Наследие для финансового центра

Инфраструктура и рынок капитала

Первое и самое долговечное наследие железнодорожной эпохи — связь между инфраструктурой и рынком капитала. Закон о железных дорогах 1852 года за несколько лет создал объём ценных бумаг, затмивший всё, что швейцарский рынок знал прежде. Акции и облигации Nordostbahn, Centralbahn, Vereinigte Schweizerbahnen и западных компаний стали основными активами швейцарских инвесторов — от состоятельных купеческих семей до «тысяч мелких вкладчиков», в которых Швейцарский национальный музей видит целевую аудиторию железнодорожного бизнеса Kreditanstalt.¹ Банки, брокеры, а в конечном счёте и фондовая биржа Цюриха выросли вокруг этого бизнеса (см. главы D.II и D.IV). Когда национализация заменила акции облигациями федеральных железных дорог, связь сохранилась в иной форме. Рынок облигаций, который и поныне остаётся становым хребтом рынка капитала в швейцарских франках, получил свои ранние очертания под влиянием потребностей железных дорог в финансировании.

Опыт 1870-х годов научил рынок также различать виды инфраструктурного риска. Держатели облигаций Nordostbahn были защищены своим приоритетом и мораторием. Акционеры защищены не были. Хуже всех пришлось городам-гарантам Nationalbahn, совмещавшим роли собственника и гаранта. Эти уроки, усвоенные дорогой ценой, хорошо согласуются с предпочтением старшего долга и кредитов публичного сектора, издавна свойственным швейцарским инвесторам. Они также предвосхитили современный анализ проектного финансирования, в котором распределение строительного риска, риска загрузки и риска рефинансирования между спонсорами, кредиторами и публичными органами определяет, переживёт ли проект свой первый кризис.

Уроки корпоративного управления

Второе наследие касается корпоративного управления. Nordostbahn при Эшере сочетала в одном лице главу исполнительного руководства, председателя главного кредитора и ведущего законодателя кантона, который выдавал концессии и политически поддерживал компанию. Современное корпоративное управление и финансовое регулирование в значительной мере представляют собой перечень правил, направленных именно против такого рода концентрации: требования независимости членов совета директоров, правила о сделках со связанными сторонами, ограничения на совмещение постов председателя и главного исполнительного директора, раскрытие интересов членами парламента и периоды охлаждения для должностных лиц, переходящих в поднадзорные фирмы. Ни одного из этих правил во времена Эшера не существовало. Демократическое движение ответило политическими инструментами — прямой демократией и государственным банком, которые по-своему оказались действенными.

Федеральное законодательство 1880-х и 1890-х годов демонстрирует вторую, более техническую линию ответа. Законы о бухгалтерском учёте 1883 и 1896 годов ввели для компаний общественного значения стандартизированную финансовую отчётность и сделали оценку их активов подлежащей судебной проверке. Закон о праве голоса 1895 года был направлен против риска враждебного поглощения стратегической инфраструктуры посредством анонимной скупки акций.² Эти законы были в числе первых актов швейцарского федерального законодательства, регулировавших внутренние дела акционерных обществ в публичных интересах. Они предвосхитили логику позднейшего регулирования рынка ценных бумаг и банков, которое также опирается на стандартизированное раскрытие информации, регистрацию собственников и право властей заглядывать за корпоративную завесу.

Иностранный капитал и национальный контроль

Третье наследие — двойственное отношение к иностранному капиталу. Без инвесторов из Парижа, Штутгарта и Лейпцига швейцарские железные дороги не могли бы быть построены, поскольку их участие приносило и капитал, и опыт. Однако каждый эпизод иностранного влияния вызывал защитную реакцию: ограничения права голоса в Centralbahn, основание Kreditanstalt ради обеспечения швейцарской независимости, тревога по поводу иностранного большинства среди акционеров Nordostbahn после кризиса. Самый яркий случай — Готардская железная дорога, финансировавшаяся за счёт германских и итальянских государственных субсидий. Согласно одному источнику, после завершения строительства линии 95% её акций принадлежали иностранным инвесторам, и этот факт подпитывал доводы в пользу национализации по соображениям национальной безопасности. HLS называет опасения по поводу зависимости от иностранного капитала, наряду с банкротствами и трудовыми конфликтами, среди причин растущего спроса на государственную собственность в 1890-е годы.³

С тех пор эта закономерность формирует швейцарские установки. Швейцария сочетает открытый рынок капитала с периодически возникающими мерами по сохранению отечественного контроля над активами, считающимися стратегическими, — от структур с именными акциями и ограничений на отчуждение в уставах компаний до правил о приобретении недвижимости лицами, находящимися за границей. Современная дискуссия о проверке иностранных инвестиций в критическую инфраструктуру продолжает разговор, начавшийся с акций Centralbahn на Парижской бирже в 1850-е годы.⁴

Переплетение политики и финансов

Четвёртое наследие — устойчивая общественная чувствительность к переплетению политики и финансов. «Система Эшера» стала в швейцарском политическом языке нарицательным обозначением захвата государства экономическими интересами. Реакция на неё породила институты прямой демократии, которые отличают швейцарскую политику сегодня. Zürcher Kantonalbank, основанный в 1870 году, воплощал демократическую альтернативу банку Эшера. Сам Kreditanstalt более полутора столетий оставался одной из опор швейцарского финансового центра — вплоть до своего краха в марте 2023 года, когда UBS приобрёл его за 3 млрд франков при гарантиях Союза.⁵ Ирония очевидна: банк, созданный для того, чтобы сохранить швейцарское железнодорожное финансирование независимым от иностранного влияния, закончил спасением, организованным федеральными властями.⁶

Здесь поучительно сравнение с Женевой, которой посвящён сопутствующий том. Финансовый центр Женевы вырос прежде всего из частного банковского дела, из управления состояниями семей в стране и за рубежом и из кредитования иностранных государств. Финансовый центр Цюриха в решающие десятилетия после 1852 года вырос из финансирования отечественной инфраструктуры акционерными банками, тесно связанными с политикой. Обе традиции оставляют свой след и поныне: сдержанный частный банк, основанный на партнёрстве, с одной стороны, и крупный публичный универсальный банк — с другой. Эпоха Эшера объясняет, почему вторая модель укоренилась в Цюрихе.

Образ Эшера сегодня

Репутация Эшера прошла несколько этапов. На момент смерти он был фигурой ослабленной: потерпевшей поражение в своём кантоне, вытесненной из Готардской компании и ассоциировавшейся с убытками акционеров Nordostbahn. Памятник 1889 года у главного вокзала ознаменовал первую реабилитацию — всего через семь лет после его смерти. В XX веке историки, такие как Эрнст Гальярди, чья биография вышла в 1919 и 1920 годах, вернули его в пантеон федеративного государства. Официальный швейцарский портал для зарубежья ныне представляет его как визионера современной Швейцарии, репутацию которого реабилитировали исторические исследования.⁷

Важнейший современный вклад принадлежит Йозефу Юнгу, главному историку Credit Suisse, чья биография Alfred Escher 1819–1882. Aufstieg, Macht, Tragik, изданная NZZ Libro, к 2017 году выдержала шестое издание и стала швейцарским бестселлером.⁸ Фонд Альфреда Эшера, учреждённый в 2006 году при поддержке Credit Suisse, Swiss Life, кантональных властей и других жертвователей, опубликовал переписку Эшера в шеститомном печатном издании в 2008–2015 годах, а также в цифровом издании. В сентябре 2021 года его совет решил ликвидировать фонд, сочтя его цель достигнутой, тогда как цифровое издание писем остаётся доступным.⁹

В те же годы исследования кубинской плантации добавили критическое измерение. Исследование историков Цюрихского университета, опубликованное в сентябре 2020 года, задокументировало масштабы участия города и его жителей в рабстве и работорговле, включая плантацию семьи Эшер. Президент города Корине Маух отказалась сводить вопрос к фигуре Эшера и объявила о более широком пересмотре городских памятников.¹⁰ Переработанная статья HLS 2024 года теперь включает плантацию в биографию Эшера — признак того, что прежнее героическое повествование и новые критические исследования сведены воедино в стандартном справочном издании.¹¹ Статуя по-прежнему стоит у вокзала. Её смысл стал сложнее, и это, возможно, самая точная дань, которую современный финансовый центр может отдать своему основателю.

Примечания

1. Meyer, «Alfred Escher und die Züge für Zürich» (указ. соч.). ↩
2. «Der steinige Weg zur Staatsbahn» (указ. соч.). ↩
3. sozialgeschichte.ch, «Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB» (указ. соч.), раздел об иностранном капитале и Готардском туннеле. Финансирование Готарда подробно рассматривается в главе D.VI; HLS, «Eisenbahnen» (указ. соч.), раздел «Alpenbahnen und Rückkauf/Verstaatlichung». ↩
4. SECO, «Investitionsprüfung», https://www.seco.admin.ch/de/investitionspruefung: парламент принял Федеральный закон о проверке иностранных инвестиций (Investitionsprüfgesetz, IPG; дело 23.086) 19 декабря 2025 г., вступление в силу запланировано на 2027 год. Федеральный совет открыл консультацию по исполнительному постановлению 12 июня 2026 г., она продлится до 5 октября 2026 г. (пресс-релиз admin.ch от 12 июня 2026 г., https://www.admin.ch/de/newnsb/Di8EBcLj9hGfoojQjcLis). Закон рассматривается в части F. ↩
5. Finanzmuseum, «Bye bye Credit Suisse» (указ. соч.), где указаны цена покупки в 3 млрд франков и федеральные гарантии в размере 9 млрд франков. События 2023 года рассматриваются в части F. ↩
6. Froelicher, «The turbulent history of Credit Suisse» (указ. соч.), где описывается конец «паровой машины кредита» спустя примерно 167 лет. ↩
7. HLS, «Escher, Alfred» (указ. соч.), библиография, где указано: Ernst Gagliardi, Alfred Escher. Vier Jahrzehnte neuerer Schweizer Geschichte (1919–1920); Presence Switzerland, «Alfred Escher, ein Visionär der modernen Schweiz» (указ. соч.). ↩
8. Wikipedia (en), «Joseph Jung», https://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Jung. В статье указано, что Юнг в 2006–2016 годах был управляющим директором и руководителем исследований Фонда Альфреда Эшера. ↩
9. Alfred Escher-Stiftung, главная страница (английская версия) (указ. соч.); о печатном издании 2008–2015 годов и цифровом издании 2022 года см. библиографию в HLS, «Escher, Alfred» (указ. соч.). Данные торгового реестра, воспроизведённые в базе данных фондов Fundraiso, https://www.fundraiso.com/en/organisations/alfred-escher-stiftung, указывают, что фонд ликвидирован по состоянию на 15 июня 2023 г.; вероятно, это дата его исключения из реестра. ↩
10. SRF, «Reaktion auf Sklaverei-Studie – Zürich: Wackelt jetzt die Statue von Alfred Escher?», 29 сентября 2020 г., https://www.srf.ch/news/schweiz/reaktion-auf-sklaverei-studie-zuerich-wackelt-jetzt-die-statue-von-alfred-escher. Авторы исследования — Marcel Brengard, Frank Schubert и Lukas Zürcher, «Die Beteiligung der Stadt Zürich sowie der Zürcherinnen und Zürcher an Sklaverei und Sklavenhandel vom 17. bis ins 19. Jahrhundert», сентябрь 2020 г., https://www.hist.uzh.ch/dam/jcr:7fd2e80c-fd5c-4954-b702-65f3ea94a419/BrengardSchubertZ%C3%BCrcher_Bericht_Sklaverei_Sep2020.pdf (название приведено по перечню; полный текст не открывался). ↩
11. HLS, «Escher, Alfred» (указ. соч.), версия от 26 августа 2024 г., раздел о семейном состоянии и полемике. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.