Цюрих как центр управления активами

Размер отрасли

Наиболее широко используемым показателем отрасли является исследование Swiss Asset Management Study, которое Ассоциация управления активами Швейцарии (AMAS) ежегодно публикует совместно с консалтинговой фирмой. Исследование учитывает активы, управляемые в Швейцарии, независимо от места нахождения фонда или клиента, и тем самым включает дискреционные мандаты для институтов и фондов с местом нахождения за рубежом, управление портфелями которых осуществляется в швейцарских офисах. Согласно выпуску, опубликованному в июне 2026 года, активы под управлением в Швейцарии на конец 2025 года достигли примерно 3,73 трлн швейцарских франков, что на 8,2% больше, чем годом ранее. Исследование ставит Швейцарию на третье место среди центров управления активами в Европе после Великобритании и Франции. В нём сообщается, что примерно треть активов приходится на иностранных клиентов и что на десять крупнейших управляющих на конец 2025 года приходилось 44% рынка по сравнению с 37% в 2021 году.¹

То же исследование указывает на структурную слабость, которая сопровождает отрасль на протяжении многих лет. Чистый приток новых средств остаётся скромным по международным меркам, а это означает, что рост в значительной степени зависит от динамики рынков акций и облигаций. Выпуск 2025 года сообщал об активах в 3,45 трлн швейцарских франков на конец 2024 года и о среднегодовом темпе роста в 5,5%. Главный исполнительный директор AMAS Адриан Шацман отмечал тогда, что почти весь рост был обусловлен рыночной динамикой при лишь ограниченном вкладе чистого притока средств. В предыдущем исследовании средний объём активов под управлением на одну штатную единицу оценивался примерно в 320 млн швейцарских франков, а соотношение расходов и доходов — в 73%.² Эти цифры описывают отрасль крупную, прибыльную и концентрированную. Они также показывают, почему доступ к зарубежным рынкам и внутренний пенсионный рынок доминируют в политической повестке ассоциации.

Объём фондов с местом нахождения в Швейцарии — отдельный и значительно меньший показатель. В обзоре практиков Lenz & Staehelin общий объём швейцарского рынка фондов в третьем квартале 2025 года оценивается примерно в 1,67 трлн швейцарских франков. Этот показатель охватывает только инвестиционные фонды и не учитывает мандаты, которые составляют значительную часть показателя управления активами.³ Для читателя, желающего понять цюрихскую отрасль, различие между этими двумя статистиками имеет значение. Цюрихский управляющий может с одного торгового зала вести люксембургский фонд, мандат швейцарского пенсионного фонда и обособленный счёт азиатского страховщика. Лишь первый из них появится в статистике рынка фондов, да и то под флагом Люксембурга.

Основные управляющие компании в Цюрихе и его окрестностях

Крупнейшим управляющим активами в Швейцарии является подразделение управления активами UBS. Оно объединяет фондовый бизнес, который Union Bank of Switzerland и Swiss Bank Corporation создавали начиная с 1930-х годов, с подразделением управления активами Credit Suisse, которое UBS поглотил после экстренного поглощения 2023 года, описанного в части G. На конец 2025 года подразделение отчиталось об инвестированных активах в размере около 2,1 трлн долларов США. Его чистый приток новых средств за год составил 30,4 млрд долларов США, что UBS охарактеризовал как годовой темп роста в 1,7%.⁴ Не все эти активы управляются в Цюрихе, поскольку подразделение располагает крупными командами в Лондоне, Чикаго, Сингапуре и других городах. Тем не менее цюрихская штаб-квартира остаётся местом нахождения управляющих компаний фондов, через которые UBS администрирует свои швейцарские фонды, и значительной части его инвестиционного управления для швейцарских институтов.

Второй по величине управляющей компанией называет себя Swisscanto — подразделение управления активами Zürcher Kantonalbank. Swisscanto сообщила об активах около 326 млрд швейцарских франков на конец декабря 2025 года.⁵ Её история отражает федеративную структуру швейцарского банковского сектора. Кантональные банки запустили первый совместный фонд недвижимости в 1959 году и учредили инвестиционный фонд для пенсионного капитала в 1973 году. В 1993 году они создали Swisscanto Holding AG как общую платформу для разработки и распространения своих фондов. Zürcher Kantonalbank приобрёл группу Swisscanto в 2015 году и тем самым создал, по тогдашнему определению компании, третьего по величине поставщика фондов в Швейцарии.⁶ Это приобретение прочно переместило центр тяжести управления активами кантональных банков в Цюрих. Оно также создало находящегося в публичной собственности управляющего активами значительного размера — явление, у которого нет точного аналога в Женеве.

Среди котируемых групп частного банковского обслуживания Vontobel и Julius Bär — две группы со штаб-квартирой в Цюрихе. Vontobel, который давно придаёт управлению активами больший вес, чем большинство его конкурентов, отчитался об активах под управлением в размере 241 млрд швейцарских франков на конец 2025 года и о чистом притоке новых средств в 4,2 млрд швейцарских франков. Группу возглавляют содиректора Кристель Рандю де Лент и Георг Шубигер.⁷ Julius Bär сегодня по существу является чистым управляющим капиталом частных клиентов, активы под управлением которого в 2025 году выросли до рекордных 521 млрд швейцарских франков при чистом притоке новых средств в 14,4 млрд швейцарских франков.⁸ Частное банковское обслуживание этих групп относится к главе H.III. Для настоящей главы они важны как промоутеры фондов, как покупатели фондов третьих лиц для своих клиентов и — в случае Julius Bär — как бывшая материнская компания GAM.

GAM иллюстрирует взлёт и упадок независимого цюрихского управляющего активами в пределах одного поколения. Жильбер де Боттон основал Global Asset Management в 1983 году как специалиста по хедж-фондам и мультименеджерским продуктам. После приобретения компанией Julius Bär и последующего отделения от банка GAM Holding стала котируемой цюрихской компанией.⁹ Её упадок начался в 2018 году с отстранения известного управляющего фондами и ликвидации фондов, которыми он управлял. К первому кварталу 2023 года активы под управлением сократились примерно до 75 млрд швейцарских франков, а ликвидность компании уменьшилась до уровня, вынудившего её к продаже.¹⁰ Предложение об обмене от британской компании Liontrust, которое изучала Швейцарская комиссия по поглощениям, в августе 2023 года провалилось из-за отсутствия поддержки акционеров. Затем совет директоров GAM обратился к инвесторской группе NewGAMe, в которую входили Rock Investment SAS, Newgame SA и Bruellan SA.¹¹ Этот эпизод показал, как быстро котируемый управляющий активами может потерять клиентов, когда доверие подорвано. Он показал также, что швейцарское право поглощений, описанное в главе H.I, применяется к управляющим компаниям так же, как к промышленным компаниям.

Самое успешное швейцарское основание в сфере управления активами за последние тридцать лет находится сразу за пределами кантона. Partners Group была основана в 1996 году в Цуге Марселем Эрни, Альфредом Гантнером и Урсом Витлисбахом. Компания разместила свои акции на SIX Swiss Exchange в 2006 году и превысила отметку в 100 млрд долларов США активов под управлением в 2020 году — в том же году, когда она вошла в индекс Swiss Market Index.¹² На конец 2025 года компания отчиталась об активах под управлением около 185 млрд долларов США, что на 21% больше, чем годом ранее. В ней работают около 2 000 специалистов, и она инвестирует в прямые инвестиции (private equity), частное кредитование (private credit), инфраструктуру, недвижимость и роялти.¹³ Её кампус в Бааре, в нескольких километрах от города Цуг, является самым заметным свидетельством того, что цюрихский кластер управления активами простирается далеко за пределы городской черты.

Сравнение с Женевой, которой посвящён парный том, помогает поместить эти цифры в контекст. Группа Pictet, крупнейшая женевская компания, отчиталась об активах под управлением или на хранении в размере 757 млрд швейцарских франков на конец 2025 года при чистом притоке новых средств в 19 млрд швейцарских франков. Её бизнес охватывает управление капиталом, управление активами, альтернативные инвестиции и услуги по обслуживанию активов.¹⁴ Таким образом, два города выработали разные профили. Женева сочетает свои частные банки, принадлежащие партнёрам, с крупными подразделениями управления активами и сильной международной базой частных клиентов, тогда как в Цюрихе сосредоточены крупнейшие институциональные управляющие активами, ориентированная на пенсионное обеспечение платформа кантональных банков, а в его окрестностях — специалисты по частным рынкам. Оба профиля опираются на один и тот же массив федерального права, к истории которого теперь обращается глава.

Примечания

1. Asset Management Association Switzerland (AMAS), «Swiss Asset Management Study 2026», исследование, проведённое совместно с zeb consulting, об активах около 3,73 трлн швейцарских франков на конец 2025 года, росте на 8,2%, третьем месте в Европе, доле иностранных клиентов около одной трети и растущей концентрации среди десяти крупнейших управляющих, https://www.am-switzerland.ch/en/services/data-and-reports/swiss-asset-management-study/swiss-asset-management-study-2026. О месте после Великобритании и Франции сообщается также в Allnews, «Le secteur suisse de l’asset management reste solide» (10 июня 2026 г.), https://www.allnews.ch/content/news/le-secteur-suisse-de-l%E2%80%99asset-management-reste-solide. ↩
2. finews.com, «Asset Managers Seek Recipe for Further Growth», об исследовании Swiss Asset Management Study 2025, опубликованном 12 июня 2025 года, активах в 3,45 трлн швейцарских франков в 2024 году, среднегодовом темпе роста в 5,5%, доле иностранных клиентов в 31%, активах на одну штатную единицу и соотношении расходов и доходов, а также о высказываниях Адриана Шацмана, https://www.finews.com/news/english-news/67976-amas-survey-study-2026. ↩
3. François Rayroux, Olivier Stahler, Patrick Schärli, Anna Beck и Sarah Bechaalany (Lenz & Staehelin), «Investment Funds 2026 – Switzerland: Trends and Developments», Chambers Global Practice Guides, об объёме швейцарских фондов около 1,666 трлн швейцарских франков в третьем квартале 2025 года, умеренном первоначальном спросе на L-QIF и последних изменениях в регулировании, https://practiceguides.chambers.com/practice-guides/investment-funds-2026/switzerland/trends-and-developments. ↩
4. UBS Group AG, пресс-релиз о результатах четвёртого квартала и 2025 года в целом, об инвестированных активах подразделения Asset Management в размере 2 098 млрд долларов США на конец четвёртого квартала 2025 года, чистом притоке новых средств в 30,4 млрд долларов США в 2025 году и среднесрочных целях подразделения, https://ubs.info/wp-content/themes/ubsinfo4Q25/doc/mediarelease-en.pdf. ↩
5. Swisscanto, «Was uns als zweitgrösste Asset-Managerin der Schweiz ausmacht», об активах около 326 млрд швейцарских франков на конец декабря 2025 года, претензии на звание второго по величине управляющего активами в Швейцарии и запуске первого устойчивого фонда в 1998 году, https://www.swisscanto.com/ch/de/institutionelle/wer-wir-sind/was-uns-ausmacht.html. ↩
6. Swisscanto, «Swisscanto Erfolgsgeschichte: Zukunft auf Erfahrung bauen», о первом фонде недвижимости кантональных банков 1959 года, инвестиционном фонде 1973 года, Swisscanto Vorsorge AG 1983 года, Swisscanto Holding AG 1993 года, фонде Green Invest 1998 года и приобретении компанией Zürcher Kantonalbank в 2015 году, https://www.swisscanto.com/ch/de/ueber-uns/geschichte.html. ↩
7. Vontobel, «Vontobel achieves successful 2025» (6 февраля 2026 г.), об активах под управлением в 241 млрд швейцарских франков по состоянию на 31 декабря 2025 года, чистом притоке новых средств в 4,2 млрд швейцарских франков, чистой прибыли в 280 млн швейцарских франков и содиректорах Кристель Рандю де Лент и Георге Шубигере, https://www.vontobel.com/en-ch/about-vontobel/media/communications/vontobel-achieves-successful-2025/. ↩
8. Julius Baer Group, «Presentation of the 2025 full-year results for the Julius Baer Group», об активах под управлением в 521 млрд швейцарских франков, чистом притоке новых средств в 14,4 млрд швейцарских франков и главном исполнительном директоре Штефане Боллингере, https://www.juliusbaer.com/en/media/news-portal/presentation-of-the-2025-full-year-results-for-the-julius-baer-group/. ↩
9. Wikipedia, «GAM Holding», https://en.wikipedia.org/wiki/GAM_Holding. GAM была основана как Global Asset Management в 1983 году Жильбером де Боттоном. UBS приобрёл её в 1999 году, а Julius Bär купил GAM вместе с тремя другими частными банками у UBS в 2005 году. При разделении 2009 года бизнес частного банковского обслуживания Julius Bär был выделен, а GAM осталась самостоятельно котируемой компанией на SIX Swiss Exchange. ↩
10. finews.com, «Crisis of Confidence Fells Another Swiss Flagship Company» (4 мая 2023 г.), об основании GAM Жильбером де Боттоном в 1983 году, кризисе, начавшемся в 2018 году с отстранения известного управляющего фондами, сокращении активов под управлением примерно до 75 млрд швейцарских франков, чистом убытке 2022 года и согласованной продаже Liontrust, https://www.finews.com/news/english-news/57156-gam-sale-liontrust-confidence-liquiditz-credit-suisse. ↩
11. Artemis, «GAM – Liontrust deal fails to win support, Board turn to investor group NewGAMe» (24 августа 2023 г.), о провале предложения Liontrust, переговорах с группой NewGAMe, образованной Rock Investment SAS, Newgame SA и Bruellan SA, и значении стратегии катастрофных облигаций Fermat Capital Management для активов и выручки GAM, https://www.artemis.bm/news/gam-liontrust-deal-fails-to-win-support-board-turn-to-investor-group-newgame/. ↩
12. Partners Group, «Our Heritage», об основании в 1996 году в Цуге Марселем Эрни, Альфредом Гантнером и Урсом Витлисбахом, листинге на SIX Swiss Exchange в 2006 году, первом бессрочном фонде частных рынков 2001 года, преодолении отметки в 100 млрд долларов США активов и включении в индекс Swiss Market Index в 2020 году, https://www.partnersgroup.com/en/about-us/our-heritage. ↩
13. Partners Group, «Partners Group delivers double-digit growth in 2025, in demanding market environment» (14 января 2026 г.), об активах под управлением в 184,9 млрд долларов США на конец 2025 года, росте на 21%, новых обязательствах клиентов около 30 млрд долларов США и прогнозе на 2026 год, https://www.partnersgroup.com/news-and-views/press-releases/corporate-news/detail?news_id=675a461a-0455-4d91-a598-3cd510d6d777. ↩
14. Pictet Group, «Pictet announces full-year results for 2025» (10 февраля 2026 г.), об активах под управлением или на хранении в 757 млрд швейцарских франков на конец 2025 года по сравнению с 724 млрд швейцарских франков и чистом притоке новых средств в 19 млрд швейцарских франков, https://www.pictet.com/ca/en/corporate-news/release-full-year-2025-figures. ↩

Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.