Спасение 16 октября 2008 года

От Lehman Brothers до решений выходного дня

Власти начали готовиться задолго до того, как кризис достиг кульминации. Когда 9 августа 2007 года иссяк межбанковский рынок, Национальный банк и Банковская комиссия задействовали кризисные структуры, которые поддерживались с 1990-х годов. Как установили Контрольные комиссии парламента, в январе 2008 года руководители обоих учреждений сообщили главе Федерального департамента финансов, что UBS испытывает серьёзные трудности. С этого момента трёхсторонняя кризисная организация в составе департамента, Национального банка и Банковской комиссии готовила сценарий серьёзного кризиса. Поскольку ни один из сценариев, подготовленных в предыдущие годы, не предусматривал кризиса всей финансовой системы, оперативных планов на такой случай, как установили комиссии, не было.¹

Крах Lehman Brothers 15 сентября 2008 года коренным образом изменил ситуацию. Денежные рынки замёрзли, а контрагенты стали изымать финансирование из банков, считавшихся слабыми. Для UBS, которому в любом случае требовался дополнительный капитал, насущным стал вопрос о том, сможет ли он пережить бегство оптовых кредиторов и клиентов подразделения управления капиталом. Вечером в субботу, 20 сентября 2008 года, у главы Федерального департамента финансов, федерального советника Ханса-Рудольфа Мерца, случился сердечно-сосудистый приступ. Члены кризисной организации узнали об этом на следующий день, и в решающие недели его обязанности взяла на себя федеральный советник Эвелин Видмер-Шлумпф, глава Федерального департамента юстиции и полиции.² Согласно более поздней реконструкции в швейцарской прессе, Филипп Хильдебранд, заместитель председателя Управляющего совета Национального банка, в те же выходные вызвал председателя и главного исполнительного директора UBS и велел им готовиться к спасательной операции. В последующие недели представители Национального банка, Банковской комиссии и банка встречались в местах, выбранных так, чтобы не привлекать внимания. Директор Банковской комиссии Даниэль Цубербюлер позднее вспоминал, что они встречались «в такое время и в таких местах, где нас никто не ожидал».³

Федеральный совет как коллегиальный орган был привлечён поздно. Контрольные комиссии парламента установили, что с декабря 2007 по апрель 2008 года он не получал никакой информации о подготовке к кризису, хотя эта подготовка шла интенсивно, и что глава департамента финансов объяснял это опасением утечек. Федеральный совет занялся этим вопросом лишь в первой половине октября 2008 года и затем принимал решения в условиях острой нехватки времени. Комиссии назвали шокирующим тот факт, что правительство не доверяло само себе в сохранении тайны. 15 октября 2008 года Федеральный совет одобрил пакет мер, о котором было объявлено на следующее утро.⁴

Ставки оправдывали секретность. UBS обслуживал в Швейцарии около миллиона частных клиентов и примерно 300 000 компаний и вместе с Credit Suisse обеспечивал значительную долю кредитования малых и средних предприятий.⁵ Впоследствии Федеральный совет оценил потенциальные издержки краха системы в 75–150 млрд швейцарских франков, что соответствовало 15–30% годового валового внутреннего продукта. Действовавшая тогда система защиты вкладов, напротив, покрывала лишь 30 000 швейцарских франков на вкладчика при общем лимите по всей системе в 4 млрд швейцарских франков — сумма, которой не хватило бы надолго в случае банкротства банка размером с UBS.⁶

Обязательно конвертируемые облигации Конфедерации

Первый элемент пакета непосредственно укреплял капитал UBS. Конфедерация обязалась подписаться на обязательно конвертируемые облигации на сумму 6 млрд швейцарских франков. Облигации выпускались сроком на 30 месяцев с купоном 12,5% годовых, что составляло 750 млн швейцарских франков в год. Их нельзя было погасить денежными средствами, и они подлежали конвертации в акции UBS не позднее даты погашения по цене конвертации в диапазоне от нижней границы 18,21 швейцарского франка до верхней границы около 20,24 швейцарского франка за акцию.⁷ При конвертации по минимальной цене Конфедерация получила бы около 9,3% акций банка.⁸ После того как внеочередное общее собрание 27 ноября 2008 года создало необходимый условный капитал, облигации были выпущены в начале декабря 2008 года.⁹

Купон был намеренно высоким. Два экономиста, писавшие в журнале Die Volkswirtschaft вскоре после объявления пакета, пояснили, что ставка 12,5% защищала интересы налогоплательщиков и позволяла избежать немедленного размывания долей существующих акционеров. Они поместили швейцарское решение между американским планом, первоначально сосредоточенным на выкупе токсичных активов, и британской моделью прямой рекапитализации.¹⁰ Облигации позволяли также Конфедерации не получать права голоса и места в совете директоров до тех пор, пока инструмент не был конвертирован. Эта особенность соответствовала политическим предпочтениям правящих партий, стремившихся спасти банк, не национализируя его.

Рекапитализация сопровождалась условиями. UBS обязался следовать лучшей практике в области вознаграждения, которую предстояло определить по согласованию с Банковской комиссией, и раскрывать властям всю существенную информацию. Банковская комиссия дополнила пакет мерами, выходившими за пределы UBS. В ноябре 2008 года она издала распоряжения в адрес обоих крупных банков, значительно повысив их целевые показатели капитала по сравнению с минимумом Базеля II и введя коэффициент левериджа, согласно которому основной капитал должен был составлять не менее 3% совокупных активов на уровне группы и 4% на уровне отдельного учреждения; внутреннее кредитование исключалось из расчёта, а переходный период устанавливался до 2013 года.¹¹

SNB StabFund

Второй элемент был крупнее и необычнее. Национальный банк согласился создать специальную проектную компанию, которая выкупила бы у UBS неликвидные ценные бумаги и другие активы на сумму до 60 млрд долларов США. Компания должна была финансироваться за счёт взноса UBS в капитал в размере до 6 млрд долларов США, что составляло десять процентов цены покупки, и кредита Национального банка в размере до 54 млрд долларов США.¹² Процентная ставка по кредиту составляла одномесячный Libor плюс 250 базисных пунктов. В качестве дополнительной компенсации Национальный банк получил варранты на 100 млн акций UBS, которые могли быть исполнены в случае убытков фонда.¹³

Конструкция возлагала первые убытки на UBS через его взнос в капитал, а остальной риск — на Национальный банк как кредитора. Решающее значение имели цены, по которым передавались активы. Национальный банк установил, что применяется меньшая из двух величин: балансовая стоимость в отчётности UBS по состоянию на 30 сентября 2008 года или стоимость, определённая Национальным банком на основе независимых заключений. UBS получил опцион на выкуп компании после погашения кредита. Национальному банку причитался первый 1 млрд долларов США из оставшегося капитала и половина остатка.¹⁴

Вопрос о местонахождении вызвал политические споры. Первоначальные планы предусматривали создание компании на Каймановых островах; этот выбор подвергся в Швейцарии критике, поскольку, как казалось, связывал центральный банк с офшорной юрисдикцией в момент спасательной операции, оплачиваемой швейцарской общественностью.¹⁵ 26 ноября 2008 года Национальный банк объявил, что компания будет учреждена в форме коммандитного товарищества для коллективных инвестиций с местонахождением в Берне. Её полным товарищем, принадлежащим Национальному банку и несущим неограниченную ответственность, должен был руководить Томас Йордан, в то время член Управляющего совета. UBS пока продолжал управлять активами, а аудитором была назначена PricewaterhouseCoopers.¹⁶ Компания получила название SNB StabFund.

Передача активов проходила тремя траншами с декабря 2008 по апрель 2009 года. 3 апреля 2009 года Национальный банк сообщил о завершении передачи: фонд приобрёл активы на общую сумму 38,7 млрд долларов США, что значительно ниже предельной суммы в 60 млрд долларов США. Цена покупки была на 0,7 млрд долларов США ниже балансовой стоимости активов в отчётности UBS на конец сентября 2008 года. В портфеле фонда находились ценные бумаги, обеспеченные американскими и европейскими жилищными и коммерческими ипотечными кредитами, кредиты на финансирование недвижимости в США, Европе и Японии, а также производные позиции, привязанные к ценам на недвижимость; 55% активов были номинированы в долларах США, остальные — в евро, фунтах стерлингов, шведских кронах и иенах.¹⁷ В итоге финансирование состояло из кредита Национального банка в размере 25,8 млрд долларов США и взноса в капитал в размере 3,9 млрд долларов США, тогда как UBS заплатил за свой опцион на обратный выкуп 3,9 млрд долларов США.¹⁸

Сочетание двух инструментов отличало швейцарскую спасательную операцию от большинства тех, что были предприняты в других странах в октябре 2008 года. Великобритания рекапитализировала свои банки напрямую, а США первоначально предлагали масштабный выкуп проблемных активов. Швейцария сделала и то и другое для одного учреждения, использовав баланс центрального банка для активной стороны, а федеральный бюджет — для капитальной.¹⁹ Операция была крупной даже по международным меркам. При объявлении пакета максимальные обязательства Национального банка и Конфедерации в пересчёте на франки оценивались примерно в 68 млрд швейцарских франков.²⁰

Чрезвычайное право и одобрение парламентом

Правовая основа спасательной операции остаётся одним из наиболее обсуждаемых её аспектов. Действовавший тогда Закон о банках не содержал положений о рекапитализации банка Конфедерацией, а в бюджете не было ассигнований на такие цели. Поэтому 15 октября 2008 года Федеральный совет принял постановление о рекапитализации UBS AG, основанное непосредственно на Федеральной конституции. В своём более позднем докладе о применении чрезвычайного права Федеральный совет указал, что его меры по рекапитализации UBS опирались непосредственно на п. 3 ст. 184 Конституции, позволяющий ему издавать постановления и распоряжения, когда этого требует защита интересов страны во внешних сношениях, и на п. 3 ст. 185, наделяющий его полномочием издавать постановления для противодействия существующим или непосредственно угрожающим серьёзным нарушениям общественного порядка либо внутренней или внешней безопасности. Постановление уполномочивало правительство получить необходимые ассигнования в рамках срочной процедуры, предусмотренной Законом о финансах Конфедерации, при которой Финансовая делегация обеих палат заранее одобряет расходы, а парламент даёт своё согласие впоследствии.²¹

Федеральный совет рассмотрел и отверг альтернативу в виде срочного федерального закона на основании ст. 165 Конституции. Поскольку даже срочное законодательство требует обсуждения в обеих палатах, правительство сочло этот путь слишком медленным с учётом стремительного ухудшения положения UBS. Меры Национального банка не требовали особой правовой основы. Центральный банк опирался на свой общий мандат по содействию стабильности финансовой системы и на полномочие совершать операции с банками, закреплённые в Законе о Национальном банке 2003 года.²² Постановление о рекапитализации утратило силу после того, как Конфедерация продала свою долю. Оно было отменено с обратной силой с 25 августа 2009 года постановлением от 20 января 2010 года. В то время никакие правила не ограничивали срок действия таких постановлений. Шестимесячный предел, применяемый ныне к чрезвычайным постановлениям Федерального совета, был введён лишь позднее.²³

Использование конституционных чрезвычайных полномочий в интересах частного банка вызвало резкую критику. Специалисты по конституционному праву задавались вопросом, можно ли считать защиту одной компании защитой внешних интересов страны и совместим ли обход парламента с принципом законности. Другие утверждали, что крах UBS поставил бы под угрозу общественный порядок в таком смысле, который оправдывал применение ст. 185.²⁴ Федеральный совет отстоял свой подход в 2024 году, проанализировав применение чрезвычайного права при спасении UBS, во время пандемии COVID-19 и при поглощении Credit Suisse. Он пришёл к выводу, что может использовать свои конституционные чрезвычайные полномочия всякий раз, когда острой опасности подвергаются основополагающие правовые блага, защищать которые государство обязано, — формула, выходящая за рамки традиционных полицейских функций и распространяющаяся на стабильность экономической системы.²⁵

Парламент обсуждал пакет в ходе зимней сессии 2008 года под номером дела 08.077. Федеральный совет представил своё послание 5 ноября 2008 года.²⁶ 8 декабря 2008 года Национальный совет одобрил пакет 116 голосами против 55. Социал-демократы и «зелёные» голосовали против, поскольку большинство отклонило все их предложения. Среди этих предложений были ограничение годового вознаграждения менеджеров суммой 800 000 швейцарских франков, запрет на выплату дивидендов и прямое участие Конфедерации в капитале UBS. Предложение о национализации банка было отклонено 157 голосами против 10.²⁷ Совет кантонов обсуждал пакет 15 декабря 2008 года. Сначала он решающим голосом своего председателя принял требование о том, чтобы UBS взыскал необоснованные бонусы. В ходе согласования позиций палат это положение было исключено, и пакет был одобрен в том виде, в каком его предложил Федеральный совет.²⁸

Расстановка политических сил была характерна для швейцарской политики. Партии правого центра поддержали спасательную операцию, критикуя при этом прежнее руководство UBS. Социал-демократы, электорат которых острее всего ощущал, что государственные деньги идут на спасение банкиров, требовали гораздо более жёстких условий, включая прямое участие в капитале, которое, по их мнению, должно было составить треть банка.²⁹ Эти дебаты предвосхитили линии, по которым в последующие годы велась борьба вокруг вопроса о вознаграждении и законодательства о проблеме «слишком большой, чтобы обанкротиться» (too big to fail).

На той же сессии парламент усилил защиту вкладчиков. Срочные поправки к Закону о банках повысили защищаемую сумму с 30 000 до 100 000 швейцарских франков на одного вкладчика в одном банке, распространили защиту на все виды счетов, повысили общесистемный предел обязательства банков по взносам с 4 млрд до 6 млрд швейцарских франков, обязали банки держать внутренние активы в размере 125% их привилегированных вкладов и разрешили выплаты вкладчикам вне рамок обычной процедуры распределения (коллокации).³⁰ Первоначально эти правила были временными. Позднее они стали постоянными и легли в основу системы защиты вкладов, которая была вновь пересмотрена после краха Credit Suisse.

Credit Suisse и частный путь

Credit Suisse был проинформирован о планируемом спасении UBS, и ему была предложена аналогичная поддержка. Согласно более поздним реконструкциям, власти уведомили банк 9 октября 2008 года.³¹ Credit Suisse отказался и 16 октября объявил, что привлёк 10 млрд швейцарских франков от инвесторов, в том числе от Qatar Holding, базирующейся в Саудовской Аравии группы Olayan и израильской компании Koor Industries. Капитал состоял из казначейских акций на 3,2 млрд швейцарских франков, конвертируемых облигаций на 1,7 млрд швейцарских франков и гибридных облигаций первого уровня на 5,5 млрд швейцарских франков и повысил расчётный (pro forma) коэффициент капитала первого уровня банка до 13,7%. Главный исполнительный директор Брейди Дуган пояснил, что на турбулентных рынках первостепенное значение будет иметь бесспорная прочность капитала.³²

В то время это решение превозносили как доказательство того, что второй крупный банк на Парадеплац управлял рисками лучше, чем его соперник на другой стороне площади. Отчасти эти похвалы были оправданны. Как позднее зафиксировала FINMA, Credit Suisse начал сокращать свои позиции по субпрайму в четвёртом квартале 2006 года, раньше, чем UBS.³³ Однако частный путь создал и зависимости, определившие дальнейшую историю банка. Инвесторы из Катара и Саудовской Аравии надолго стали крупными акционерами Credit Suisse, и их присутствие сыграло роль в событиях 2022 и 2023 годов, описанных в главе G.V. Поэтому решение избежать государственной помощи в 2008 году относится не только к истории кризиса, но в той же мере и к предыстории краха, произошедшего пятнадцать лет спустя.

Примечания

1. Доклад GPK от 30 мая 2010 г. (указ. соч.), выводы о подготовке к кризису. ↩
2. Доклад GPK от 30 мая 2010 г. (указ. соч.), описание событий 20 и 21 сентября 2008 г. ↩
3. Daniel Hügli, “So liefen die dramatischen Tage bei der UBS-Rettung ab”, cash.ch, 3 октября 2018 г., https://cash.ch/news/politik/grossbanken-so-liefen-die-dramatischen-tage-bei-der-ubs-rettung-ab-1213561. В статье Хильдебранд назван председателем Национального банка; в сентябре 2008 г. Управляющий совет возглавлял Жан-Пьер Рот, а Хильдебранд был заместителем председателя. ↩
4. Доклад GPK от 30 мая 2010 г. (указ. соч.), хронология событий 15 и 16 октября 2008 г. ↩
5. Armando Mombelli, “The day UBS, the biggest Swiss bank, was saved”, swissinfo.ch, 16 октября 2018 г., https://www.swissinfo.ch/eng/business/2008-crisis_the-day-ubs-the-biggest-swiss-bank-was-saved/44474630. ↩
6. politchronik.swiss (Année politique Suisse), “Massnahmenpaket zur Stärkung des schweizerischen Finanzsystems (BRG 08.077)”, https://politchronik.swiss/de/prozesse/15091-massnahmenpaket-zur-starkung-des-schweizerischen-finanzsystems-brg-08-077. ↩
7. UBS AG, внеочередное общее собрание 27 ноября 2008 г., приглашение, пункт 1 повестки дня (создание условного капитала для обязательно конвертируемых облигаций), https://www.ubs.com/global/en/about_ubs/investor_relations/agm/previous-agms/2008/egm27nov2008/invagenda/item1.html. В приглашении также указан расчётный (pro forma) коэффициент капитала первого уровня после сделки — 11,9%. ↩
8. Business Standard (Bloomberg), 17 октября 2008 г. (указ. соч.). ↩
9. Yale Program on Financial Stability, “Switzerland: UBS Capital Injection, 2008” (указ. соч.). ↩
10. Martin Hess, David Gerber, “Finanzkrise: Die Schweizer Lösung im internationalen Vergleich”, Die Volkswirtschaft, 1 декабря 2008 г., https://dievolkswirtschaft.ch/de/2008/12/gerber-11/. ↩
11. Федеральная банковская комиссия Швейцарии, Jahresbericht 2008 (указ. соч.), раздел о требованиях к капиталу крупных банков. ↩
12. UBS AG, приглашение на внеочередное общее собрание 27 ноября 2008 г., пункт 1 повестки дня (указ. соч.). ↩
13. Yale Program on Financial Stability, The New Bagehot Project, “Switzerland: UBS Restructuring, 2008”, https://newbagehot.yale.edu/docs/switzerland-ubs-restructuring-2008/. ↩
14. Swiss National Bank, пресс-релиз от 26 ноября 2008 г. о местонахождении и структуре специальной проектной компании, https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/2008/pre_20081126_2/publications0_en/pre_20081126_2.en.pdf. ↩
15. Mombelli, swissinfo.ch, 16 октября 2018 г. (указ. соч.), где упоминается планировавшаяся передача активов специальной проектной компании на Каймановых островах. ↩
16. Swiss National Bank, пресс-релиз от 26 ноября 2008 г. (указ. соч.). ↩
17. Swiss National Bank, пресс-релиз от 3 апреля 2009 г., “SNB StabFund concludes transfer of UBS assets”, копия: https://elischolar.library.yale.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=3189&context=ypfs-documents2. ↩
18. Swiss National Bank, пресс-релиз от 16 августа 2013 г., “SNB StabFund repays Swiss National Bank loan”, https://www.snb.ch/public/publication/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/2013/pre_20130816/publications0_en/pre_20130816.en.pdf. ↩
19. Hess, Gerber, Die Volkswirtschaft, 1 декабря 2008 г. (указ. соч.). ↩
20. politchronik.swiss (Année politique Suisse), “Krise auf dem amerikanischen Hypothekenmarkt 2007–2008”, https://politchronik.swiss/de/prozesse/15091-krise-auf-dem-amerikanischen-hypothekenmarkt-2007-2008. ↩
21. Федеральный совет Швейцарии, Anwendung von Notrecht, доклад от 19 июня 2024 г., раздел 5.1 «UBS-Rekapitalisierung (2008)», https://www.newsd.admin.ch/newsd/message/attachments/88222.pdf. Постановление опубликовано в AS 2008 4741. ↩
22. Yale Program on Financial Stability, “Switzerland: UBS Restructuring, 2008” (указ. соч.), где содержится ссылка на ст. 5 и 9 Закона о Национальном банке. ↩
23. Федеральный совет Швейцарии, Anwendung von Notrecht (указ. соч.), раздел 5.1 о сроке действия постановления. ↩
24. Andreas Kley, “Die UBS-Rettung im historischen Kontext des Notrechts”, Zeitschrift für Schweizerisches Recht (ZSR) 2011 I, с. 123–138, https://www.uzh.ch/cmsssl/ius/dam/jcr:00000000-3d12-7c07-ffff-ffff9899cd61/UBS_ZSR_2011.pdf. Кляй отмечает, что постановление от 15 октября 2008 г. опиралось на п. 3 ст. 184 и п. 3 ст. 185 Федеральной конституции, поскольку Федеральный совет счёл, что времени для создания законодательной основы путём срочного законотворчества слишком мало (с. 133). Он приходит к выводу, что «[e]ine Regierung, die mehrfach und vielfältig Notrecht für ihre Tätigkeit beansprucht, ist nicht etwa eine starke, sondern eine ausgeprägt schwache Regierung» (с. 137). ↩
25. Федеральный совет Швейцарии, Anwendung von Notrecht (указ. соч.), выводы. ↩
26. Федеральная банковская комиссия Швейцарии, Jahresbericht 2008 (указ. соч.), где отмечено, что пакет был представлен парламенту 5 ноября 2008 г. ↩
27. politchronik.swiss, “Massnahmenpaket” (указ. соч.), описание дебатов в Национальном совете. ↩
28. politchronik.swiss, “Krise auf dem amerikanischen Hypothekenmarkt 2007–2008” (указ. соч.), описание дебатов в Совете кантонов. ↩
29. politchronik.swiss, “Krise auf dem amerikanischen Hypothekenmarkt 2007–2008” (указ. соч.), раздел о позициях партий. ↩
30. esisuisse, “Geschichte”, https://www.esisuisse.ch/de/ueber-uns/geschichte. В годовом отчёте EBK за 2008 г. (указ. соч.) добавлено, что вклады пенсионных фондов пользовались особой защитой до 31 декабря 2010 г. ↩
31. Hügli, cash.ch, 3 октября 2018 г. (указ. соч.). ↩
32. Business Standard (Bloomberg), 17 октября 2008 г. (указ. соч.). ↩
33. FINMA, Finanzmarktkrise und Finanzmarktaufsicht (указ. соч.). ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.