Цюрих, Базель и Женева: конкуренция кантональных бирж
Страна нескольких бирж
До 1914 года в Швейцарии не было общенациональной биржи. Каждый из крупных торговых кантонов имел собственный рынок, регулировавшийся собственным законом и обслуживавший собственное сообщество банков и инвесторов. Historisches Lexikon приводит последовательность их основания. Торговля ценными бумагами началась в Женеве около 1850 года, а к 1856 году там существовала признанная биржа. За ней последовали Базель в 1876 году, Цюрих в 1884 году, Лозанна в 1873 году, Берн в 1885 году, Невшатель в 1905 году и Санкт-Галлен в 1933 году. Небольшие биржи специализировались на региональных ценных бумагах.1 Другие источники приводят несколько иные годы, например 1866 год для Базеля, 1873 год для Цюриха и 1884 год для Берна.2 Расхождения порождены тем же многослойным процессом, который был описан применительно к Цюриху: объединение, курсовой бюллетень, здание и закон — каждое из них может считаться возможной точкой отсчёта.
Раздробленность швейцарского рынка имела несколько причин. Федеративное государство 1848 года создало единую валюту и единую таможенную территорию, но оставило регулирование промыслов и рынков кантонам. Крупные банки до 1900 года сами были региональными и имели корни в Цюрихе, Базеле, Женеве, Берне или Санкт-Галлене. Инвесторы покупали главным образом ценные бумаги известных им эмитентов, как правило из своего региона. Поэтому биржи служили региональными рынками капитала, каждый со своей спецификой, и конкурировали друг с другом в основном за листинг и торговлю общенациональными выпусками — федеральными облигациями, акциями крупных железнодорожных компаний и банков, а также иностранными ценными бумагами.
Возвышение Цюриха
В течение рассматриваемого периода Цюрих обошёл своих более старых соперников. Этому способствовал ряд факторов. Во-первых, концентрация крупных банков в городе. К Kreditanstalt присоединились Eidgenössische Bank в 1892 году, цюрихский бизнес Schweizerischer Bankverein после слияния 1895 года и растущее цюрихское присутствие Bank in Winterthur, который в 1912 году вошёл в состав Schweizerische Bankgesellschaft. Во-вторых, размер цюрихской экономики, которая быстро росла после присоединения пригородов в 1893 году — шага, сделавшего Цюрих крупнейшим городом Швейцарии.3 В-третьих, концентрация в Цюрихе страховых и финансовых компаний, которые выступали одновременно эмитентами и инвесторами. В-четвёртых, регуляторная модель кантона. Она придала рынку официальный статус, не огосударствляя его, и тем самым сохранила гибкость организации членов.
Ге датирует возникновение подлинного швейцарского финансового центра 1890-ми годами. Медленное развитие до этого времени он объясняет устаревшей денежной системой и прочными позициями кантональных банков.4 Создание в 1907 году Швейцарского национального банка, заменившего многочисленные эмиссионные банки, ускорило концентрацию банковского сектора. Кроме того, оно укрепило положение крупных банков, которые всё больше сосредотачивались в Цюрихе. Сам Национальный банк рассматривается в части F. Для биржи его основание означало единую валюту и учётную ставку центрального банка, влиявшую на курсы облигаций по всей стране. Соответственно, различия между региональными рынками уменьшились, что, в свою очередь, благоприятствовало рынку с наибольшей ликвидностью.
Базель и Женева
Базель ответил на проблемы 1890-х годов самым радикальным решением. Его закон от 8 апреля 1897 г. полностью огосударствил биржу, запретил конкурирующие частные объединения и поставил торговлю под контроль государственной биржевой комиссии.5 Базель оставался важным банковским центром с сильной биржей. Инициатива создания Швейцарской ассоциации банкиров в 1912 году исходила от базельских банкиров, которые сохранили её местопребывание в своём городе.6 Однако в конкуренции за торговлю общенациональными ценными бумагами Цюрих в десятилетия после 1900 года вырвался вперёд.7
Женева сохранила свой особый характер рынка независимых agents de change, тесно связанного с Парижем и частными банками города. История Bourse de Genève подробно описана в женевском томе, сопровождающем эту книгу. Её межвоенная история, изученная Остерлинком и Пироттом, показывает, как независимые женевские маклеры защищали свой рынок от банков немецкоязычной Швейцарии, обладавших капиталом и клиентской базой для переноса торговли в Цюрих и Базель.8 Основы этого конфликта были заложены до 1914 года, когда Цюрихская биржа стала рынком банков, а Женевская оставалась рынком маклеров. Англоязычная статья Википедии о Женевской бирже отмечает, что её конкурентное преимущество состояло в открытом доступе для публики, что отличало её от более поздних бирж Базеля и Цюриха.9
Примечания
- HLS, Meyerhans, «Börsen», http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. ↩
- «Swiss Equity Markets», Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9, где указаны Базель (1866), Лозанна и Цюрих (1873), Берн (1884), Санкт-Галлен (1887) и Невшатель (1905). Swiss Finance Museum также называет для Берна 1884 год. ↩
- HLS, Behrens, «Zürich (Gemeinde)», http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. ↩
- HLS, Guex, «Finanzplatz», https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩
- Bauer, Die Basler Börse 1876–1976, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5. ↩
- HLS, Youssef Cassis, «Schweizerische Bankiervereinigung (SBVg)», версия от 19.12.2002, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D16469.php. ↩
- Оценка относительного положения Цюриха среди швейцарских бирж до 1914 года. Последующее доминирование Цюриха, сделавшее его в 1993 году местопребыванием объединённой швейцарской биржи, хорошо задокументировано. ↩
- Oosterlinck and Pirotte, «Stock exchange competition: the case of Geneva during the interwar period», Financial History Review 25 (2018), аннотация, https://www.cambridge.org/core/journals/financial-history-review/article/stock-exchange-competition-the-case-of-geneva-during-the-interwar-period/79BA46400B6B70947B0F9942754E51A3/core-reader. ↩
- «Geneva Stock Exchange», Википедия (на английском языке), https://en.wikipedia.org/wiki/Geneva_Stock_Exchange. ↩
Только для общего ознакомления. Настоящая статья не является юридической или налоговой консультацией, не заменяет консультацию по конкретному делу и не создаёт отношений между адвокатом и клиентом. Она отражает правовое положение по состоянию на октябрь 2026 г.