Наследие краха для Цюриха

Финансовый центр с одним глобальным банком

Более века финансовый центр Цюриха формировался соперничеством двух крупных банков, головные офисы которых стояли друг напротив друга на Парадеплац. Это соперничество давало городу двух конкурирующих работодателей для банкиров, два источника кредитования для швейцарских компаний, два выхода на международные рынки капитала и два учреждения, причастных к политической и культурной жизни города. Финансовый музей (Finanzmuseum) в Цюрихе отреагировал на поглощение, отметив, что в 2023 году один из двух крупных банков Швейцарии стал историей и что его экспозицию пришлось переписать. Музей также напомнил, что основание Kreditanstalt в 1856 году заложило фундамент финансового центра Цюриха.¹ Таким образом, исчезновение Credit Suisse знаменует конец институциональной модели, существовавшей с XIX века.

Концентрация ставит три вопроса, которые будут занимать Цюрих ещё много лет. Первый касается конкуренции. В ряде сегментов швейцарского рынка, включая корпоративное кредитование, депозитарное обслуживание независимых управляющих активами и бизнес на рынках капитала со швейцарскими эмитентами, UBS теперь занимает позицию без внутреннего соперника сопоставимого размера. Кантональные банки, прежде всего Zürcher Kantonalbank, группа Raiffeisen и иностранные банки, присутствующие в Швейцарии, конкурируют во многих из этих сегментов. Однако ни один из них не предлагает полного спектра международных услуг, который предоставлял Credit Suisse. Парламентская следственная комиссия признала поглощение уместным в острой ситуации, отметив при этом, что решение с участием иностранного банка могло бы быть предпочтительнее для конкуренции в долгосрочной перспективе.² Второй вопрос касается системного риска. Швейцарская экономика теперь зависит от стабильности одного глобального банка, баланс которого велик по отношению к валовому внутреннему продукту страны и крах которого поставил бы Конфедерацию перед тем же выбором, что и в марте 2023 года, но уже без внутреннего покупателя. Дискуссия о требованиях к капиталу UBS, доминировавшая в швейцарской финансовой политике в 2024–2026 годах, непосредственно вытекает из этой ситуации и рассматривается в следующей главе.

Третий вопрос касается репутации и правовой определённости. На протяжении десятилетий швейцарский финансовый центр представлял себя иностранным клиентам и инвесторам как место, где соблюдаются договоры, защищается собственность, а государство действует предсказуемо и в рамках закона. Выходные в марте 2023 года подвергли этот образ испытанию. Продажа крупного банка без голосования акционеров, постановка держателей облигаций в очереди после акционеров и использование ордонанса, принятого в воскресенье вечером, показались многим иностранным инвесторам несовместимыми с верховенством права. Для инвесторов в Азии, где эти инструменты были широко распространены, списание стало проверкой надёжности швейцарского права. Решение Федерального административного суда от октября 2025 года отчасти восстановило доверие к швейцарским судам, поскольку показало, что независимая судебная власть проверяет акты исполнительной власти даже в условиях кризиса. Каким бы ни было решение Федерального верховного суда, сами судебные разбирательства демонстрируют, что институты правового государства функционируют.

Уроки для права и надзора

Крах оставил и конкретные правовые уроки, некоторые из которых подробно рассматриваются в следующей главе. Первый касается ликвидности. Бегство вкладчиков из Credit Suisse показало, что в эпоху цифрового банкинга банк может терять более десяти миллиардов франков депозитов в день и что его приемлемое обеспечение может быть исчерпано до того, как начнётся какое-либо урегулирование. Председатель ШНБ сделал вывод, что банки должны подготовить достаточный объём активов для механизмов центрального банка и что эффективный публичный механизм резервной ликвидности незаменим.³ Второй урок касается надзора. И FINMA, и парламентская комиссия пришли к выводу, что надзорному органу не хватало полномочий или он использовал их слишком осторожно, что и породило требования о введении режима ответственности высших руководителей, штрафов и более строгих правил корпоративного управления.⁴ Третий касается чрезвычайного права. То, что Федеральный совет опирался на ст. 184 и 185 Конституции при принятии мер такого масштаба, поставило вопрос о том, не следует ли парламенту заранее установить законодательные полномочия, чтобы правительству не приходилось импровизировать правовую основу спасения за одни выходные. Четвёртый урок касается условного капитала. Неоднозначность оговорок о событии жизнеспособности, которые Федеральный административный суд и его критики истолковали противоположным образом, показала, что условия списания должны быть сформулированы точно и закреплены в законе, если они должны работать в кризисной ситуации.

Для практикующего юриста в Цюрихе крах имеет более непосредственные последствия. Юридическое консультирование по банковским капитальным инструментам теперь должно включать тщательный анализ триггерных оговорок и законодательных полномочий надзорного органа по списанию. У состоятельных клиентов и их консультантов есть веские основания учитывать риск концентрации активов в одном учреждении, поскольку число крупных швейцарских банков-депозитариев сократилось. Независимым управляющим активами, использовавшим Credit Suisse в качестве депозитария, пришлось реорганизовать свои отношения в ходе интеграции. Судебные споры, возникшие в связи с крахом, загружают юридические фирмы Цюриха работой с 2023 года — от жалоб по AT1 и разбирательств о коэффициенте обмена в Коммерческом суде до споров о бонусах и инвестиционного арбитража, в котором Швейцария выступает ответчиком. Тем самым правовые последствия краха становятся и главой в истории цюрихской адвокатуры.

Сравнение с Женевой

В сопутствующем томе о Женеве описан финансовый центр, в котором долгое время задавали тон частные банки, принадлежащие партнёрам с неограниченной ответственностью. Эта модель опиралась на личную ответственность владельцев и на консервативный подход к риску, исключавший крупные инвестиционно-банковские операции. Женевские частные банки пережили кризис 2023 года без ущерба и привлекли клиентов на фоне неопределённости вокруг Credit Suisse.⁵ Не следует заходить в этом сравнении слишком далеко, поскольку Женева также зависит от стабильности крупных банков и от репутации Швейцарии в целом. Тем не менее оно показывает, что крах Credit Suisse стал провалом конкретной бизнес-модели, сочетавшей швейцарский бизнес по управлению капиталом с глобальным инвестиционным банком при системе управления, неспособной контролировать риски последнего. Традиционные сильные стороны швейцарского финансового центра — конфиденциальность, стабильность и долгосрочные отношения с клиентами — пережили этот крах.

Примечания

1. Finanzmuseum (Цюрих), «Bye bye Credit Suisse – An era of over 160 years comes to an end», https://www.finanzmuseum.ch/en/home/blog/credit-suisse.html. В музее экспонируется акционерный сертификат SKA 1912 года. В блоге музея год основания указан и как 1856, и, по-видимому ошибочно, как 1865. ↩
2. Watson, 20 декабря 2024 г. (цит. выше). ↩
3. Йордан, выступление от 1 ноября 2023 г. (цит. выше). ↩
4. FINMA, пресс-релиз от 19 декабря 2023 г. (цит. выше); доклад PUK, резюме (цит. выше). ↩
5. finews.asia, «Pictet: Lower Profits Despite Flood of New Money», 31 августа 2023 г., https://www.finews.asia/finance/39961-pictet-less-profit-more-new-money-1h23-assets-under-management, где сообщается о чистом притоке новых средств более чем на 15 млрд франков в первом полугодии 2023 года и отмечается, что Pictet, вероятно, выиграл от бегства клиентов из Credit Suisse в марте; finews.com, «Lombard Odier Sees 2024 As a Year to Integrate New Recruits», 15 февраля 2024 г., https://www.finews.com/news/english-news/61385-lombard-odier-results-2023-hubert-keller-english, где приводятся сведения о рекордном объёме активов, привлечённых от новых клиентов в 2023 году. Структура женевских частных банков подробно рассматривается в сопутствующем томе о Женеве. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.