Цюрихская фондовая биржа и регулирование ценных бумаг — обзор и резюме
Тот, кто сегодня идёт от Парадеплац по Банхофштрассе к озеру, на углу Бёрзенштрассе проходит мимо здания в стиле неоренессанса с закруглённой угловой башней, в котором ныне размещаются универмаг и офисы американского инвестиционного банка. Мало кто из прохожих знает, что большой зал за этим фасадом на протяжении полувека был местом, где формировались цены швейцарских железнодорожных, банковских и промышленных акций и государственных облигаций. Электронная книга заявок SIX Swiss Exchange в районе Зельнау, которая обслуживает основной швейцарский рынок акций и облигаций, — прямой институциональный потомок торговли, начавшейся в этом зале в 1880 году. Сохранившееся рядом название улицы, Бёрзенштрассе («Биржевая улица»), хранит память об этом происхождении в самом адресе здания.
В этой главе прослеживается история цюрихской биржи от её неформальных истоков до кануна Первой мировой войны. Глава начинается со старого мира цюрихских купцов, маклеры которых (Sensale) с XVII века регулировались Kaufmännisches Direktorium, и с Börsenverein 1855 года, который регулярно собирал купцов города. Затем описываются основание Effektenbörsenverein, строительство первого здания биржи в 1877–1880 годах, обвал курсов железнодорожных акций в 1870-е годы и кантональный закон 1883 года о маклерах по ценным бумагам и биржевых агентах, который с 1884 года поставил торговлю в Цюрихе под государственный надзор. Эту регуляторную модель дополнили ещё два кантональных закона — 1896 и 1912 годов. Вокруг них глава размещает федеральный Обязательственный кодекс Швейцарии 1881 года, создавший единое швейцарское право компаний, подъём государственных и иностранных облигаций как ядра котируемого рынка, соперничество между Цюрихом, Базелем и Женевой и долгую дискуссию о налогообложении сделок с ценными бумагами, завершившуюся федеральным гербовым сбором 1917 года.
Изложение строится на трёх перспективах. Историк видит купеческий город, который поздно пришёл к организованной торговле ценными бумагами, поскольку у Женевы и Базеля были более старые банковские традиции, но который использовал железнодорожную эпоху, Kreditanstalt и сильное кантональное государство, чтобы построить биржу, ставшую ведущей в стране. Юрист видит своеобразное швейцарское решение, при котором кантон лицензировал лиц, осуществлявших торговлю, надзирал за рынком через государственного чиновника и публиковал официальный курсовой бюллетень, в значительной мере оставляя организацию торговли частному объединению членов. Практик узнаёт в этом устройстве ряд привычек, которые швейцарский рынок сохраняет до сих пор: предпочтение саморегулирования в публичных рамках, тесную связь между биржей и крупными банками и чувствительность к налогам на сделки, определявшую конкурентоспособность рынка более ста лет. Самому Kreditanstalt посвящена глава D.II, Zürcher Kantonalbank — глава D.V, а современному федеральному праву инфраструктур финансового рынка — часть H.
Заключение
Цюрихская фондовая биржа складывалась слоями на протяжении полувека. Её корни уходят в деятельность маклеров, регулировавшуюся Kaufmännisches Direktorium с 1662 года, и в регулярные собрания цюрихских купцов. Börsenverein 1855 года организовал эти собрания в форме объединения и опубликовал первый курсовой бюллетень. По его инициативе в 1873 году была создана торговая палата, а Effektenbörsenverein, от которого биржа отсчитывала своё столетие в 1977 году, организовал торговлю ценными бумагами как отдельный вид деятельности. В 1877–1880 годах город получил специально построенное здание биржи на Банхофштрассе — зал монументальных пропорций, выражавший амбиции железнодорожной эпохи.
Обвал железнодорожных акций в 1870-е годы, когда акция Nordostbahn упала с 670 до 53 франков, а Nationalbahn оказалась в ликвидации, показал, насколько хрупок новый рынок. Ответ кантона последовал в виде трёх законов, принятых избирателями: закона о маклерах по ценным бумагам и биржевых агентах от 2 декабря 1883 года, закона о профессиональной торговле ценными бумагами от 31 мая 1896 года и закона от 22 декабря 1912 года. Они лицензировали посредников, обеспечивали надзор за рынком и придали курсовому бюллетеню официальный статус, оставив организацию торговли частному объединению членов. Тем самым Цюрих избрал средний путь между женевской моделью независимых маклеров и базельской моделью национализированной биржи.
Федеральный Обязательственный кодекс 1881 года, вступивший в силу в 1883 году, предоставил правовой инструмент котируемой компании — Aktiengesellschaft — на либеральной и единообразной основе. На этом фундаменте цюрихская биржа торговала железнодорожными акциями и облигациями, акциями банков и финансовых компаний, растущим объёмом федеральных и кантональных облигаций после национализации железных дорог в 1898 году, а также иностранными ценными бумагами, отражавшими положение Швейцарии как крупного экспортёра капитала. Когда банковские картели 1897, 1907 и 1911 годов взяли на себя размещение публичных облигаций, цюрихская биржа стала рынком, на котором измерялся их успех.
К 1914 году Цюрих уверенно шёл к тому, чтобы обогнать Женеву и Базель и стать главной швейцарской биржей. Выработанная им кантональная модель просуществовала до тех пор, пока её не заменил федеральный Закон о биржах 1995 года. Её принцип саморегулирования в публичных рамках остаётся основой швейцарского биржевого права. Сегодняшнему финансовому центру биржа периода до 1914 года оставила учреждение, метод регулирования и набор привычек: тесные связи между биржей и крупными банками, доверие к официальным курсам и постоянное осознание того, что налоги на сделки и регуляторная нагрузка решают, где ведётся бизнес.
В пяти предложениях
1. Торговля ценными бумагами в Цюрихе выросла из старого мира купцов и маклеров, регулировавшегося Kaufmännisches Direktorium, приобрела организованную форму с созданием Börsenverein в 1855 году и в 1870-е годы обзавелась собственным объединением и курсовым бюллетенем.
2. Здание биржи на Банхофштрассе, построенное в 1877–1880 годах Альбертом Мюллером и Каспаром Конрадом Ульрихом, пятьдесят лет служило местом цюрихской торговли ценными бумагами и до сих пор стоит на углу Бёрзенштрассе.
3. После обвала курсов железнодорожных акций в 1870-е годы избиратели кантона приняли закон о маклерах по ценным бумагам и биржевых агентах 1883 года, а затем законы о ценных бумагах 1896 и 1912 годов, которые создали модель лицензированных посредников, кантонального надзора и официальных курсов при частном операторе.
4. Федеральный Обязательственный кодекс 1881 года дал либеральное и единообразное право компаний, а национализация железных дорог в 1898 году и банковские картели 1897–1911 годов превратили публичные облигации в ядро котируемого рынка.
5. Цюрих, к 1914 году вырвавшийся вперёд по сравнению с Базелем и Женевой, передал свою кантональную модель саморегулирования в публичных рамках федеральному Закону о биржах 1995 года и сегодняшней SIX Swiss Exchange.
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.