Портфель: кредиты суверенам Европы
Первые вложения 1755 года задали образец на последующие четыре десятилетия. Комиссия покупала французские облигации, английские аннуитеты и бумаги венского Stadtbank.1 Каждый из трёх рынков представлял особый тип суверенного риска. Английские аннуитеты были требованиями к государству, заимствования которого санкционировал и обслуживал парламент и чей государственный долг с 1750-х годов был консолидирован в долгосрочные «консоли». Французские облигации были требованиями к крупнейшей и наиболее изощрённой, но вместе с тем самой хрупкой фискальной системе континента. Венский Stadtbank, учреждённый императорским патентом от 24 декабря 1705 г. и начавший работу в 1706 г., по форме был муниципальным учреждением, однако по существу служил для повышения ликвидности долга Габсбургской монархии. Позднее он стал первым эмиссионным банком монархии и в конечном счёте рухнул под тяжестью наполеоновских войн.2 Покупая бумаги Stadtbank, цюрихская комиссия косвенно кредитовала дом Габсбургов, сохраняя при этом требование к учреждению, которое пользовалось определённой автономией под контролем города Вены.
Опорой портфеля оставалась Англия. Более поздние отчёты описывают британские государственные аннуитеты как постоянную и существенную составляющую, привлекательную благодаря политической стабильности страны и парламентскому контролю над её финансами, хотя их доходность не превышала трёх процентов. Поскольку комиссия платила своим частным вкладчикам три с половиной процента, одни английские аннуитеты не могли бы обеспечить жизнеспособность дела. Они служили надёжным ядром, вокруг которого выстраивались более доходные риски. Франция, несмотря на убытки, неоднократно привлекала новые вложения, поскольку её финансовая система была самой развитой в Европе, а её заёмщики платили больше. На Австрию приходилось от пятой до четвёртой части активов, главным образом в форме облигаций венского Stadtbank и государственных займов, обеспеченных определёнными доходами, в том числе доходами медного и ртутного ведомств габсбургской короны.3
Самой знаменитой отдельной сделкой первых лет стал заём в 30 000 гульденов императрице Марии Терезии в 1758 году, обеспеченный ипотекой, который комиссия держала до конца столетия.4 Банковское предание связывало этот заём с устранением ущерба от бурь в Тироле.5 Какова бы ни была его цель, сделка вошла в самосознание Bank Leu: цюрихская комиссия советников кредитует правительницу крупнейшей католической монархии Центральной Европы в разгар Семилетней войны. Имя Марии Терезии появлялось в позднейших рекламных материалах банка и в народной памяти о цюрихских банковских домах.6 Для историка финансового центра этот эпизод иллюстрирует конфессиональный прагматизм реформатского Цюриха, который без затруднений кредитовал католических государей и князей-аббатов, если только обеспечение было надёжным.
Ещё два рынка иллюстрируют технические знания, которые приобрела комиссия. В Саксонии она впервые столкнулась с ценными бумагами на предъявителя с отрывными процентными купонами — формой, которой предстояло господствовать на европейском рынке облигаций XIX века. В Дании она покупала акции Копенгагенского банка, который выплачивал хорошие дивиденды до 1767 года, когда банку потребовалось спасение со стороны государства.7 Датские операции вовлекли и сеть посредников, о которой пойдёт речь в следующем разделе. В германских землях комиссия всё чаще кредитовала князей, города и монастыри под залог земель и доходов. Один лишь князь Фюрстенберг к 1782 году задолжал комиссии 337 000 гульденов — концентрация риска на одном заёмщике, которую не потерпел бы ни один современный свод правил о крупных рисках.8 Займы южногерманским аббатствам и капитулам продолжали практику самой цюрихской казны, которая, как отмечалось в разделе I, кредитовала таких заёмщиков с конца XVII века.
Рост баланса комиссии можно проследить в округлённых цифрах. Вклады достигли 183 000 гульденов в 1758 году и 482 000 гульденов в 1762 году. Порог в один миллион гульденов был преодолён к 1770 году, двух миллионов достигли к 1780 году, а к 1797 году, накануне революции, общая сумма составляла около 2,7 млн гульденов.9 По меркам амстердамских или лондонских домов это скромные суммы, и они невелики по сравнению с бернской государственной казной, о которой говорится в разделе VII. Однако в Цюрихе они составляли значительную часть ликвидного богатства городских учреждений и ведущих семей — достаточно, чтобы Zinskommission стала главным каналом, по которому цюрихские сбережения попадали на рынки капитала Европы.
Инвестиционная политика, вырисовывающаяся из этих фрагментов, опирается на четыре принципа, которые узнаваемы и в руководящих принципах публичных инвесторов сегодня. Во-первых, диверсификация по странам и типам заёмщиков — от британского парламента до габсбургской короны и от датских банков до швабских аббатств. Во-вторых, предпочтение обеспечения, будь то в форме парламентских гарантий, определённых доходов или ипотеки на землю. В-третьих, разница между ставками, выплачиваемыми вкладчикам, и ставками, получаемыми по вложениям, которая финансировала расходы комиссии и позволяла формировать резервы. В-четвёртых, менее явно выраженный принцип — использование доверенных корреспондентов в финансовых центрах, которые поставляли информацию, исполняли покупки и собирали проценты. Слабость модели заключалась в том, что главными заёмщиками были воюющие государства. Каждая война второй половины XVIII века, и прежде всего революционные войны начиная с 1792 года, угрожала обслуживанию долгов, от которых зависела комиссия.
Примечания
- Saller, «Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei», указ. соч. ↩
- Wikipedia, «Wiener Stadtbank», https://en.wikipedia.org/wiki/Wiener_Stadtbank (использовано для ориентации). В статье указано, что банк был закрыт в 1811 году с тяжёлыми потерями для вкладчиков. ↩
- Saller, Ein kurze Geschichte der Bank Leu, указ. соч., о месте Англии, Франции и Австрии в портфеле и о медном и ртутном ведомствах; см. также Saller, «Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei», указ. соч., а о трёхпроцентном пределе доходности английских вложений — Saller, «50 Prozent Eigenkapital: Die Bank Leu, Teil zwei», указ. соч. ↩
- Saller, «Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei», указ. соч. Саллер описывает эту облигацию как обеспеченную ипотекой и как одно из знаменитых вложений комиссии. ↩
- Неподписанная статья «Das Aus für die Bank Leu nach 256 Jahren», St. ↩
- Gebrüder Dürst, «Namen alter und ehemaliger Bankhäuser in der Stadt Zürich», https://www.gebrueder-duerst.ch/turicum/adressbuch/bank/ehemalige_banken.html. ↩
- Saller, Ein kurze Geschichte der Bank Leu, указ. соч. ↩
- Saller, «Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei», указ. соч. ↩
- Saller, «Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei», указ. соч. ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.