Чем торговали в Цюрихе: железные дороги, банки, промышленность, государство и иностранные эмитенты

Железнодорожные ценные бумаги

Железнодорожные акции и облигации составляли фундамент цюрихского рынка. Поскольку это были крупнейшие выпуски с наиболее широким кругом владельцев, за их курсами следила вся страна как за барометром экономического доверия. На Nordostbahn, Centralbahn, Vereinigte Schweizerbahnen, Jura-Simplon-Bahn и Gotthardbahn вместе приходилась значительная доля капитала, привлечённого в Швейцарии во второй половине XIX века. Кризис 1870-х годов показал, насколько волатильными могут быть эти ценные бумаги. Последовавшее восстановление породило новую волну спекуляции, которую юбилейная история биржи называет «Das Eisenbahnfieber um 1890» — железнодорожной лихорадкой около 1890 года.¹

Самой заметной фигурой того периода был Адольф Гуйер-Целлер, текстильный промышленник из Цюрихского Оберланда. Во время железнодорожного кризиса 1870-х годов он сделал крупные вложения и приобрёл контрольный пакет акций Nordostbahn. Затем он уволил её правление и совет, чтобы лично руководить реорганизацией компании.² Возглавляемая им финансовая группа получила большинство голосов на общем собрании и реструктурировала долг компании, чтобы повысить доходность для акционеров.³ Этот эпизод стал одной из первых в Швейцарии борьб за корпоративный контроль, которая велась путём скупки котируемых акций. Он показал, что биржа стала чем-то бо́льшим, чем место размещения сбережений. Через неё мог переходить из рук в руки контроль над крупнейшими компаниями страны.

Конец железнодорожной эпохи на бирже наступил с национализацией. После того как более ранняя попытка выкупить Centralbahn провалилась на референдуме 6 декабря 1891 г., 20 февраля 1898 г. избиратели одобрили федеральный закон о выкупе главных железных дорог, за который было подано 67,9 процента голосов. Конфедерация приобрела Centralbahn, Nordostbahn, Vereinigte Schweizerbahnen и Jura-Simplon-Bahn, линии которых с 1902 года перешли к новым Швейцарским федеральным железным дорогам.⁴ Nordostbahn передала свою сеть протяжённостью 853 километра SBB 1 января 1902 г.⁵ Для биржи национализация означала исчезновение её важнейших акций. Акционеры получили компенсацию, а железнодорожный долг стал федеральным. Рынок лишился ведущих акций, но получил большое предложение федеральных облигаций — перемена, которая преобразила Цюрихскую биржу в предвоенное десятилетие.

Акции банков и финансовых компаний

Вторую группу котируемых ценных бумаг составляли акции банков и финансовых компаний. На протяжении всего периода ведущей цюрихской банковской акцией была акция Kreditanstalt (см. главу D.II). Вслед за ним в Цюрих пришли и другие банки. Eidgenössische Bank, основанный в Берне в 1863 году при содействии двух парижских банков как коммерческий, фондовый и эмиссионный банк, после реорганизации в 1892 году перенёс головной офис в Цюрих и вырос в уважаемый крупный банк.⁶ Basler Bankverein, выросший из консорциума шести базельских частных банкиров, образованного в 1854 году, в 1895 году слился с Zürcher Bankverein и принял название Schweizerischer Bankverein. В 1906–1912 годах он расширился как универсальный банк по всей Швейцарии.⁷ В 1912 году Bank in Winterthur и Toggenburger Bank слились, образовав Schweizerische Bankgesellschaft, которая в 1917 году переехала в своё новое здание в Мюнцхофе на Банхофштрассе.⁸

Таким образом, к 1914 году Цюрих был местом нахождения или главным деловым центром нескольких крупных швейцарских банков, чьи акции составляли ядро котируемого рынка. Банки были также главными членами биржи и андеррайтерами обращавшихся на ней ценных бумаг. Эта тройная роль — эмитентов, посредников и инвесторов — обеспечила им доминирующее положение на цюрихском рынке, которое подтвердит и дальнейшая история биржи. Статья Historisches Lexikon о финансовом центре, автор которой Себастьен Ге, отмечает, что крупные банки, основанные в большинстве своём в 1850–1875 годах, поначалу росли медленно. Около 1900 года они создали общенациональные филиальные сети и образовали влиятельный картель.⁹

В 1890-е годы появился новый тип котируемой компании — финансовая компания (Finanzierungsgesellschaft), владевшая участиями в промышленных предприятиях, как правило в электроэнергетике. Bank für elektrische Unternehmungen, известный как Elektrobank, был основан в Цюрихе в 1895 году германской электротехнической компанией AEG и банковским консорциумом во главе с Kreditanstalt. Он финансировал электротехнические предприятия посредством участий, главным образом через облигации, не ведя при этом собственной операционной деятельности.¹⁰ Компании такого типа превратили Цюрих в центр финансирования электрификации за рубежом. Их акции и облигации давали швейцарским инвесторам косвенный доступ к электротехническим предприятиям в Германии и Италии, где Elektrobank держал большую часть своих активов, а позднее и в Южной Америке.¹¹

Акции промышленных компаний

Промышленные компании приходили на биржу медленнее. Многие швейцарские промышленные фирмы были семейными товариществами или обществами с узким кругом акционеров и не видели необходимости в публичном листинге. Машиностроители, текстильные фирмы и химические компании северо-восточной Швейцарии финансировались в основном за счёт нераспределённой прибыли и банковского кредита. Если промышленные акции и котировались, то зачастую это были акции компаний, в которых участвовал банк или которым требовался капитал для быстрого расширения, — например, в электротехнике, а позднее в химической промышленности. Справочник Springer о швейцарских фондовых рынках объясняет позднее развитие фондового рынка высокой долей частных компаний.¹² Эта структурная особенность сохранялась до глубокого XX века и по сей день объясняет, почему ряд крупных швейцарских компаний остаётся в собственности семей или фондов.

Государственные облигации и банковские картели

Важнейшим изменением в составе котируемого рынка до 1914 года стал подъём публичных облигаций. Статья Historisches Lexikon о рынке капитала указывает, что железнодорожное строительство и финансирование новых отраслей второй промышленной революции, особенно электроэнергетики, значительно увеличили частный спрос на капитал. Однако лишь растущее вмешательство государства и прежде всего федеральный выкуп основных частных железных дорог начиная с 1898 года создали подлинный рынок публичных облигаций.¹³ Федеральные, кантональные и муниципальные облигации стали крупнейшей категорией ценных бумаг, котировавшихся в Цюрихе. Наряду с Конфедерацией и SBB регулярными эмитентами выступали Zürcher Kantonalbank, кантон и город Цюрих.

Размещение этих облигаций банки организовывали через картели. Согласно Historisches Lexikon, крупные банки в 1897 году образовали Kartell schweizerischer Banken, а кантональные банки в 1907 году — Verband Schweizerischer Kantonalbanken. В 1911 году обе организации объединились в Emissionssyndikat der Schweizer Banken, который взял на себя размещение всех публичных займов свыше определённой, относительно невысокой суммы.¹⁴ Ге добавляет, что крупные банки постепенно вытеснили французские финансовые институты из размещения федеральных облигаций. Синдикатная структура имела прямые последствия для биржи. Новые выпуски размещались банками синдиката среди их клиентов и затем допускались к торгам на биржах. Их последующий курс определял условия следующего выпуска. Цюрихская биржа стала местом, где измерялся успех публичных заимствований.

Иностранные ценные бумаги и экспорт капитала

Последнюю группу ценных бумаг в Цюрихе до 1914 года составляли иностранные облигации и акции. В десятилетия перед войной Швейцария стала значимым экспортёром капитала. Ге пишет, что к 1913 году страна в пересчёте на численность населения входила в число крупнейших инвесторов мира.¹⁵ Значительная часть этого капитала вкладывалась через иностранные выпуски, размещаемые швейцарскими банками, через финансовые компании и через иностранные ценные бумаги, обращавшиеся в Цюрихе, Базеле и Женеве. Женева с её связями с Парижем обычно считается ведущим швейцарским рынком французских ценных бумаг этого периода, тогда как Базель был больше ориентирован на Германию и Эльзас.

Эта международная ориентация была одновременно источником силы и уязвимости. Она расширяла выбор инвестиций для швейцарских инвесторов и давала цюрихским банкам бизнес, выходивший за пределы внутренней экономики. Вместе с тем она привязывала Цюрихскую биржу к финансовым циклам великих европейских рынков. Когда эти рынки переживали кризис, как в 1873 году или летом 1914 года, швейцарские биржи не могли избежать его последствий.

Примечания

Schmid and Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, оглавление, https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
Hans Bauer, «Guyer-Zeller, Adolf», Neue Deutsche Biographie 7 (1966), с. 360, онлайн: https://www.deutsche-biographie.de/sfz24839.html. Гуйер-Целлер (1839–1897) известен прежде всего как инициатор и основатель Jungfraubahn. ↩
«Schweizerische Nordostbahn», Википедия (на немецком языке), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
sozialgeschichte.ch, «Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB», https://www.sozialgeschichte.ch/themen/von-der-spanisch-broetli-bahn-bis-zur-gruendung-der-sbb/. ↩
HLS, Bärtschi, «Schweizerische Nordostbahn (NOB)», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/. ↩
HLS, «Eidgenössische Bank», версия от 27.08.2004, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042023/2004-08-27/. Банк отказался от эмиссии банкнот в 1882 году. Большая часть его бизнеса перешла к Schweizerische Bankgesellschaft в 1945 году. ↩
HLS, Peter Püntener, «Schweizerischer Bankverein (SBV)», версия от 27.11.2012, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041896/2012-11-27. ↩
UBS, «1912–1928», история компании, https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1912-1928.html. ↩
HLS, Sébastien Guex, «Finanzplatz», версия от 27.09.2017, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩
«Elektrowatt», Википедия (на немецком языке), https://de.wikipedia.org/wiki/Elektrowatt. Elektrobank был предшественником Elektrowatt. ↩
HLS, «Elektrowatt», версия от 14 ноября 2005 г., https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041791/2005-11-14/: в первые годы Elektrobank вкладывал свои активы главным образом в Германии (50 процентов) и Италии (20 процентов). HLS, Andreas Steigmeier, «Motor-Columbus», https://hls-dhs-dss.ch/articles/041847: Motor AG (1895) финансировало строительство станций Brown, Boveri & Cie. в Швейцарии и Северной Италии, а AG Columbus (1913) действовало главным образом в Южной Америке. ↩
«Swiss Equity Markets», Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. ↩
HLS, Altorfer and Mazbouri, «Kapitalmarkt», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. ↩
HLS, Altorfer and Mazbouri, «Kapitalmarkt», https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. ↩
HLS, Guex, «Finanzplatz», https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.

Русский

Контакты

Dr Alexander Ressos, TEP

Rechtsanwalt/адвокат

Я швейцарский адвокат, а также имею допуск к практике в качестве солиситора в Гонконге и в Англии и Уэльсе. Мой профессиональный опыт составляет почти 25 лет.

Вместе с моей многоязычной командой, в которую входят носители китайского, японского, корейского, русского, украинского и французского языков, я консультирую компании и их владельцев со всего мира по всему спектру вопросов банковского, корпоративного, коммерческого и налогового права в Швейцарии, включая международное налоговое планирование, фидуциарные услуги, а также юридические услуги семейного офиса, в том числе по вопросам иммиграции и переезда или инвестиций в недвижимость. Особое внимание в моей практике уделяется клиентам с развивающихся и пограничных рынков Большого Китая, Центральной Азии и Кавказа, других стран Азии, Ближнего Востока, Африки и Латинской Америки; при этом я в равной мере консультирую клиентов из Европы и Северной Америки. Через аффилированную швейцарскую трастовую компанию мы также занимаемся учреждением и текущим администрированием их компаний и других структур, включая бухгалтерский учёт, подачу налоговых деклараций и корпоративное секретарское обслуживание; при необходимости я выступаю в качестве профессионального директора. При поддержке сети первоклассных партнёров я также реализую решения по всему миру.

Мой подход — выступать в роли доверенного советника (trusted advisor), который работает напрямую с лицами, принимающими решения, на равных: я исхожу из того, чего вы хотите достичь, и выстраиваю каждую структуру, каждый договор и каждое налоговое решение вокруг ваших коммерческих целей и повышения вашей доходности после уплаты налогов. Верные принципу «lawyers who make it happen», мы с командой остаёмся рядом, пока ваша компания не будет учреждена, структура не будет создана, а сделка не будет закрыта, и остаёмся в вашем распоряжении для любой последующей работы, которая может потребоваться. Вы получаете индивидуальные решения, персональное внимание, а также обоснованные, доброжелательные и практичные консультации. Мы не самый дешёвый поставщик услуг на рынке и не намерены им становиться; наша цель — предложить вам надёжные решения и отличное соотношение цены и качества.

Связаться со мной →