Послевоенный бум, «цюрихские гномы» и еврорынки — обзор и резюме
Четверть века, последовавшая за Второй мировой войной, сделала Цюрих нарицательным именем в финансах далеко за пределами Швейцарии. До 1939 г. город был одним из нескольких важных центров на континенте, уважаемым за свои крупные банки, страховщиков и фондовую биржу. Политики в Лондоне или Вашингтоне едва ли упоминали его название, когда хотели описать силы, двигающие валюты. К середине 1960-х годов ситуация изменилась. Британский министр мог возложить вину за неприятности фунта стерлингов на «цюрихских гномов», будучи уверен, что аудитория сразу поймёт намёк. К началу 1970-х годов три крупнейших швейцарских банка, главные цюрихские помещения каждого из которых находились на Банхофштрассе и Парадеплац или рядом с ними, обрабатывали значительную часть вновь добытого в мире золота. Швейцарские банки также стали незаменимыми посредниками на офшорных долларовых рынках, возникших в Лондоне и Люксембурге. Швейцарский франк тем временем превратился в валюту, которую покупали напуганные инвесторы.
Эта глава прослеживает это развитие от Бреттон-Вудской конференции 1944 г. до конца 1980-х годов. Она начинается с парадокса, определившего всё остальное: Швейцария почти полвека оставалась вне Международного валютного фонда (МВФ), хотя управляла своей валютой так, словно была его членом, а её банки извлекали огромную выгоду из системы, которую Фонд был призван охранять. Второй раздел описывает послевоенный бум и рост Цюриха как международного управляющего капиталом — развитие, которое данные Исторического словаря Швейцарии позволяют проследить с определённой точностью. Третий раздел рассматривает выражение, прикрепившееся к городу во время кризиса фунта стерлингов 1964 г., его более раннюю историю в Палате общин и реакцию швейцарских банкиров, оказавшихся в роли злодеев. Четвёртый раздел обращается к золоту. Когда в марте 1968 г. рухнул лондонский золотой пул, три крупных цюрихских банка воспользовались возможностью покупать южноафриканскую добычу напрямую, и более десяти лет Цюрих был ведущим рынком физического золота.
Пятый раздел посвящён евровалютным рынкам и двум швейцарским инструментам, связавшим с ними Цюрих. Первым был фидуциарный депозит, позволявший иностранным клиентам получать проценты на деньги, размещённые за рубежом через швейцарский банк, без швейцарского налога у источника. Вторым была иностранная облигация в швейцарских франках, выпуск которой Швейцарский национальный банк контролировал на протяжении десятилетий. Шестой раздел посвящён 1970-м годам. Конец фиксированных валютных курсов, переход франка к плавающему курсу в январе 1973 г. и поток иностранных денег побудили швейцарские власти ввести отрицательные проценты на иностранные депозиты, запретить выплату процентов нерезидентам, а в октябре 1978 г. установить целевой курс по отношению к немецкой марке. Короткий седьмой раздел даёт очерк цюрихской фондовой биржи и создания SOFFEX в 1988 г. Глава завершается наследием этих десятилетий. Она показывает Цюрих как глобального управляющего капиталом и центр торговли золотом, репутация которого так и не избавилась полностью от образа гнома, а затем прослеживает динамику «тихой гавани», вернувшуюся в 2011 и 2015 гг. с почти жутким сходством с моделью 1970-х годов.
Для сегодняшнего практика этот период важен потому, что в нём сложились многие понятия и институциональные привычки цюрихского финансового центра. Ряд черт сегодняшнего рынка — творения или развитие этих лет. К ним относятся неформальные соглашения между Швейцарским национальным банком и банками, известные в швейцарском обиходе под английским термином «gentlemen’s agreement», фидуциарный депозит как стандартный продукт, роль крупных банков как синдиката по выпуску облигаций и торговле золотом, а также рефлекс центрального банка защищать франк от притоков капитала. Сюда же относится непростой публичный образ швейцарского банковского дела за рубежом, который последующие главы об отмывании денег, невостребованных счетах и конце банковской тайны для иностранных клиентов покажут в более резких формах.
Заключение
Послевоенные десятилетия превратили Цюрих из уважаемого европейского банковского центра в глобальный символ денег. Это превращение основывалось на парадоксе. Швейцария оставалась вне институтов Бреттон-Вудского порядка до 1992 г., но при этом привязала свою валюту в рамках этого порядка, кредитовала его институты через швейцарский рынок капитала и извлекала выгоду из открытости франка в мире валютных ограничений. Крупные банки Цюриха и Базеля стали главными хранителями трансграничного частного капитала: их иностранные обязательства в течение десятилетия выросли до значительно более половины их балансов. К моменту начала кризиса фунта стерлингов 1964 г. Цюрих настолько тесно ассоциировался с подвижными международными деньгами, что британский министр мог обвинить «цюрихских гномов» и быть понятым повсюду.
Рынок золота и евровалютные рынки расширили влияние Цюриха. Крах лондонского золотого пула в марте 1968 г. позволил трём крупным банкам в течение двух недель взять на себя сбыт южноафриканского золота, и в течение десятилетия Цюрих был ведущим рынком физического золота, привлекая также советские продажи через Wozchod Handelsbank. Евровалютные рынки тем временем предоставили швейцарским банкам выход для иностранных денег, которые швейцарские власти не хотели видеть во внутренней системе. Посредством фидуциарного депозита швейцарские банки размещали от имени своих клиентов сотни миллиардов франков в Лондоне и Люксембурге без швейцарского налога у источника. Посредством иностранной облигации в швейцарских франках, подлежавшей контролю центрального банка, они кредитовали заёмщиков по всему миру. Через Credit Suisse White Weld и его преемников они вошли на рынок еврооблигаций в качестве ведущих участников.
1970-е годы подвергли эту модель испытанию. Конец Бреттон-Вудской системы, переход франка к плавающему курсу 23 января 1973 г. и волны спекулятивных притоков побудили власти ввести ряд чрезвычайных мер: комиссионные сборы на иностранные депозиты, достигавшие десяти процентов в квартал, запреты на выплату процентов иностранцам, стопроцентное резервное требование по новым иностранным депозитам и ограничения на покупку иностранцами швейцарских ценных бумаг и недвижимости. Ни одна из этих мер не остановила рост франка. В конце концов сработал целевой курс октября 1978 г., подкреплённый заявленной готовностью ШНБ покупать иностранную валюту в неограниченном объёме. Тот же выбор, с теми же инструментами и схожим результатом, вновь встал перед ШНБ в 2011 и 2015 гг. К концу 1980-х годов, с созданием SOFFEX и отменой ограничений, послевоенная модель уступала место более открытому и конкурентному финансовому центру. Её наследие — бизнес по управлению активами, золотоаффинажные заводы, привычка к неформальному сотрудничеству центрального банка и банков, франк как «тихая гавань» и стойкий образ гнома — по-прежнему заметно в сегодняшнем Цюрихе.
В пяти предложениях
1. Швейцария оставалась вне Международного валютного фонда до 1992 г., но де-факто привязала франк к доллару, а её банки, прежде всего крупные банки в Цюрихе, использовали конвертируемость и силу франка, чтобы стать ведущими в мире хранителями трансграничного частного капитала.
2. Выражение «цюрихские гномы», употреблённое Гарольдом Вильсоном в Палате общин в 1956 г. и прославленное Джорджем Брауном во время кризиса фунта стерлингов в ноябре 1964 г., закрепило образ анонимной и враждебной финансовой силы, который с тех пор сопровождает цюрихский финансовый центр.
3. Когда в марте 1968 г. рухнул лондонский золотой пул, Union Bank of Switzerland, Swiss Bank Corporation и Swiss Credit Bank образовали цюрихский золотой пул, взяли в свои руки сбыт южноафриканского золота и сделали Цюрих ведущим рынком физического золота в 1970-е годы.
4. Благодаря фидуциарным депозитам, размещаемым в Лондоне и Люксембурге без швейцарского налога у источника, иностранным облигациям в швейцарских франках, выпускавшимся под контролем ШНБ, и бизнесу Credit Suisse White Weld с еврооблигациями Цюрих оказался тесно связан с евровалютными рынками.
5. После перехода франка к плавающему курсу 23 января 1973 г. швейцарские власти боролись с его укреплением с помощью комиссионных сборов до десяти процентов в квартал на иностранные депозиты, запретов на выплату процентов и контроля за ввозом капитала, а в конечном счёте — с помощью целевого курса к немецкой марке в октябре 1978 г.; эта модель повторилась в минимальном валютном курсе 2011 г. и отрицательных процентах 2015 г.
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.