Выход из спасательной операции

Продажа доли Конфедерации в 2009 году

Инвестиция Конфедерации оказалась недолгой. 19 августа 2009 года Федеральный совет принял решение конвертировать обязательно конвертируемые облигации и продать полученные акции. Конфедерация получила 332,2 млн акций UBS, которые были размещены среди институциональных инвесторов примерно за 5,5 млрд швейцарских франков. В обмен на отказ от права на будущие купоны она получила от UBS ещё 1,8 млрд швейцарских франков. Общая выручка в размере 7,2 млрд швейцарских франков соответствовала прибыли около 1,2 млрд швейцарских франков на первоначальную инвестицию в 6 млрд швейцарских франков.¹ Сам UBS охарактеризовал эту сделку как момент, когда Конфедерация полностью вернула свои вложения вместе с чистым доходом в 1,2 млрд швейцарских франков.² Комментаторы позднее отмечали, что за десять месяцев Конфедерация получила доходность около 20%.³

Продажа пришлась на период сильной напряжённости между Швейцарией и США в связи с американскими клиентами UBS. В тот же день, 19 августа 2009 года, Швейцария и США подписали соглашение по запросу об административной помощи в отношении примерно 4 450 клиентских счетов UBS; урегулирование этого вопроса описано в главе G.III.⁴ Продав акции именно тогда, Конфедерация прекратила быть акционером банка, переговоры которого с иностранным правительством она вела от имени государства. Критики утверждали, что долю можно было удерживать дольше и продать дороже. Вопрос об обращении с облигациями поднимался и в одной из парламентских инициатив.⁵ Позднее Федеральный департамент финансов подвёл итог в формулировке, ставшей частью швейцарского нарратива о кризисе: спасение UBS не стоило налогоплательщику ничего.⁶

StabFund в действии

StabFund просуществовал дольше. Первый год был трудным. Поскольку стоимость многих его активов в 2009 году продолжала снижаться, по итогам первого года деятельности фонд зафиксировал убытки около 4,8 млрд долларов США.⁷ Капитальная подушка, предоставленная UBS, защищала Национальный банк от первых убытков, а варранты на акции UBS служили второй линией защиты. Управляющие фондом сознательно избегали продаж на падающем рынке. Они удерживали активы, получали денежные потоки и направляли их на погашение кредита Национального банка, продавая активы лишь после восстановления цен.⁸ Кредит Национального банка был полностью погашен 15 августа 2013 года — чуть менее чем через пять лет после создания фонда.⁹

Погашение кредита открыло UBS возможность исполнить свой опцион. Цена зависела от оценки оставшегося портфеля независимыми экспертами; согласно договорной формуле, первый 1 млрд долларов США оставшегося капитала причитался Национальному банку, а остаток делился поровну между Национальным банком и UBS.¹⁰ 7 ноября 2013 года UBS выкупил StabFund у Национального банка за 3,762 млрд долларов США, что соответствовало договорной доле Национального банка в капитале фонда на конец сентября 2013 года. С учётом процентного дохода по кредиту в размере 1,6 млрд долларов США совокупный доход Национального банка от операции составил около 5,2 млрд долларов США. Национальный банк охарактеризовал сделку как успешное завершение сложного предприятия, целью которого никогда не было извлечение прибыли, а было укрепление швейцарской финансовой системы. В декабре 2013 года фонд выплатил окончательный дивиденд и в первом квартале 2014 года был ликвидирован.¹¹

Цифры, приводимые в литературе, несколько различаются в зависимости от того, что именно учитывается. Федеральный департамент финансов говорит о прибыли Национального банка в 3,76 млрд долларов США, что соответствует цене покупки, уплаченной UBS, тогда как swissinfo сообщал об общем доходе в 5,4 млрд долларов США с учётом процентного дохода. Наиболее надёжной является цифра около 5,2 млрд долларов США, приведённая самим Национальным банком. Освальд Грюбель, к тому времени уже бывший главный исполнительный директор UBS, назвал StabFund лучшей сделкой, которую когда-либо совершал центральный банк.¹² Председатель Управляющего совета Национального банка Томас Йордан, руководивший полным товарищем фонда, пришёл к иному выводу. Он заявил, что финансовый успех StabFund не является достаточным основанием для одобрения государственного спасения банков. По его мнению, законодательство о проблеме «слишком большой, чтобы обанкротиться» должно было гарантировать, что подобная операция больше никогда не понадобится.¹³

Замечание Йордана заслуживает особого внимания, поскольку прибыльный исход порой воспринимается как доказательство того, что спасательная операция не была сопряжена с реальным риском. Такое прочтение игнорирует альтернативный сценарий. Национальный банк предоставил 25,8 млрд долларов США под залог активов, которые никто другой не стал бы покупать, в то время, когда дальнейшее развитие американского рынка недвижимости было неизвестно. Прибыль возникла потому, что Федеральная резервная система и другие центральные банки стабилизировали рынки соответствующих ценных бумаг, потому что фонд мог ждать и потому что мир избежал депрессии. Ни одно из этих условий в октябре 2008 года не было гарантировано. Для цюрихского финансового центра урок состоял в том, что государство смогло однажды спасти крупный банк с прибылью, но не может рассчитывать на то, что это удастся повторить.

Спасение и основной бизнес

Само по себе спасение не восстановило UBS. Банк продолжал терпеть убытки в 2009 году и вернулся к прибыли лишь в четвёртом квартале того же года. Он примерно вдвое сократил баланс и подверженность рискам, продал бразильскую дочернюю компанию UBS Pactual и вышел из трансграничного бизнеса с клиентами, проживающими в США.¹⁴ Отток средств из подразделения управления капиталом продолжался несколько кварталов — отчасти потому, что клиенты опасались за сохранность своих активов, отчасти потому, что американское налоговое расследование поставило под сомнение обещание конфиденциальности, на котором держалась значительная часть бизнеса. В последующие годы UBS резко сократил инвестиционный банк и сосредоточился на управлении капиталом; эту стратегическую переориентацию глава G.IV рассматривает в контексте правил о проблеме «слишком большой, чтобы обанкротиться». UBS, поглотивший Credit Suisse в 2023 году, по своей бизнес-модели был продуктом уроков, извлечённых им из 2008 года.

Примечания

1. Yale Program on Financial Stability, “Switzerland: UBS Capital Injection, 2008” (указ. соч.). ↩
2. UBS, “2008–2015” (история компании) (указ. соч.). ↩
3. economiesuisse, “UBS-Rettung: Gewinne für Bund und SNB”, 1 ноября 2013 г., https://www.economiesuisse.ch/de/artikel/ubs-rettung-gewinne-fuer-bund-und-snb. ↩
4. Соглашение между Соединёнными Штатами Америки и Швейцарской Конфедерацией по запросу информации Налогового управления США (Internal Revenue Service) в отношении UBS AG, подписано в Вашингтоне (округ Колумбия) 19 августа 2009 г., https://www.irs.gov/pub/irs-drop/us-swiss_government_agreement.pdf. Стороны оценили число счетов, подпадающих под запрос, примерно в 4 450. См. также главу G.III. ↩
5. Постулат 09.3348 Fetz, «Umgang mit der UBS-Pflichtwandelanleihe und mit UBS-Aktien in staatlichem Besitz», внесён в Совет кантонов 20 марта 2009 г., Curia Vista, https://www.parlament.ch/de/ratsbetrieb/suche-curia-vista/geschaeft?AffairId=20093348 (данные получены через сервис открытых данных парламента, https://ws.parlament.ch/odata.svc/Business). В постулате Федеральному совету предлагалось представить обзор сценариев продажи или удержания облигаций и акций. Федеральный совет предложил принять постулат, и дело было закрыто 10 июня 2010 г. ↩
6. Federal Department of Finance, “Differences relative to the stabilisation of UBS, Swiss and Axpo, and to COVID-19 credits”, https://efd.admin.ch/efd/en/home/financial-affairs/ubs-takeover-credit-suisse%20/differences-stabilisation-ubs-swiss-axpo-covid-19-credits.html. ↩
7. Allen, swissinfo.ch, 31 октября 2013 г. (указ. соч.). ↩
8. Swiss National Bank, пресс-релиз от 8 ноября 2013 г. о продаже StabFund компании UBS, https://www.snb.ch/public/publication/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/2013/pre_20131108/publications0_en/pre_20131108.en.pdf: «При благоприятной рыночной ситуации активы продавались быстро, тогда как при рыночных спадах, например в 2011 году, проявлялась сдержанность». Кредит был погашен за счёт поступлений в погашение основной суммы (13,4 млрд долларов США), процентных платежей (3,9 млрд долларов США) и продаж (15,8 млрд долларов США). Взнос UBS в капитал в размере 10% активов служил первичной защитой от убытков, а варрант на покупку 100 млн акций UBS — вторичной. ↩
9. Swiss National Bank, пресс-релиз от 16 августа 2013 г. (указ. соч.). ↩
10. Swiss National Bank, пресс-релиз от 16 августа 2013 г. (указ. соч.). ↩
11. Swiss National Bank, пресс-релиз от 8 ноября 2013 г., “UBS purchases StabFund from the SNB”, https://www.snb.ch/public/publication/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/2013/pre_20131108/publications0_en/pre_20131108.en.pdf. ↩
12. Allen, swissinfo.ch, 31 октября 2013 г. (указ. соч.). ↩
13. swissinfo.ch, “UBS buys back StabFund”, 8 ноября 2013 г., https://www.swissinfo.ch/eng/business/ubs-buys-back-stabfund/37289204. Цифра EFD приводится на странице, указанной выше. ↩
14. UBS, “2008–2015” (история компании) (указ. соч.). ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.