в силу Закона о финансовых услугах (FinSA) 1 января 2020 г. квалифицированными инвесторами в смысле CISA в принципе являются профессиональные клиенты, определённые в FinSA. К ним относятся банки, страховщики, управляющие компании фондов, пенсионные фонды с профессиональным казначейством, крупные компании и состоятельные частные лица, отказавшиеся от защиты, предусмотренной для розничных клиентов.¹⁰ Розничные клиенты, заключившие с поднадзорным финансовым посредником долгосрочный договор о доверительном управлении или инвестиционном консультировании, также считаются квалифицированными инвесторами, если только они не заявят, что не желают этого. Данное правило имеет большое значение для частных банков и независимых управляющих в Цюрихе, чьи клиенты по мандатам благодаря ему могут без дополнительных формальностей инвестировать в фонды для квалифицированных инвесторов.¹¹

FinSA изменил и понятие распространения. Прежнее понятие «распространения» было заменено понятием «предложения», определяемого как любое приглашение к приобретению финансового инструмента, содержащее достаточную информацию об условиях предложения и об инструменте. Розничные клиенты должны получать документ с ключевой информацией на английском или на одном из официальных языков Швейцарии, причём европейский документ с ключевой информацией PRIIPs признаётся равноценным. Неквалифицированным инвесторам могут предлагаться только фонды, одобренные FINMA и имеющие швейцарского представителя и швейцарского платёжного агента.¹² Режим для иностранных фондов, предлагаемых исключительно квалифицированным инвесторам, в практической литературе описывается как чрезвычайно либеральный, поскольку он не требует регистрации ни в FINMA, ни в каком-либо ином органе. Тем не менее при предложении фонда состоятельным частным лицам, отказавшимся от защиты розничных клиентов, необходимо назначить швейцарского представителя и платёжного агента.¹³

Эта открытость — сознательный выбор. Швейцария держит свой внутренний рынок широко открытым для иностранных фондов в надежде, что либеральный режим сделает страну привлекательной для международных управляющих и что другие юрисдикции ответят взаимностью. Первое ожидание отчасти оправдалось: Цюрих является крупным центром распространения люксембургских и ирландских фондов. Второе на уровне Европейского союза не оправдалось, о чём говорится ниже в разделе о доступе к рынку.

Примечания

1. Ст. 7 п. 1 CISA (SR 951.31) содержит определение коллективных инвестиционных схем. Ст. 2 п. 2 CISA исключает, в частности, операционные компании, ведущие коммерческую деятельность, холдинговые компании и инвестиционные клубы, члены которых способны сами защищать свои финансовые интересы. Двуязычное издание, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-7-7.html и https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-2-5.html. ↩
2. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, — об инвестиционной компании в форме акционерного общества как альтернативе для квалифицированных инвесторов вне лицензионных требований, если акционеры являются квалифицированными инвесторами или акции котируются на бирже, а также о значении кантона с низкими налогами для таких компаний, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
3. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, — описание договорного инвестиционного фонда как наиболее распространённой структуры, основанной на договоре фонда между инвесторами, управляющей компанией фонда и депозитарием, с указанием на то, что депозитарием должен быть регулируемый швейцарский банк или швейцарский филиал иностранного банка, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
4. Goldblum, база знаний, “CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences”, — о пяти типах структур, доступных по швейцарскому праву, включая самоуправляемую или управляемую извне SICAV, закрытую SICAF и коммандитное товарищество для прямых и венчурных инвестиций, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
5. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, — о четырёх категориях швейцарских фондов: фонды ценных бумаг, сопоставимые с UCITS, прочие фонды для традиционных инвестиций, прочие фонды для альтернативных инвестиций с высоким уровнем риска и фонды недвижимости, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
6. Ст. 49 п. 2 Закона о прямом федеральном налоге (DBG) приравнивает коллективные инвестиционные схемы с прямым владением недвижимостью по ст. 58 CISA к юридическим лицам, а ст. 66 п. 3 DBG облагает их налогом на прибыль с дохода от прямого владения недвижимостью, двуязычное издание, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/6/64/642.11-49-57.html и https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/6/64/642.11-66-76.html. Кантональное право содержит соответствующие положения в отношении капитала, относящегося к объектам недвижимости. ↩
7. Goldblum, база знаний, “CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences”, — об этапе одобрения продукта как элементе, затягивающем запуск швейцарских фондов, и о более быстром пути, который L-QIF открывает для уже лицензированных управляющих, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
8. Goldblum, база знаний, “CISA Switzerland: fund vehicles, the L-QIF and licences”, — о требовании назначения банка-депозитария для каждого фонда по CISA и об особых требованиях к депозитариям фондов, владеющих цифровыми активами, https://goldblum.ch/knowledgebase/cisa-switzerland/. ↩
9. Lenz & Staehelin, “Investment Funds 2026 – Switzerland: Trends and Developments”, Chambers Global Practice Guides, — об управлении риском ликвидности по статье 108a CISO с более надёжными стресс-тестами и улучшенным антикризисным планированием, а также о вступлении в силу Бернского соглашения о финансовых услугах 1 января 2026 г., https://practiceguides.chambers.com/practice-guides/investment-funds-2026/switzerland/trends-and-developments. ↩
10. François Rayroux и Sandrine Chabbey (Lenz & Staehelin), “Offering of investment funds under the new Swiss Financial Services Act – a change of paradigm”, International Bar Association, — о квалификации профессиональных и институциональных клиентов как квалифицированных инвесторов по статье 10(3) CISA, о положении розничных клиентов, отказавшихся от защиты, о документе с ключевой информацией и об условиях предложения иностранных фондов неквалифицированным инвесторам, https://www.ibanet.org/article/127DC29B-24CE-4380-883E-AD1CC49F54F8. ↩
11. Ст. 10 п. 3ter CISA, введённая Приложением к FinSA с 1 января 2020 г., двуязычное издание, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/951.31-10-10.html. Положение охватывает розничных клиентов, для которых поднадзорный финансовый посредник или иностранный посредник, находящийся под равноценным пруденциальным надзором, осуществляет управление портфелем или инвестиционное консультирование в рамках долгосрочных отношений. ↩
12. François Rayroux и Sandrine Chabbey (Lenz & Staehelin), “Offering of investment funds under the new Swiss Financial Services Act – a change of paradigm”, International Bar Association, — об определении предложения, о документе с ключевой информацией для розничных клиентов, о признании европейского KID по PRIIPs и о требованиях к предложению иностранных фондов неквалифицированным инвесторам, https://www.ibanet.org/article/127DC29B-24CE-4380-883E-AD1CC49F54F8. ↩
13. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, — о либеральном режиме предложения иностранных фондов квалифицированным инвесторам без регистрации и о требовании назначать швейцарского представителя и платёжного агента при предложении состоятельным частным лицам, отказавшимся от защиты розничных клиентов, https://chambers.com/content/item/6915. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.