Закон об инфраструктуре финансового рынка

Истоки и архитектура

Закон о биржах 1995 года был написан для мира национальных бирж. После финансового кризиса 2008 года государства «Группы двадцати» договорились на саммите в Питтсбурге в 2009 году, что стандартизированные внебиржевые деривативы должны проходить клиринг через центральных контрагентов и сообщаться в торговые репозитарии. Европейский союз реализовал эти обязательства посредством Регламента об инфраструктуре европейского рынка (EMIR) 2012 года и пересмотрел свои правила о торговых площадках посредством второй Директивы и Регламента о рынках финансовых инструментов (MiFID II и MiFIR). Финансовый центр, столь тесно связанный с европейским рынком, как Цюрих, не мог оставаться в стороне от этих процессов, не рискуя доступом своих банков и инфраструктур к европейским клиентам.¹

3 сентября 2014 года Федеральный совет утвердил своё послание о Законе об инфраструктуре финансового рынка (FinfraG, по-английски FMIA или FinMIA). По словам правительства, новый закон должен был модернизировать регулирование инфраструктур финансового рынка и торговли деривативами в соответствии с развитием рынка и международными стандартами, чтобы на долгосрочной основе укрепить стабильность и конкурентоспособность швейцарского финансового центра.² Принятый парламентом 19 июня 2015 года, закон вступил в силу в январе 2016 года.³

FinfraG воспринял содержание Закона о биржах, который он заменил, и объединил его с новыми правилами об инфраструктурах и деривативах. Его структура следует ясной логике. После вводных положений он последовательно регулирует торговые площадки, центральных контрагентов, центральные депозитарии ценных бумаг, торговые системы для ценных бумаг на технологии распределённого реестра, торговые репозитарии и платёжные системы. Ещё один раздел содержит правила рыночного поведения для всех участников, а именно о торговле деривативами, раскрытии информации о владении акциями, публичных предложениях о поглощении, инсайдерской торговле и манипулировании рынком. Завершают закон уголовно-правовые и заключительные положения. Ст. 2 определяет в качестве инфраструктур финансового рынка фондовую биржу, многостороннюю торговую систему, центрального контрагента, центральный депозитарий ценных бумаг, торговый репозитарий, торговую систему DLT и платёжную систему.⁴

Объединение права инфраструктур и права рыночного поведения в одном законе является швейцарской особенностью. Европейский союз регулирует эти предметы отдельными актами, в том числе MiFID II и MiFIR в отношении торговых площадок, EMIR в отношении центральных контрагентов и деривативов, Регламентом о центральных депозитариях ценных бумаг, Регламентом о злоупотреблениях на рынке и Директивой о прозрачности. Швейцарский законодатель предпочёл единый, относительно компактный закон, дополненный постановлением Федерального совета (FinfraV) и постановлениями FINMA. Этот подход отражает более общее предпочтение швейцарского права финансового рынка закреплять принципы в законе, а технические детали — в постановлениях и актах саморегулирования; такое предпочтение позволяет быстро вносить изменения, но и требует внимательного прочтения нескольких уровней правил.

Торговые площадки и саморегулирование

FinfraG различает два вида торговых площадок. Фондовая биржа — это система для многосторонней торговли ценными бумагами, на которой ценные бумаги проходят листинг и которая нацелена на одновременный обмен заявками между несколькими участниками и заключение договоров по недискреционным правилам. Многосторонняя торговая система служит той же цели, но без листинга ценных бумаг.⁵ Таким образом, решающим различием является акт листинга, который допускает ценную бумагу к торгам в соответствии с особыми требованиями биржи, возлагает на эмитента текущие обязанности и влечёт применение правил о раскрытии информации о владении акциями и о публичных поглощениях. Организованные торговые системы, которые могут вести торговлю на дискреционной основе, регулируются отдельно и, как правило, управляются банками и компаниями по ценным бумагам.

Центральным институтом швейцарского биржевого права остаётся саморегулирование. Торговая площадка должна создать собственную регулирующую и надзорную организацию, независимую от операционной деятельности. Она также должна издать правила о допуске, обязанностях и исключении участников, а также о допуске ценных бумаг к торгам. Для фондовых бирж правила листинга должны учитывать международно признанные стандарты и обязывать эмитента соблюдать текущие обязанности по раскрытию информации. Правила подлежат утверждению FINMA. Тем самым законодатель делегировал частной компании задачу устанавливать и обеспечивать соблюдение важнейших правил для котируемых компаний, сохранив за FINMA полномочия утверждать эти правила и осуществлять надзор за их соблюдением.⁶

Центральные контрагенты, депозитарии ценных бумаг и торговые репозитарии

Центральные контрагенты встают между покупателем и продавцом по сделке, становясь покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя. Тем самым они сосредоточивают риск контрагента в одном институте, который должен быть достаточно устойчивым, чтобы пережить дефолт своих крупнейших участников. Поэтому FinfraG требует от центрального контрагента держать достаточное обеспечение, поддерживать гарантийный фонд и располагать каскадом ресурсов для поглощения убытков. Центральные депозитарии ценных бумаг осуществляют централизованное хранение ценных бумаг и управляют системами расчётов по ценным бумагам. Торговые репозитарии собирают и хранят сообщаемые им данные о сделках с деривативами и предоставляют их органам власти.

Ряд этих инфраструктур является системно значимым. Швейцарский национальный банк определяет системно значимых центральных контрагентов, системы расчётов по ценным бумагам и платёжные системы и во взаимодействии с FINMA устанавливает для них дополнительные требования. SIX x-clear, SIX SIS и система Swiss Interbank Clearing относятся к инфраструктурам, которые Национальный банк классифицировал как системно значимые.⁷ Для цюрихского финансового центра сам факт того, что эти инфраструктуры расположены в городе и находятся под швейцарским надзором, является элементом стабильности. В условиях кризиса швейцарские власти имеют прямой доступ к институтам, от которых зависят расчёты по сделкам в швейцарских франках и со швейцарскими ценными бумагами.

Обязанности в торговле деривативами

Положения о торговле деривативами реализуют обязательства «Группы двадцати». Контрагенты обязаны проводить клиринг внебиржевых сделок с деривативами, относящихся к категориям, определённым для клиринга, через центрального контрагента, получившего разрешение или признание FINMA. Малые нефинансовые контрагенты освобождены от этой обязанности.⁸ О сделках с деривативами необходимо сообщать в торговый репозитарий, получивший разрешение или признание FINMA. В сделке между финансовым и нефинансовым контрагентом сообщает финансовый контрагент. Между двумя финансовыми контрагентами сообщает контрагент, не являющийся малым, а если оба относятся к одной категории, это делает продающий контрагент. О сделках между малыми нефинансовыми контрагентами сообщать не требуется, а если сделка проходит централизованный клиринг, о ней сообщает центральный контрагент.⁹ Дальнейшие обязанности касаются снижения рисков по сделкам, не прошедшим клиринг, включая своевременное подтверждение условий, сверку портфелей и обмен обеспечением, а также обязанности торговать определёнными деривативами на лицензированных торговых площадках.

Для международных групп со швейцарским юридическим лицом эти правила порождают практические вопросы об их взаимодействии с EMIR и с американским режимом по Закону Додда — Франка. Швейцарские правила позволяют в определённых случаях выполнять швейцарские обязанности путём соблюдения эквивалентного иностранного права, и FINMA признала иностранных центральных контрагентов и торговые репозитарии. Для корпоративных казначеев швейцарских промышленных компаний, чьё хеджирование валютных и процентных рисков обычно подпадает под режим для нефинансовых контрагентов, основным практическим бременем стала обязанность сообщать о сделках. Введение категории малого нефинансового контрагента освободило от неё многих из них.

Изменения и предстоящий пересмотр

В FinfraG неоднократно вносились изменения. Наиболее значительным изменением до 2024 года стало введение торговых систем DLT Федеральным законом об адаптации федерального права к развитию технологии распределённого реестра, который ввёл в ст. 73a–73f лицензию для торговой системы для ценных бумаг DLT. В 2023 году парламент закрепил в FinfraG меру по защите швейцарской фондовой биржи, которую Федеральный совет принял постановлением в 2018 году. Это изменение вступило в силу 1 января 2024 года и рассматривается в разделе IX.¹⁰

Ведётся всесторонний пересмотр. В сентябре 2022 года Федеральный совет принял к сведению оценку, согласно которой закон с момента вступления в силу в большинстве отношений себя оправдал, но которая выявила потребность в корректировках в связи с технологическим развитием и изменениями международных стандартов. Проект для консультаций был опубликован 19 июня 2024 года, а консультационный период завершился 11 октября 2024 года.¹¹ Для котируемых компаний проект предлагал отменить самый низкий порог раскрытия в 3%, чтобы наименьшим порогом стали 5%, передать надзор за раскрытием информации ad hoc от органа саморегулирования биржи к FINMA, заменить понятие фактов, способных повлиять на курс, понятием инсайдерской информации и обязать эмитентов вести списки инсайдеров в течение пятнадцати лет. Проект также предлагал публиковать имена и должности лиц, сообщающих о сделках руководства, в соответствии с европейским правом, и ввести новую уголовно-правовую норму за нарушение правил раскрытия информации ad hoc со штрафами до 500 000 швейцарских франков за умышленные и до 100 000 швейцарских франков за неосторожные нарушения.¹² В марте 2025 года практики ожидали, что пересмотр будет завершён не ранее чем после 2025 года, поскольку Федеральный совет готовил доклад по итогам консультаций, прежде чем внести законопроект в парламент.¹³ Поскольку на момент завершения настоящей главы в сентябре 2026 года не удалось подтвердить вступление в силу какого-либо пересмотренного текста, в следующих разделах закон описывается в его действующей редакции.

Примечания

1. Федеральный совет, Botschaft zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz (FinfraG), 2014 г., предварительная публикация, https://www.newsd.admin.ch/newsd/message/attachments/36342.pdf. Послание ссылается на обязательства «Группы двадцати» 2009 года о клиринге, отчётности и торговле на платформах стандартизированными внебиржевыми деривативами и на всём протяжении сравнивает проект с EMIR (Регламент (ЕС) № 648/2012) и MiFID II/MiFIR. ↩
2. Федеральный совет Швейцарии, пресс-релиз «Bundesrat verabschiedet Botschaft zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz», 3 сентября 2014 г., https://www.admin.ch/gov/de/start/dokumentation/medienmitteilungen.msg-id-54305.html. ↩
3. Государственный секретариат по международным финансовым вопросам (SIF), «Financial Market Infrastructure Act (FinMIA)», https://www.sif.admin.ch/en/financial-market-infrastructure-act-finmia. На странице закон описывается как регулирующий организацию и функционирование инфраструктур финансового рынка, таких как фондовые биржи, иные торговые системы, платёжные системы и центральные контрагенты, а также поведение участников торговли ценными бумагами и деривативами, включая меры против инсайдерской торговли и манипулирования рынком. ↩
4. Bundesgesetz über die Finanzmarktinfrastrukturen und das Marktverhalten im Effekten- und Derivatehandel (Finanzmarktinfrastrukturgesetz, FinfraG) vom 19. Juni 2015, SR 958.1, лит. a ст. 2, в двуязычном немецко-французском издании, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-2-5.html. Официальный текст опубликован на Fedlex: https://www.fedlex.admin.ch/eli/cc/2015/853/de. ↩
5. FinfraG, лит. a–c ст. 26, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-26-29.html. ↩
6. Ст. 27–36 FinfraG под заголовками «Selbstregulierung», «Organisation des Handels», «Überwachung des Handels», «Zulassung von Effekten durch eine Börse» и по смежным вопросам, как показано в двуязычном издании, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html. ↩
7. Швейцарский национальный банк, «Financial market infrastructure», https://www.snb.ch/en/the-snb/mandates-goals/financial-stability/financial-market-infrastructure, где SIC, SIX SIS с её расчётной системой SECOM и SIX x-clear перечислены среди системно значимых инфраструктур финансового рынка, находящихся под надзором ШНБ в соответствии с Законом о Национальном банке и, с 1 января 2016 года, FinfraG; SIX, «Monitoring by the Swiss National Bank (SNB)», https://www.six-group.com/en/company/governance/monitoring-and-regulation.html. Ст. 22–25 FinfraG регулируют системно значимые инфраструктуры финансового рынка, см. https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html. ↩
8. FinfraG, ст. 97 (обязанность клиринга), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-97-106.html. ↩
9. FinfraG, ст. 104 (обязанность отчётности), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-104-113.html. ↩
10. Государственный секретариат по международным финансовым вопросам (SIF), «Measure to protect Swiss stock exchange infrastructure», https://www.sif.admin.ch/en/protect-swiss-stock-exchange-infrastructure. ↩
11. SIF, «Financial Market Infrastructure Act (FinMIA)», https://www.sif.admin.ch/en/financial-market-infrastructure-act-finmia. ↩
12. Andrea Rüttimann, «FinMIA Review: New Rules on the Horizon for Swiss-listed Companies», CapLaw-2024-63, https://caplaw.ch/2024/finmia-review-new-rules-on-the-horizon-for-swisslisted-companies/. В статье самой ранней запланированной датой вступления в силу назван 2027 год. ↩
13. Samir Ainouz (Pestalozzi), «Regulatory Milestones and Projects in Swiss Financial Market Regulation in 2025», Mondaq, 12 марта 2025 г., https://www.mondaq.com/financial-services/1597430/regulatory-milestones-and-projects-in-swiss-financial-market-regulation-in-2025. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.