Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживание — часть книги д-ра Александра Рессоса «Цюрих как международный финансовый центр».
Часть H описывает направления бизнеса, которые придают Цюриху широту за пределами крупных банков. Биржа, основанная в XIX веке и ныне управляемая SIX, остаётся главным швейцарским рынком акционерного и долгового капитала. Управляющие активами в Цюрихе администрируют значительную долю институционального и частного капитала, находящегося под управлением в Швейцарии. Частные банки, независимые управляющие портфелями и семейные офисы обслуживают швейцарские и международные семьи, а налоговая система кантона влияет на решения компаний и физических лиц, рассматривающих переезд в Цюрих.
Глава I прослеживает историю биржи от межвоенного периода до SIX и излагает право рынка капитала: Закон об инфраструктуре финансового рынка, листинг и раскрытие информации, право поглощений и злоупотребления на рынке. Глава II посвящена управлению активами, схемам коллективных инвестиций в соответствии с Законом о схемах коллективных инвестиций, фонду для ограниченного круга квалифицированных инвесторов (Limited Qualified Investor Fund) и устойчивому финансированию. Глава III описывает частное банковское обслуживание и режим лицензирования, введённый Законом о финансовых услугах и Законом о финансовых учреждениях для управляющих портфелями и доверительных управляющих (трасти). Глава IV рассматривает семейные офисы, трасты и фонды в цюрихской практике — от Гаагской конвенции о трастах до реформированного наследственного права. Глава V излагает налогообложение компаний и физических лиц в кантоне Цюрих, включая минимальный налог, отмену паушального налогообложения в 2009 году и режим наследств.
В совокупности эти главы показывают финансовый центр таким, каким он предстаёт перед международным клиентом в сентябре 2026 г. Часть I обращается к институтам, дающим этому клиенту правовую определённость, и к сопутствующим рискам правоприменения.
Эта часть входит в книгу д-ра Александра Рессоса Цюрих как международный финансовый центр, полностью публикуемую здесь по разделам.
SIX и швейцарский рынок капитала — обзор и резюме
Посетитель, который сегодня едет на трамвае от главного вокзала в квартал Хардтурм на западе Цюриха, попадает к штаб-квартире SIX Group на Пфингствайдштрассе — зданию из стекла и стали… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЦюрихская биржа после 1914 года
Первая мировая война прервала развитие рынка, который три десятилетия стабильно рос. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеОт ринга к экрану
Переход швейцарского рынка от ринга к экрану описан в части F этой книги, поэтому здесь достаточно краткого изложения. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЛондонский эксперимент: virt-x
Едва новая электронная биржа была завершена, как швейцарский рынок столкнулся со стратегическим вопросом, затрагивавшим самую суть положения Цюриха. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеСоздание SIX Group и её нынешний облик
Швейцарская рыночная инфраструктура начала 2000-х годов была разделена между тремя компаниями, принадлежавшими банкам. SWX Group управляла фондовой биржей и владела швейцарской долей в Eurex. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЗакон об инфраструктуре финансового рынка
Закон о фондовых биржах 1995 года был написан для мира национальных бирж. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЛистинг, проспект и раскрытие информации
Допуск акций к основному сегменту SIX Swiss Exchange регулируется Правилами листинга — сводом правил, издаваемых Regulatory Board SIX и утверждаемых FINMA. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПраво публичных поглощений
Швейцарское право публичных поглощений применяется к публичным предложениям о покупке долевых ценных бумаг компаний с местонахождением в Швейцарии, долевые ценные бумаги которых хотя бы частично котируются… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЗлоупотребления на рынке
Швейцарское право противодействует злоупотреблениям на рынке по двум направлениям. Первое — уголовное право, которое карает умышленную инсайдерскую торговлю и манипулирование ценами и применяется органами уголовного преследования перед… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеСпор об эквивалентности с Европейским союзом
Самый серьёзный политический вызов швейцарской бирже за последние десятилетия пришёл из Брюсселя. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПоложение швейцарской биржи
В международном сравнении швейцарская биржа — рынок крупных компаний. Согласно обзору практиков за март 2026 года, капитализация SIX Swiss Exchange с учётом акций в свободном обращении составляла около… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНаследие и перспективы
Если оглянуться из 2026 года, историю швейцарского рынка капитала с 1914 года можно прочитать как последовательность централизаций. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеУправление активами, коллективные инвестиционные схемы и пенсионный капитал — обзор и резюме
Большую часть XX века словом, которым за рубежом описывали финансовое ремесло Цюриха, было банковское дело. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЦюрих как центр управления активами
Наиболее распространённым показателем отрасли служит Swiss Asset Management Study, которое Asset Management Association Switzerland (AMAS) ежегодно публикует совместно с консалтинговой фирмой. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеОт инвестиционных трастов к Закону о коллективных инвестиционных схемах
Идея объединения сбережений множества мелких инвесторов под профессиональным управлением пришла в Швейцарию из Великобритании и Соединённых Штатов. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЗакон о коллективных инвестиционных схемах сегодня
Закон о коллективных инвестиционных схемах определяет коллективные инвестиционные схемы как имущество, привлечённое у инвесторов в целях коллективного инвестирования и управляемое за их счёт. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеLimited Qualified Investor Fund
Многие годы швейцарская отрасль управления активами утверждала, что в швейцарском праве нет инструмента, способного конкурировать с люксембургским резервным альтернативным инвестиционным фондом (RAIF), введённым в 2016 году. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеУправляющие компании фондов и управляющие коллективными активами
С 1 января 2020 года лицензирование учреждений, управляющих фондами, регулируется Законом о финансовых учреждениях. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеДоступ к Европейскому союзу и другим рынкам
Крупнейший структурный недостаток швейцарской отрасли управления активами — отсутствие доступа к единому европейскому рынку фондов. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПенсионный капитал как инвестор
Ни одна группа клиентов не формирует швейцарскую отрасль управления активами так сильно, как фонды профессионального пенсионного обеспечения. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеУстойчивые финансы
Примерно с 2020 года Федеральный совет объявил устойчивые финансы стратегическим приоритетом швейцарского финансового центра. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЧастные рынки в Цюрихе и Цуге
Рост частных рынков за последние три десятилетия придал региону Цюриха второй профиль в управлении активами наряду с традиционными фондовыми домами, принадлежащими банкам. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНалоговые аспекты фондов
Налоговое право — второе крупное препятствие для международной конкурентоспособности швейцарских фондов после отсутствия доступа к рынкам. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНаследие и перспективы
История, описанная в этой главе, оставила Цюриху отрасль управления активами — крупную, укоренённую внутри страны и ограниченную на международном уровне. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЧастное банковское обслуживание и независимые управляющие активами по FinIA — обзор и резюме
Частное банковское обслуживание — это бизнес, с которым Цюрих чаще всего ассоциируют за рубежом, хотя финансовый центр города всегда был шире управления частными состояниями. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЧастные банки и управляющие капиталом Цюриха
Ландшафт частного банковского обслуживания Цюриха сочетает глобальное и местное так, как это удаётся немногим центрам. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеРынок после 2009 года
История о том, как швейцарское частное банковское обслуживание утратило опору на незадекларированные иностранные деньги, изложена в части G. Для целей настоящей главы важны три последствия. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПроисхождение и архитектура FinSA и FinIA
До 2019 года швейцарское право не содержало общего кодекса поведения для финансовых услуг. Обязанности банка или управляющего активами перед клиентом вытекали из права поручения, статьи 394 и след. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЗакон о финансовых услугах в практике частного банковского обслуживания
FinSA делит клиентов на три сегмента. Розничные клиенты, в швейцарской терминологии частные клиенты, пользуются полной защитой закона. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЗакон о финансовых учреждениях: лицензирование управляющих портфелями и трасти
FinIA выстраивает подпадающие под его действие финансовые учреждения в иерархию лицензий, которую часто описывают как каскад. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеУправляющие капиталом уходят с рынка
Требование о лицензировании за несколько лет изменило структуру отрасли независимого управления активами. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНадзорная и правоприменительная практика FINMA в отношении частных банков
FINMA осуществляет надзор за банками на основе риск-ориентированного подхода, разделяющего их на пять категорий. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеОбслуживание иностранных клиентов: трансграничные правила
Швейцарское право либерально по отношению к иностранным поставщикам, обслуживающим клиентов в Швейцарии. FinSA и FinIA не требуют от иностранного банка или управляющего активами получать швейцарскую лицензию лишь потому, что он обслуживает… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНезависимые управляющие и банки-депозитарии: аутсорсинг и разделение труда
Отношения между независимым управляющим активами и банком-депозитарием основаны на трёх договорах. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеИздержки, консолидация и технологии
Экономика частного банковского обслуживания изменилась не меньше, чем его право. Регулирование повысило постоянные издержки на комплаенс, документацию и отчётность для каждого учреждения. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеАзиатское измерение
Важнейшим изменением в географии цюрихского частного банковского обслуживания с 2009 года стало возвышение Азии — и как источника капитала, и как места его учёта и управления. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНаследие и перспективы
Закон о финансовых услугах и Закон о финансовых учреждениях действуют уже более шести лет. Их наследие уже можно описать в трёх частях. Первая — кодификация. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеСемейные офисы, трасты и фонды в цюрихской практике — обзор и резюме
Три предыдущие главы этой части описали институты, через которые Цюрих управляет чужими деньгами: биржу, фондовую отрасль и частные банки с их окружением из… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеСемейный офис в Цюрихе: понятие и рынок
Термин «семейный офис» не имеет законодательного определения в швейцарском праве. Он обозначает организацию, которая управляет капиталом и делами одной или нескольких семей, как правило сочетая управление инвестициями… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеРегуляторный статус семейных офисов
Закон о финансовых учреждениях от 15 июня 2018 года (FinIA), действующий с 1 января 2020 года, подчиняет управляющих портфелями и трасти требованию о получении лицензии в Швейцарском органе надзора за финансовыми рынками… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеТрасты в швейцарском праве: признание с 2007 года
Траст — институт английского права справедливости, и швейцарское частное право его так и не восприняло. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеТрасти по Закону о финансовых учреждениях
До 2020 года швейцарские трасти не подлежали пруденциальному надзору. Те из них, кто выступал финансовыми посредниками, должны были вступить в саморегулируемую организацию для целей противодействия отмыванию денег, но… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНалогообложение трастов
Поскольку траст неизвестен швейцарскому частному праву, он неизвестен и швейцарскому налоговому праву. Ни Федеральный закон о прямом федеральном налоге, ни Закон о налоговой гармонизации его не упоминают. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПроект швейцарского траста и отказ от него
Признание иностранных трастов поставило Швейцарию в любопытное положение. Швейцарские банки, трасти и юристы ежедневно администрировали трасты, однако швейцарская семья, желавшая использовать траст, должна была выбирать… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеШвейцарский семейный фонд
Там, где семьи общего права используют трасты, швейцарские семьи традиционно используют фонды. Гражданский кодекс Швейцарии 1907 года знает две основные формы. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеБлаготворительные фонды и надзор за фондами в Цюрихе
В Швейцарии один из самых плотных секторов фондов в мире. На конец 2024 года насчитывалось 13 724 благотворительных фонда с совокупными активами около 100 млрд швейцарских франков. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеСравнение: лихтенштейнский фонд и джерсийский траст
Для швейцарских семей и их консультантов лихтенштейнский фонд давно является наиболее естественной альтернативой ограниченному швейцарскому семейному фонду. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПланирование наследования, обязательные доли и реформы 2023 и 2025 годов
Швейцарское наследственное право защищает близких родственников обязательными долями. До конца 2022 года обязательная доля потомков составляла три четверти их законной доли, а родителей — одну… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеКорпоративное управление, споры и арбитраж
Описанные до сих пор правовые инструменты придают семейному капиталу структуру. Сами по себе они не обеспечивают, что семья останется сплочённой вокруг него. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПрозрачность: автоматический обмен информацией и реестры
Структуры, рассматриваемые в этой главе, долго ценились за конфиденциальность. За последнее десятилетие обязанности по обеспечению прозрачности их преобразили. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПрактические структуры для международных семей, переезжающих в Цюрих
Международные семьи переезжают в Цюрих по многим причинам: качество жизни, школы, безопасность, политическая стабильность, близость к их деловым интересам в Европе, а для некоторых… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНаследие и перспективы
История, описанная в этой главе, показывает финансовый центр, который приспособился к потребностям международных семей, не перенимая их правовых институтов. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНалогообложение в кантоне Цюрих — обзор и резюме
Каждый финансовый центр — это и налоговая юрисдикция. Банки, страховщики, управляющие активами, трастовые компании и семейные офисы, описанные в предыдущих главах части H, выбирают, где учитывать прибыль… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеТри уровня налогообложения и федеральные рамки гармонизации
Швейцария облагает доходы и имущество налогами на трёх уровнях. Конфедерация взимает прямой федеральный налог с доходов физических лиц и прибыли юридических лиц согласно Федеральному закону о прямом… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеОт налогового закона 1870 года к Steuergesetz 1997 года
Прямое налогообложение пришло в Швейцарию поздно. Англия ввела подоходный налог в 1799 году, а в Швейцарии общий подоходный налог распространялся медленно, наталкиваясь на стойкие федералистские возражения. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеSteuerfuss: кантон, город и коммуны
Налоговый мультипликатор — инструмент, с помощью которого кантон и его коммуны ежегодно корректируют свои доходы, не затрагивая законодательный тариф. Согласно § 2 п. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНалогообложение компаний после налоговой реформы и финансирования AHV
Три десятилетия швейцарским ответом на международную налоговую конкуренцию был набор кантональных специальных режимов. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеМинимальный налог ОЭСР
Второй столп проекта ОЭСР и G20 по налогообложению цифровой экономики, согласованный в октябре 2021 года, ввёл глобальную минимальную эффективную ставку налога в 15% для многонациональных групп… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНалогообложение физических лиц
Физические лица, проживающие в кантоне, несут неограниченную налоговую обязанность в отношении своих доходов и имущества во всём мире, за исключением иностранной недвижимости и иностранных постоянных представительств, которые… Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПаушальное налогообложение и его отмена в Цюрихе
Налогообложение по расходам, по-немецки Besteuerung nach dem Aufwand или Pauschalbesteuerung, по-французски forfait fiscal, — один из старейших инструментов швейцарской налоговой конкуренции. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНалог на наследство и дарение
Налоги на наследство и дарение в Швейцарии являются кантональными. Конфедерация не вправе их взимать. Каждый кантон сам решает, облагать ли налогом переход имущества по наследству и в дар, кого облагать и по каким ставкам. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПредварительные налоговые решения, администрирование и налоговое уголовное право
Швейцарские налоговые органы давно готовы заранее подтверждать, как будет квалифицирована планируемая сделка. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеЦюрих, Цуг и Швиц в сравнении
Финансовый центр Цюриха не заканчивается на границе кантона. Его рынок труда простирается до Цуга, округа Хёфе кантона Швиц в верхней части Цюрихского озера и Ааргау. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеПланирование переезда для физических лиц и компаний
Федеративное устройство Швейцарии делает переезд между кантонами законным и распространённым средством налогового планирования. Федеральная конституция запрещает межкантональное двойное налогообложение. Подробнее Цюрих · Рынки капитала, управление активами и частное банковское обслуживаниеНаследие и перспективы
Налоговая система Цюриха в 2026 году — продукт долгой истории и нескольких недавних решений, указывавших в разных направлениях. Подробнее