Управляющие капиталом уходят с рынка
Требование о лицензировании за несколько лет изменило структуру отрасли независимого управления активами. Сопоставление цифр показательно, хотя читать его следует с осторожностью, поскольку уведомления 2020 года включали фирмы, уже решившие прекратить деятельность, а более поздние данные учитывают вновь созданные фирмы. В июне 2020 г. о своей деятельности FINMA уведомили около 2 206 управляющих портфелем и доверительных управляющих. К началу 2025 г. FINMA выдала 1 532 лицензии, а исследование марта 2026 г. насчитало около 1 500 лицензированных внешних управляющих активами.1 Следовательно, несколько сотен фирм ушли с рынка, объединились с другими фирмами или перешли под крышу лицензированного учреждения. Управляемые ими активы при этом не исчезли. Представитель одного из крупных женевских банков отметил в 2025 году, что число лицензированных независимых управляющих сократилось с 1 934 в июне 2020 г. примерно до 1 600, тогда как объём управляемых ими активов оставался стабильным на уровне около 400 млрд швейцарских франков, а несколько фирм теперь управляют суммами от 5 до 10 млрд швейцарских франков.2
Причины ухода были разнообразны. Самой очевидной были издержки. Лицензированный управляющий портфелем должен содержать двух квалифицированных руководителей, независимые функции управления рисками и комплаенса или внешний мандат на их выполнение, страхование профессиональной ответственности, капитал не менее 100 000 швейцарских франков, ежегодную проверку и платить взносы своей надзорной организации. Для фирмы с одним или двумя партнёрами и активами в 100 или 200 млн швейцарских франков эти издержки поглощают значительную часть маржи. Вторая причина была демографической. Многие независимые управляющие были основаны в 1980-е и 1990-е годы менеджерами по работе с клиентами, которые к 2022 году достигли пенсионного возраста и для которых требование о лицензировании стало поводом продать или закрыть бизнес. Консалтинговые компании ещё до истечения срока предсказывали, что требование вызовет консолидацию, и отмечали, что желающих купить больше, чем желающих продать, что создавало рынок покупателя с высокими оценками для хорошо организованных лицензированных фирм.3 Третьей причиной была бизнес-модель некоторых фирм, которая не могла выдержать проверки в ходе лицензионной процедуры, ориентированной на риск. Фирмы с концентрацией клиентов из юрисдикций повышенного риска, неясным происхождением средств или историей проблем с банками-депозитариями имели мало шансов на получение лицензии.
Уход с рынка принимал различные формы. Одни фирмы присоединились к лицензированной фирме в качестве команды и передали ей своих клиентов, нередко сохранив определённую самостоятельность в рамках договорённости, которую в отрасли называют платформенной моделью. Другие полностью продали клиентскую базу более крупному управляющему или банку. Некоторые преобразовались в консультационные фирмы, которые больше не управляют активами по доверенности и поэтому не нуждаются в лицензии, хотя обязаны регистрировать своих клиентских консультантов и соблюдать Закон о финансовых услугах (FinSA). Наконец, значительное число управляющих старшего поколения просто закрыли свой бизнес, вернув клиентов банкам-депозитариям. Фирмы, продолжившие работу без лицензии после 31 декабря 2022 г., подвергли себя риску надзорных и уголовно-правовых последствий. FINMA предупредила, что деятельность без разрешения может караться штрафом до 250 000 швейцарских франков в дополнение к мерам надзорного права.4
Для Цюриха консолидация укрепила более крупных независимых управляющих и многосемейные офисы, многие из которых теперь имеют штатных юристов, специалистов по комплаенсу и инвестиционные команды, напоминающие команды небольших банков. Она также изменила отношения с банками-депозитариями, которые теперь, принимая независимого управляющего, могут опираться на лицензию и на надзор со стороны надзорной организации, хотя по-прежнему отвечают за собственную проверку due diligence. Согласно исследованию zeb, от 80 до 90 процентов опрошенных швейцарских банков-депозитариев ожидали роста своего бизнеса с внешними управляющими активами в ближайшие три–пять лет.5 Регулируемый независимый управляющий стал для банков более привлекательным партнёром, чем нерегулируемый управляющий прошлого. Лицензия стала условием доступа к депозитарным услугам крупных цюрихских учреждений.
Примечания
- FINMA, пресс-релизы от 7 июля 2020 г. и 11 марта 2025 г. (см. выше); zeb, EAM Study Switzerland 2026 (см. выше), где отмечается, что число внешних управляющих активами с 2021 года сократилось, однако рынок «remains dynamic and in motion». ↩
- finews.com, “Independent Asset Managers: A Strategic Pivot to Stay in the Game”, https://www.finews.com/news/english-news/70646-wealth-management-asset-manager-laurent-pellet-lombard-odier-finanzplatz-schweiz-2, с цитатой Лорана Пелле (Laurent Pellet), Global Head of External Asset Managers в Lombard Odier. Цифры, приводимые в статье и в исследовании zeb, различаются, поскольку основаны на разных определениях и датах. ↩
- PwC, “Will the licensing requirement for independent asset managers by the end of 2022 trigger the anticipated consolidation of the industry?” (см. выше). ↩
- FINMA, пресс-релиз от 30 января 2023 г. (см. выше). ↩
- zeb, EAM Study Switzerland 2026 (см. выше). ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.