Спор об эквивалентности с Европейским союзом
Утрата эквивалентности в 2019 году
Самый серьёзный политический вызов швейцарской бирже за последние десятилетия пришёл из Брюсселя. Согласно Регламенту о рынках финансовых инструментов (MiFIR), применяемому с января 2018 года, инвестиционные компании Европейского союза были обязаны торговать акциями, допущенными к торгам на торговой площадке ЕС, только на торговых площадках ЕС или на площадках третьих стран, признанных эквивалентными. Поскольку многие швейцарские акции торговались также на европейских площадках, эта обязанность торговли акциями означала, что европейские банки и брокеры могли продолжать торговать швейцарскими акциями на SIX Swiss Exchange лишь при условии, что ЕС признает швейцарское регулирование бирж эквивалентным.
В декабре 2017 года Европейская комиссия предоставила такую эквивалентность, но лишь на один год, а затем продлила её до 30 июня 2019 года. Это решение широко воспринималось как рычаг в переговорах о рамочном институциональном соглашении между Швейцарией и ЕС, поскольку швейцарское регулирование бирж без труда отвечало материальным критериям эквивалентности.1 Когда переговоры о рамочном соглашении зашли в тупик, Комиссия позволила эквивалентности истечь 30 июня 2019 года.
Швейцарская защитная мера
Федеральный совет подготовился к такому исходу. 30 ноября 2018 года он принял постановление, согласно которому иностранные торговые площадки, желающие допустить к торгам швейцарские акции, нуждались в признании FINMA, а в признании должно было быть отказано площадкам в юрисдикциях, ограничивающих торговлю швейцарскими акциями на швейцарских площадках. Когда эквивалентность истекла, Федеральный департамент финансов 1 июля 2019 года ввёл эту меру в действие. Практический эффект состоял в том, что европейская обязанность торговли акциями обратилась в свою противоположность. Поскольку площадки ЕС больше не могли предлагать торговлю швейцарскими акциями, инвестиционные компании ЕС могли выполнить свою обязанность только путём торговли этими акциями на SIX. Таким образом, для швейцарских акций европейское ограничение оказалось неэффективным.
Результат удивил многих наблюдателей. В течение нескольких недель после 1 июля 2019 года объём торгов швейцарскими «голубыми фишками» оставался в пределах предыдущих месяцев и изменялся в соответствии с тенденциями, наблюдавшимися на биржах Euronext в Амстердаме и Париже. В анализе, опубликованном брюссельским аналитическим центром Bruegel в июле 2019 года, был сделан вывод, что утрата эквивалентности пока не сделала положение швейцарских акций и швейцарской биржи ни лучше, ни хуже.2 Фактически ликвидность швейцарских акций ещё сильнее сосредоточилась на SIX, поскольку торговля, ранее проходившая в европейских многосторонних торговых системах, теперь должна была вернуться в Цюрих. Экономисты Санкт-Галленского университета указали, что эта концентрация создала для SIX своего рода европейскую монополию на швейцарские акции, которая в долгосрочной перспективе могла бы нанести ущерб ликвидности и конкуренции.3
Законодательное закрепление и окончание спора
Первоначально защитная мера основывалась на постановлении, ограниченном по сроку действия. В марте 2023 года парламент одобрил её включение в Закон об инфраструктуре финансового рынка (FinfraG), и соответствующие законодательные положения вступили в силу 1 января 2024 года. В 2024 году ЕС изменил MiFIR так, что обязанность торговли акциями стала распространяться лишь на акции с ISIN Европейской экономической зоны, что устранило основу конфликта. 29 января 2025 года Федеральный совет принял решение исключить ЕС и его государства-члены из списка юрисдикций, площадки которых не могли быть признаны, с 1 мая 2025 года.4 С тех пор швейцарские эмитенты вновь могут допускать свои акции к торгам на биржах ЕС при условии признания этих площадок FINMA.
Этот спор оставил цюрихскому финансовому центру ряд уроков. Он показал, что доступ к европейскому рынку может использоваться как политический инструмент в переговорах, не имеющих ничего общего с финансовым регулированием. Он показал также, что Швейцария способна защитить свою ключевую рыночную инфраструктуру с помощью хорошо подготовленной односторонней меры при условии, что ликвидность внутреннего рынка достаточно глубока, чтобы привлекать иностранных трейдеров. Немногие другие третьи страны смогли бы отреагировать столь же эффективно, поскольку немногие располагают биржей, на которой акции нескольких крупнейших европейских компаний имеют первичный листинг. Этот эпизод укрепил в Цюрихе убеждённость в том, что внутренний рынок SIX, опорой которого служат Nestlé, Novartis, Roche и другие крупные швейцарские компании, является её самым ценным активом.
Примечания
- SIF, «Measure to protect Swiss stock exchange infrastructure», https://www.sif.admin.ch/en/protect-swiss-stock-exchange-infrastructure. На странице описываются ограниченная эквивалентность, предоставленная в декабре 2017 года, её продление до 30 июня 2019 года, защитное постановление от 30 ноября 2018 года, его введение в действие 1 июля 2019 года, законодательное закрепление и исключение ЕС из списка с 1 мая 2025 года. ↩
- Michael Baltensperger, «The consequences of Switzerland’s lost equivalence status», Bruegel, 25 июля 2019 г., https://www.bruegel.org/blog-post/consequences-switzerlands-lost-equivalence-status. ↩
- swissinfo.ch, «Has the EU scored an own goal with Swiss stock exchange freeze?», июль 2019 г., https://www.swissinfo.ch/eng/business/equivalency-test_has-the-eu-scored-an-own-goal-with-swiss-stock-exchange-freeze-/45077934. В статье цитируются Рето Фёлльми и Анджело Ранальдо из Санкт-Галленского университета. ↩
- Urs Kägi и Florian Schweighofer (Bär & Karrer), «Lift of Swiss Protective Measures Against EU Trading Venues», CapLaw 2025, https://caplaw.ch/2025/lift-of-swiss-protective-measures-against-eu-trading-venues/. Авторы объясняют это решение изменениями MiFIR 2024 года и упоминают требования парламентских комиссий и негативные последствия для швейцарских компаний. Исключение касалось списка согласно п. 2 ст. 41c FinfraG. ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.