Положение швейцарской биржи

Листинги, IPO и делистинги

В международном сравнении швейцарская биржа — это рынок крупных компаний. Согласно обзору практиков от марта 2026 года, рыночная капитализация свободно обращающихся акций на SIX Swiss Exchange составляла около 1,4 трлн швейцарских франков, а на бирже котировалась 241 компания, из них 97 с местом нахождения за рубежом.¹ В этой капитализации доминируют несколько крупных компаний. Только на фармацевтические группы Roche и Novartis и продовольственную группу Nestlé приходится значительная доля индекса Swiss Market Index — концентрация, делающая швейцарский рынок весьма чувствительным к судьбе горстки эмитентов и, в частности, двух отраслей: здравоохранения и потребительских товаров.

Рынок IPO развивается неравномерно. В марте 2024 года дерматологическая группа Galderma, бывшая дочерняя компания Nestlé, разместила свои акции на SIX с объёмом размещения 2,0 млрд швейцарских франков по цене выпуска 53 швейцарских франка. При цене открытия 61 швейцарский франк рыночная капитализация компании составила около 14,5 млрд швейцарских франков, и SIX назвала эту сделку крупнейшим размещением IPO в Швейцарии с 2017 года.² В 2025 году на SIX Swiss Exchange прошли листинг три компании: биотехнологическая компания BioVersys, выделенная из Holcim компания Amrize с рыночной капитализацией около 26 млрд швейцарских франков и SMG Swiss Marketplace Group с рыночной капитализацией около 4,7 млрд швейцарских франков. BioVersys и SMG вместе привлекли более 1 млрд швейцарских франков нового капитала. Оборот торгов на SIX Swiss Exchange в 2025 году вырос на 12,8% до 1 135 млрд швейцарских франков, из которых на акции пришлось 874,8 млрд швейцарских франков, а на швейцарском рынке облигаций было зарегистрировано 558 новых листингов объёмом 124 млрд швейцарских франков.³

Эти цифры показывают как силу, так и слабость швейцарского рынка. Его сила заключается во вторичной торговле акциями компаний с высокой капитализацией, в рынке облигаций и в биржевых продуктах, где SIX привлекла большое число продуктов на основе криптоактивов. Его слабость — в скромном числе новых листингов акций, которое не поспевает за числом делистингов в результате поглощений, вытеснения миноритариев и слияний. Наиболее значимым делистингом последних лет стал делистинг Credit Suisse Group, акции которой были исключены из листинга SIX после завершения её слияния с UBS в июне 2023 года, как описано в части G настоящей книги.⁴ Amrize, котирующаяся как на SIX, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже, иллюстрирует ещё одну тенденцию: крупные швейцарские группы со значительным американским бизнесом всё чаще стремятся к листингу в Нью-Йорке наряду с Цюрихом или вместо него.

Цюрих, Лондон, Франкфурт и Амстердам

Среди европейских бирж SIX занимает особое положение. По рыночной капитализации свободно обращающихся акций SIX называет объединённую группу SIX Swiss Exchange и BME третьей по величине биржевой группой в Европе.⁵ Лондон, который после Brexit во многом утратил привлекательность для новых листингов и из которого ряд крупных компаний перенёс свой первичный листинг в Нью-Йорк, остаётся крупнейшим европейским рынком международных акций и доминирующим центром торговли деривативами и иностранной валютой. Во Франкфурте находится Eurex — биржа деривативов, выросшая из SOFFEX. Амстердам нарастил объёмы торговли акциями после Brexit, когда европейские инвестиционные компании были вынуждены перенести торговлю акциями ЕС из Лондона на площадки в Союзе.

Цюрих не может конкурировать с этими центрами по широте. Его сила заключается в качестве рынка акций с высокой капитализацией, в интеграции торговли, клиринга и расчётов в рамках одной группы, в стабильности швейцарского франка и в правовой и политической предсказуемости Швейцарии. Швейцарской компании листинг в Цюрихе открывает доступ к швейцарским институциональным инвесторам, прежде всего к пенсионным фондам и страховщикам, рассмотренным в части E, которые держат значительные портфели швейцарских акций. Иностранной компании листинг в Цюрихе обеспечивает заметность среди европейских инвесторов и престиж рынка, ассоциирующегося с надёжностью. Задача SIX состоит в привлечении компаний роста, которые нередко предпочитают Нью-Йорк с его более глубоким пулом инвесторов в технологии и биотехнологии.

Китайские GDR: связь Цюриха с Китаем

Новым элементом цюрихского рынка с 2022 года стал листинг глобальных депозитарных расписок (GDR) китайских компаний. В 2019 году SIX подписала меморандумы о взаимопонимании с Шанхайской и Шэньчжэньской фондовыми биржами о создании связи, которая позволила бы китайским компаниям, котирующимся у себя на родине, привлекать капитал в Швейцарии. После того как китайские власти открыли эту схему для Швейцарии, SER пересмотрел свои правила о GDR с 25 июля 2022 года. 28 июля 2022 года четыре китайские компании — GEM, Gotion High-tech, Keda Industrial Group и Ningbo Shanshan — разместили на SIX свои первые GDR, привлекши в общей сложности 1,6 млрд долларов США. GDR торгуются в специальном сегменте с сокращёнными часами торгов с 15:00 до 17:40.⁶

Правовая база отражает особую структуру этих инструментов. Депозитарный договор должен обеспечивать, чтобы базовые акции категории A хранились таким образом, чтобы в случае реструктуризации или несостоятельности депозитария их можно было обособить в пользу инвесторов. Проспект должен описывать депозитарий, GDR, депозитарный договор и защиту от несостоятельности, даже если в иных случаях проспект не требовался бы. SER допускает китайские стандарты бухгалтерского учёта для предприятий (Chinese Accounting Standards for Business Enterprises) наряду с МСФО и US GAAP. Согласно китайским правилам, GDR, приобретённые при размещении, не могут быть конвертированы обратно в акции категории A в течение 120 дней с первого дня торгов. По истечении этого срока инвесторы могут конвертировать GDR в базовые акции и обратно через назначенных брокеров с учётом китайских ограничений. Эмитенты GDR подпадают под швейцарские правила о раскрытии информации ad hoc, сделках руководства и промежуточной отчётности.⁷

Схема быстро росла. В 2022 году GDR на SIX разместили девять китайских компаний, в 2023 году — восемь, так что к марту 2024 года листинг прошли семнадцать компаний. Однако в мае 2023 года Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая издала пересмотренные руководящие принципы, после чего Шанхайская и Шэньчжэньская биржи ужесточили критерии допуска. Теперь заявители должны котироваться у себя на родине не менее одного года и иметь среднюю рыночную капитализацию не менее 20 млрд юаней за предшествующие 120 торговых дней.⁸ Ликвидность на вторичном рынке оставалась слабой, поскольку многие инвесторы после истечения срока блокировки конвертировали свои GDR обратно в базовые китайские акции. В докладе 2023 года доля GDR, конвертированных таким образом, оценивалась в 40–70%, и было отмечено, что за предшествующие двенадцать месяцев четырнадцать китайских компаний привлекли около 4,4 млрд швейцарских франков.⁹ С тех пор финансовые журналисты характеризуют Stock Connect как схему, которая так и не набрала обороты, ссылаясь на озабоченность китайских регуляторов и ограниченный глобальный интерес.¹⁰

Тем не менее для Цюриха связь через GDR имеет значение, выходящее за рамки её объёма. Она соединила швейцарскую биржу с крупнейшим рынком капитала в Азии в то время, когда отношения между Китаем и США ухудшались, опираясь на соглашение о свободной торговле между Швейцарией и Китаем и на репутацию Швейцарии как политически нейтральной страны. В материале swissinfo 2023 года китайская инициатива прямо связывалась с исключением швейцарской биржи с европейского рынка в 2019 году. Для юристов и банков Цюриха листинги GDR создали новую область практики на стыке швейцарского права рынков капитала и китайского регулирования ценных бумаг. Они также показали, как биржа среднего размера может занять свою нишу благодаря двустороннему сотрудничеству.

Примечания

1. Weber и Ní Annracháin (NKF), «Initial Public Offerings: Switzerland», Lexology Panoramic, 16 марта 2026 г., https://www.nkf.ch/app/uploads/2026/07/Switzerland-Initial-Public-Offerings.pdf. ↩
2. SIX Group, пресс-релиз «Galderma Listed Its Shares on SIX Swiss Exchange Today – Largest IPO Placement Volume in Switzerland since 2017», 22 марта 2024 г., https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2024/20240322-ipo-galderma.html. ↩
3. SIX Group, пресс-релиз «SIX Exchanges Figures: December and Full Year 2025», 5 января 2026 г., https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2026/20260105-keyfigures-exchange-december-2025.html. В пресс-релизе также сообщается о рекордных 2 099 котируемых ETF и 266 биржевых продуктах, из которых 214 основаны на криптоактивах. ↩
4. Walder Wyss, «UBS/CS Merger Completed», 13 июня 2023 г., https://www.walderwyss.com/en/news/2023-06-13_ubs-cs-merger-completed. Слияние было завершено 12 июня 2023 года — в последний день торгов акциями Credit Suisse Group AG на SIX Swiss Exchange, а делистинг последовал 14 июня 2023 года. Подробно слияние рассматривается в части G. ↩
5. SIX Group, «Company», https://www.six-group.com/en/company.html, где SIX называет себя третьей по величине биржевой группой в Европе по рыночной капитализации свободно обращающихся акций. ↩
6. SIX Group, пресс-релиз «China-Switzerland Stock Connect Gets Off to a Flying Start with Four Chinese Companies Listing Their First GDRs on SIX Swiss Exchange», 28 июля 2022 г., https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2022/20220728-first-chinese-gdr-listings.html. Gotion High-tech привлекла 685 млн долларов США, GEM — 381 млн долларов США, Ningbo Shanshan — 319 млн долларов США, Keda Industrial Group — 173 млн долларов США. ↩
7. Christian Schneiter (VISCHER), «Listing and Trading of GDRs on the SIX Swiss Exchange by Chinese Companies under SER’s Revised Regulatory Framework», CapLaw-2022-35, https://caplaw.ch/2022/listing-and-trading-of-gdrs-on-the-six-swissexchange-by-chinese-companies-under-sersrevised-regulatory-framework/. ↩
8. Kathy Xu, Luca Bianchi и Cornelia Stengel (Kellerhals Carrard), «Connecting China to Switzerland: The Rise of GDR Listings of Chinese Companies on SIX Swiss Exchange», Mondaq, 11 сентября 2024 г., https://www.mondaq.com/corporate-governance/1515824/connecting-china-to-switzerland-the-rise-of-gdr-listings-of-chinese-companies-on-six-swiss-exchange. В качестве причин выбора Швейцарии авторы называют низкие издержки, скорость и регуляторную стабильность, а также двустороннее соглашение о свободной торговле. ↩
9. Matthew Allen и Kai Reusser, «Swiss stock exchange turns to China after being shunned by EU», swissinfo.ch, 11 июля 2023 г., обновлено 28 января 2024 г., https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-stock-exchange-turns-to-china-after-being-shunned-by-eu/48648866. ↩
10. Larissa Ku, «Why the China-Switzerland Stock Connect never quite took off», Euromoney, 23 января 2024 г., https://www.euromoney.com/article/2cr360z010c1qmtnl9h4w/capital-markets/why-the-china-switzerland-stock-connect-never-quite-took-off/. Доступно было только резюме статьи. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.